A股中药行业企业一共68家，说多不多，说少也不说，但了解这个行业的都知道，除了片仔癀、云南白药两家企业靠着国家级绝密配方达到千亿市值之外，像其他中药品牌，同仁堂、白云山、华润系等企业虽然有着不小的名号，但都处于二梯队，为百亿市值，百亿市值以下的三梯队企业则更多，以葵花药业、九芝堂、仁和药业为代表。

不得不说，中药行业企业市值差距明显，这与中药本身的成长性脱不开关系，这种成长性体现在中药与化学药、生物药差距的方方面面，这在公元前便决定了。

但贝壳投研（ID:Beiketouyan）在回顾云南白药和片仔癀的成长史发现千亿市值并不是一蹴而就的，云南白药花费了十多年时间培育了白药牙膏这个40亿元大单品才逐步登上了千亿市值；片仔癀则是依赖片仔癀系列产品逐步放量才于去年一举登上千亿市值。

人们总是喜欢追求稀缺性的投资标的，但下挫的股价也一定有人在承受，因此我们在认可有价值的企业的同时，还需要去寻找那些有潜力的标的。

一、从存货周转率的角度盘点二梯队企业的销售现状

中药行业二梯队（千亿市值以下百亿市值以上）企业共有16家，以白云山为首，它的市值为427.5亿元，其余众多企业均集中在500亿元市值以下。

一般来说，中药企业的市盈率较低，截取3月24日收盘数据，有约一半的企业市盈率位于15倍左右，这部分企业因各种各样的原因并没有显示出太大的潜力。而还有一部分企业的市盈率在20倍以上，估值相对较高。

一般来说，估值较高的企业我们通常认为它有泡沫，或者认为企业当下增长迅速，市场对它未来的业绩增长非常看好，因此我们暂且忽略企业存在泡沫的可能性，着重强调一下企业的发展现状。

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单看企业的业绩并不能了解企业真实的情况，如东阿阿胶于2020年扭亏为盈，但它的市场竞争力仍然令人质疑，西藏药业旗下销售的核心药新活素保护期已过公司又明显轻研发，增长该如何持续？此外，中药企业一贯的通病便是销售费用率极高，保不齐哪一年净利率便遭到重创···

因此在这里，我们采用一个资产负债表指标，确切说是一个营运能力指标，来看一下这几家市盈率偏高的企业真实的财务状况。

对于中药企业来说，存货周转率尤其重要，因为企业发展的关键便是销售商品，中药企业为什么有高额的市场推广费，在花费大量的销售费用之后是不是商品还是卖不动，那卖不动是不是就会有降价等一系列问题，这些都是显而易见的，因此结果很重要。

存货周转率上升说明企业购买原材料到产品卖出收回资金的时间在缩短，这通常意味着产品好卖，在市场上畅销，而存货周转率下降的企业很可能面临滞销问题。据统计，在筛选的高估值企业基础上，近五年时间里只有四家企业的存货周转率是增长的，分别为以岭药业、奇正藏药、珍宝岛、贵州百灵。

值得肯定的是，截至目前，这四家企业均有自己的独家产品，其中，以岭药业共有10个专利中药品种，包括通心络胶囊、参松养心胶囊、芪苈强心胶囊、连花清瘟胶囊等，7个被列入了国家医保目录，5个列入国家基本药物目录；

奇正藏药有以消痛贴膏、白脉软膏等12个独家品种或独家剂型品种为核心的55个藏药品种和72个批准文号，其中OTC品种9个、国家技术秘密（秘密级）品种2个；

珍宝岛有3个独家生产品种血栓通胶囊、复方芩兰口服液、灵芪加口服液，均为中药口服品种；

贵州百灵有独家苗药产品银丹心脑通软胶囊、咳速停糖浆及胶囊和非苗药产品金感胶囊、维C银翘片、小儿柴桂退热颗粒等。

从这个角度来看，这几家二梯队中药企业的增长便在意料之中。

二、从销售费用率的角度探讨企业的商业模式

光从存货周转率的角度来讲企业好不好难免有些绝对，研究中药企业我们还应该看的一个重要指标便是销售费用率，如果结合毛利率来看，这便能反映企业的产品经营盈利情况。

商业模式的定义便是企业通过什么方式去赚钱，而对于整个医药行业企业来说，商业模式也是决定成败最核心的一点。

管理学大师彼得·德鲁克说过：“当今企业之间的竞争，不是产品和服务之间的竞争，而是商业模式之间的竞争。”医药企业中的竞争更是如此，因为它们所面临的环境、监管、需求等都与其他行业企业有着极大的差异。

2016年是我国“十三五”计划的起始之年，也是国家开始强调各行各业供给侧改革的一年，进入“十三五”以来，国家政策不断出台，受招标降价、医保控费、一致性评价、两票制等政策影响，医药行业销售形式严峻。

对于中药行业来说，整个行业销售费用率明显上扬，由2015年的19.57%增长到2019年的25.72%。

当然，以岭药业、奇正藏药、珍宝岛以及贵州百灵的销售费用率均有不同程度的增长。

中药企业不仅要承受产品降价的风险，而且对下游的议价能力也有所减弱，一方，医院受医保控费影响不得不将现金流压力转移给上游，另一方面，药店连锁率上升，对上游议价力不断增强。企业销售难了，收入降低，销售费用反而增长了。

最后，我们通过销售费用率只能筛选出两家企业来，一是以岭药业，另一个便是珍宝岛，销售费用率累计增长2个点左右不算什么。

最后结合这两家企业的净利率来看一下。

其中，以岭药业累计净利率下滑了约3个点，尤其以2019年下滑幅度最大，我翻看以岭药业2019年年报发现：

公司毛利率下滑有产品集采中标价格下降因素影响；

管理费用增长主要是行政人员数量突然大幅增加143人，同比增长38.6%所致（2019年行政人员数量增长可能的原因之一是以岭药业及其下属子公司共新设立了四家控股公司）；

还有研发费用增长较快（我主要在意企业对化学药一致性评价的进展）···

这些都对以岭药业产生了或大或小的影响。不做追究的话，这些影响对以岭药业来说都不算非常坏的影响。

此外，珍宝岛净利率下滑非常明显，不出意外的话它一定做了商业批发业务，2015-2019年间，它的商业业务收入由不到一亿元增长到9个多亿元，医药工业业务几乎没怎么增长，导致企业毛利率下滑近20个点，不得不说医药企业生存不易。

三、总结一下

我并不诧异筛选到最后只剩下以岭药业、珍宝岛这两家企业，甚至严格来说几乎没有什么企业值得看好，一方面是分析的内容有限，另一方面这也反映了中药行业的发展现状，如果每一家企业都很好的话，那它们也不至于经常“套人”。

总的来看，贝壳投研（ID:Beiketouyan）对中药行业的投资观点很简单，那些有长长久久生命力的企业都有可能成长为参天大树，只不过有的成长的快，有的企业成长的慢，我们在投资的时候要尽可能寻找成长更快的企业。

中药行业三梯队企业本文章里并没有说到，它们的市值离着千亿市值差距不小，以后有机会再讲。

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