• 两会2021年预算：
  

2021军费增长6.8%持续高于GDP预期增速，看好国防开支长期有序扩张

据中国网报道，我国2021年国防开支预算为13553.43亿元，近五年军费分别为2016年至2020年，中国国防预算增幅依次是7.6％、7％、8.1％、7.5％和6.6％，因此2021年6.8%的军费预算增幅结束了过去两年军费增速下滑的趋势，同时也延续了高于GDP预期增速的国防建设追赶态势。

我们认为我国国防开支将长期处于有序扩张状态，根据国防部11月26日发言我们可以知道，目前我国国防实力与经济实力还不匹配，通过国防开支占GDP比重可知，我国目前目前依然处于全球军费较低水平。近年，中国国防费用占ＧDP平均比重约1.3％，低于美国（3.5％）、俄罗斯（4.4％）、印度（2.5％）、英国（2.0％）、法国（2.3％）等，我们预计我国长期或将国防开支比例提升至印度、英、法等国的2%GDP占比水平，具备较大空间。

我国军费构成中装备采购费用占比预计持续提升，基础增速外关注结构变化

2010年我国装备采购费用占国防开支比重仅为33%，2017年提升至40%，我们认为由于退伍军人事务部的良好运转、军队文职人员体系的建立或持续推动我国装备采购费用占比长期处于提升阶段。参考俄罗斯60%的装备采购费用占比，我国依然存在较大空间。

• 《第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》：

从全面加强练兵备战，确定2027年建军目标新节点

根据新华社《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》中国防部分内容的摘要显示，“加快机械化信息化智能化融合发展，全面加强练兵备战，提高捍卫国家主权、安全、发展利益的战略能力，确保2027年实现建军百年奋斗目标。”本次草案摘要内容提出了新的发展方向，即强调了加强练兵备战，提出了2027年新建军目标节点。我们认为，顶层文件的目标节点是计划型经济行业的权威发展阶段判断依据，因此2021-2027我国防建设或处于快速发展阶段。

装备换代或加速：“加快武器升级换代、智能化武器发展，加速战略性、颠覆性发展”

文中提出“加快武器装备现代化，聚力国防科技自主创新、原始创新，加速战略性前沿性颠覆性技术发展，加速武器装备升级换代和智能化武器装备发展。”我们认为现阶段的武器装备升级换代或得到进一步的加速，此外未来方向的武器装备发展也已提上日程，如战略性武器装备、智能化武器（智能弹药、新一代战机、无人机、信息对抗装备等）将进入长期成长轨道。

• 投资建议：交易性恐慌或为本周下跌主因，超跌后企稳反弹可期

目前板块PEG相对估值历史分位仅为17%，上游企业进入低估值且PEG<1区间，下游企业也已较大幅度对“十四五”预期的远期估值进行了调整，交易性恐慌或为本周下跌主因，关注超跌后机遇。

目前板块估值十年估值分位仅为41.1%，为2020年7月行情启动后首次低于50%分位值以下。

目前PEG相对估值的历史分位值仅为17%左右，因此目前板块估值相对未来成长水平处于低位状态。

投资方向持续强调，关注超跌后“十四五”预期重新建立带来的估值修复机遇：聚焦“十四五”方向，行业长期成长趋势已确立，核心主抓装备加速换代产业大机遇，行业快速成长期获得新中期时间节点——2027年，行业或将跨越“十四五”长期处于成长阶段。维持行业评级“强于大市”，推荐下游核心主机+上游白马企业的组合配置思路。目前经过调整，上游企业已进入传统估值体系意义下的较低估值区域。

十四五投资标的框架

重点关注方向：长期产业趋势方向下的机构化趋势赛道。

1. 持仓长期机构化的核心赛道：双优选，下游主机厂+上游企业

• 优选1：权重主机类企业， GDP占比长期提升逻辑的核心终端受益者。

中航沈飞（整机中唯一做完股权激励）；航发动力（航空发动机总装，具备军民后维修市场+前端市场）；航天彩虹（无人机龙头）；洪都航空（导弹+无人机总装）

• 优选2.a：长期保持迭代趋势、电子化率提升、受益大换装量产提升方——电子元器件

火炬电子/鸿远电子（MLCC）、宏达电子（钽电容）、中航光电/航天电器（连接器）、睿创微纳/和而泰（集成电路），上述标的中长期（3-5年）具备较大需求增长空间，其中MLCC\钽电容\连接器类2021年依然存在短期PEG下的估值空间，同时具备长期维度较大增长确定性和空间。

• 优选2.b：材料类

ST抚钢/钢研高纳（高温合金）、三角防务/爱乐达（金属加工工序）、光威复材/中简科技/中航高科/北摩高科（装备代次提升后的单机需求增长+民航逻辑）、菲利华/神剑股份（复材构件）；5、西部材料（航空钛材）、宝钛股份（航天+航发钛材）、西部超导（新机型钛材）。

2.高弹性新兴配套装备：*ST湘电（电磁弹射、综合电力推进系统）、天箭科技（导引头）、中科星图（指控系统）