核心观点

本周国际油价呈下跌态势，布伦特和WTI原油期货连续五天累计下跌9%，截至 3月18日收盘，WTI 区间58.28-66.02美元/桶，布伦特61.25-69.63美元/桶。美国商业原油库存连续增长、欧洲疫苗接种放缓、部分国家增加原油供给预期、美元走强带来的通胀担忧等多种因素，均抑制了国际油价的上行。碳达峰、碳中和是整个“十四五”时期引导国民经济发展的重要方向，对石化化工这个高能耗、高排放的行业产生重大而深远的影响，尤其是像电石、黄磷、烧碱、炭黑等对能源消耗较高的细分行业。短期来看，碳排放成本将使部分化工产品成本曲线陡增，规模化、集约化、产业链一体化的龙头企业优势更为突出，行业有望迎来一次所谓的“供给侧改革”；中长期来看，碳中和、碳排放的要求将促使化工迎来绿色革命，倒闭企业进入技术升级改造、提高投资回报率、资产周转率，大幅提高碳元素的转化效率，化石燃料在能源端的应用比重将大幅下降，作为原料端的比例将得到提升，同时碳捕捉、碳固定等技术应用将陆续得到推广，化工行业将迎来一次深远的“低碳化”绿色革命。近期化工行业整体将进入再平衡阶段，全球化工行业的供给与需求将重新寻找新的平衡点，在未来一段时间，整体化工行业仍然将享受阶段性错配的超额红利，但在目前整体化工产品已经大幅上涨的背景下，未来细分品种分化的局面将出现，近期我们仍然重点看好电石、有机硅、纯碱和油脂化工基于基本面的驱动上涨，同时建议关注业绩增长与公司估值匹配的相关标的。

重点数据跟踪

价格涨跌幅：本周化工产品价格涨幅前五的为苯胺（11.11%）、有机硅（10.05%）、丁二烯（8.43%）、MTBE（6.25%）、PVC（4.56%）；本周化工产品价格跌幅前五的为碳酸二甲酯（-11.56%）、MMA（-9.39%）、乙二醇（-8.74%）、丁醇（-8.67%。                            

价差涨跌幅：本周化工产品价差涨幅前五的为PMMA（53.90%）、醋酸丁酯（44.37%）、锦纶6切片（35.86%）、苯胺（29.80%）、环氧乙烷（20.62%）；本周化工产品价差跌幅前五的为R32（-170.81%）、醋酸乙烯（-90.44%）、PVC（-36.55%）、己内酰胺（-32.97%）。  

风险提示

国际原油价格大幅波动；海外疫情控制不力导致复苏低于预期；部分装置检修导致供给阶段性收缩

春节过后，由于内蒙地区能耗双控要求从严，电石限产增加货源紧张，价格连续快速上涨。截至3月15日，乌海电石出厂价涨至5000元/吨，较2月10日价格上涨1850元/吨，涨幅58.7%，较1月19日涨价前上涨2100元/吨，涨幅72.4%。根据卓创资讯数据，目前国内电石产能约4000万吨/年，实际有效开工产能约3300万吨/年，根据电石工业协会统计，2020年国内电石产量2888万吨，同比增长3.3%，行业实际开工率87.5%，开工率处于高位。目前内蒙古地区在产电石企业总产能约1178万吨，占全国有效开工产能35.7%，据卓创资讯不完全统计，内蒙古地区因能耗双控停车、提前检修或限产限电企业涉及电石的日损失量约4200吨，约占全国总产量的5.3%。电石下游84.1%用于生产聚氯乙烯（PVC），电石供应量的减少，叠加PVC开工高位，进一步放大电石供应缺口，加剧了电石供需紧张的局面。根据隆众资讯，2021年内蒙古单位地区生产总值能耗降低目标为5%，即单个企业的能耗总值较去年相比降低5%，2021年内蒙古的电石总产量预计减少55万吨。在能耗“双控”政策影响下，2021年预计整体电石行业体现为供应紧张局面。我们建议关注电石-PVC一体化龙头企业具备238万吨电石产能的【中泰化学】和134万吨产能的【新疆天业】。

本周有机硅产品价格大涨约2000元/吨，周中突破30000元/吨，但整体呈现冲高回落，目前DMC主流报价在29000-29500元/吨，较春节后价格上涨约8000元/吨。我们认为一方面由于下游室温胶进入传统金三银四的需求旺季，另一方面春节前受高位价格回落影响下游备货较少，春季行情复苏备货下导致国内有机硅市场价格大涨。下游本周普涨2000元/吨，生胶价格上涨至30000-31000元/吨左右，107胶价格上涨至29500-30000元/吨，华东国产硅油主流价上涨至30000-33000元/吨左右。原材料方面，421#金属硅价格小幅上涨100元/吨至14150元/吨左右，华东甲醇价格下调约100元/吨至2400元/吨，卓创测算目前行业毛利达到10200元/吨以上。

根据百川盈孚与卓创资讯数据，目前行业周度产量约2.96万吨，周度库存量只有约1.8万吨，行业库存只有4-5天左右。2020年底国内DMC单体产能约337万吨，目前国内一套10万吨/年单体装置由于火灾停车尚未复产，4月份蓝星星火50万吨/年单体装置预计停车35天进行检修计划，石河子合盛20万吨/年单体装置爬坡中，其余装置均满负荷生产；而国外企业由于受公共卫生事件影响，开工率普遍偏低，以陶氏、瓦克、信越为主的外资品牌货源春节后供应持续偏紧，也同时加剧了国内供需紧张的局面。在预期供应短期减少之下市场采购心态积极。目前4月份企业预售订单良好。我们预计3-4月份国内有机硅市场继续存上涨可能。重点建议关注50万吨/年单体产能的【新安股份】、36万吨/年产能的【兴发集团】、30万吨/年产能的【东岳硅材】和20万吨/年产能的【三友化工】。

本周纯碱期、现货价格继续大涨。截至3月18日重质纯碱报价上调约100-150元/吨，华东地区报价约1900-2000元/吨，西北地区报价1700-1800元/吨，轻质纯碱报价上调50-100元/吨，报价在1700-1850元/吨，纯碱2105价格上涨100元/吨至1992元/吨，较上周上涨5.3%，纯碱2109价格上涨80元/吨至2135元/吨，较上周上涨3.9%，远期大幅升水。目前行业开工率约84%，较上周基本持平，但实际开工率在90%以上，内蒙吉兰泰被限产2成。企业库存目前约85万吨，较上周大幅降低约10万吨。目前多数企业库存均有订单，华东与华中地区部分厂家货源偏紧延续，纯碱基本面较为强势。

纯碱下游约60%用于玻璃行业。随着全球光伏装机量爆发增长以及双玻组件渗透率的提高，我们测算2020-2022年按照全球光伏装机125、170、220GW考虑，对于纯碱需求分别为192、271、358万吨，2021年、2022年分别新增需求79万吨、87万吨。2021、2022年纯碱产能预计分别减少20万吨、增加140万吨。我们认为纯碱未来2年供需格局逐渐转好，有望进入景气上行周期。中长期来看，期货价格远期升水；短期来看，虽库存有所增加，但上下游企业对下半年纯碱景气度极为乐观，纯碱企业涨价惜售，下游企业仍有备库需求，价格仍有较大上涨空间，建议重点关注300万吨产能的【山东海化】、286万吨权益产能【三友化工】、66万吨产能的【华昌化工】。

本周国内EVA价格整体保持稳定，个别型号产品价格上涨，目前华东地区发泡料价格上涨至21500-22000元/吨，线缆料价格上涨至22000-23000元/吨，较春节前价格大幅上涨3000元/吨以上，泰国TPI 5月份船期价格上调350美元/吨，折合约23500-24000元/吨，较目前市场价格上涨1000元/吨以上，未来EVA价格仍然存在持续上涨预期，目前EVA行业毛利润超过1万元/吨。EVA光伏料VA含量在28%-33%，其生产为超高压工艺，工艺复杂难度大，技术垄断性强，EVA装置从开车运行到生产出高端光伏料一般长达2-3年，国内只有斯尔邦石化、联泓新科、台塑宁波等少数企业掌握，产能约15万吨/年，进口依赖度高达70%以上，但2021年EVA光伏料需求端增量可达15-20万吨，未来三年的需求复合增速可达20%以上，供需紧张格局进一步加剧，我们认为1-2年内EVA行业仍然处于高景气周期，重点推荐具备12万吨EVA产能、可以生产高端光伏料的【联泓新科】。

近期国内聚合MDI、纯MDI、TDI价格均震荡回调，整体供应面仍然偏紧。原料成本端，因苯胺检修装置较多，现货紧张，本周国内苯胺市场均价为13825元/吨，较上周大幅上行11.1%。近期纯苯下游部分产品利润良好，而苯乙烯偏弱，对纯苯价格持续偏弱带动。供需结构来看，重庆巴斯夫装置处于停车检修状态（2月27日起，时长约一个月左右），有望于3月23日恢复重启，日本东曹南阳13+7万吨MDI装置5月份存检修计划，欧洲亨斯迈装置3月在检修，美国装置仍在缓慢恢复中，短期内MDI供应端仍延续偏紧格局；然而下游短期内以消耗前期库存为主，整体需求跟进有所放缓，本周聚合MDI、纯MDI聚合市场价格震荡下行。

聚合MDI方面，海外市场需求继续旺盛，内需稍显疲弱，截至3月19日，华东万华PM200商谈价24000-24200元/吨；上海货商谈价23500-23800元/吨（含税桶装自提价），较上周下滑5.6%；纯MDI方面，美国装置不可抗力短期难以恢复，加上重启巴斯夫装置即将进入检修，整体供应端缺口尚存，截至3月19日，进口货、上海货报价26000-26500元/吨（含税散单自提价），较上周均价回落3.5%。从下游需求端来看，氨纶工厂开工9成、浆料及鞋底原液近期开工6-7成左右、TPU开工7成维稳为主，需求端支撑仍较好。

TDI方面，欧洲巴斯夫装置推迟至3月底检修，持续至5月份；美国科思创、巴斯夫近期因寒潮影响供应不可抗力，现已恢复运行。本周内销需求环比小幅萎缩，下游终端仍以消耗现有库存为主，TDI价格周环比下滑5.7%：华东TDI含税国产货商谈16200-16600元/吨附近，含税上海货商谈17000-17500元/吨附近；华南TDI不含税国产货商谈15150元/吨附近，不含税上海货商谈15800元/吨附近；华北TDI含税国产货商谈16200-16400元/吨附近，含税上海货商谈17000-17500元/吨附近，我们预计短期国内TDI市场将偏弱运行。短期价格波动不改公司长期价值，我们继续坚定看好具备260万吨MDI、65万吨TDI产能的化工行业领军者【万华化学】。