核心观点

本周国际油价先涨后降。截至2021年3月10日收盘，WTI区间 63.83-66.09美元/桶，布伦特66.74-69.36美元/桶。本周化工产品价格整体延续上涨趋势，但整体涨势继续趋缓，部分前期涨幅巨大产品价格出现回落或滞涨。我们看到2016-2018年的化工大周期上涨首先是受益于当时的化工产品主要下游房地产、家电、汽车的繁荣周期；其次是供给侧改革大量去除低效、无序产能，行业供给面进一步收缩，细分行业的基本面改善；第三，2016-2018年，国际原油价格从约30美元/桶上涨至85美元/桶对上游石化工产业链相关化工品价格的上涨形成有效支撑。目前来看，由于环保治理的常态化和化工行业“小、散、乱”的有效治理，化工行业供给端的阶段性收缩已经完成，未来将进入细分行业头部企业的扩产周期；需求端，全球经济在“疫情后周期”的背景下有望复苏，因此将有效拉动化工行业需求，也已经从去年三季度以来行业下游的充分复苏得到了印证；原油价格目前已经上涨至65-70美元/桶区间，未来OPEC+的减产协议或将逐步退出，国际油价大概率大幅上涨空间有限。从上面三个因素分析，本轮化工行业景气周期的持续性或将略逊于2016-2018年的产品涨价周期，化工行业整体将进入再平衡阶段，全球化工行业的供给与需求将重新寻找新的平衡点，在未来一段时间，整体化工行业仍然将享受阶段性错配的超额红利，但在目前整体化工产品已经大幅上涨的背景下，未来细分品种分化的局面将出现，近期我们仍然重点看好EVA、丁辛醇、MDI、有机硅、纯碱、生物柴油和油脂化工基于基本面的驱动上涨，同时建议关注业绩增长与公司估值匹配的相关标的。

重点数据跟踪

价格涨跌幅：本周化工产品价格涨幅前五的为PC（14.98%）、丁二烯（9.65%）、PTFE（7.98%）、PMMA（7.80%）、氨纶（7.62%）；本周化工产品价格跌幅前五的为辛醇（-4.36%）、TDI（-4.05%）、尿素（-3.99%）、涤纶短纤（-3.66%）、乙二醇（-3.64%）。

价差涨跌幅：本周化工产品价差涨幅前五的为PMMA（78.41%）、PC（65.18%）、甲醇（51.02%）、醋酸丁酯（27.96%）、己内酰胺（27.40%）；本周化工产品价差跌幅前五的为醋酸乙酯（-56.36%）、醋酸乙烯（-47.58%）、锦纶6切片（-31.14%）、环氧氯丙烷（丙烯法）（-23.86%）、丙烯（MTO法）（-19.38%）。

风险提示

国际原油价格大幅波动；海外疫情控制不力导致复苏低于预期；部分装置检修导致供给阶段性收缩

本周国内三大光伏料生产企业斯尔邦、联泓、台塑(宁波)分别上调EVA产品价格200-800元/吨，国内EVA市场价格持续上涨，目前华东地区发泡料价格上涨至21500-22000元/吨，线缆料价格上涨至22000-23000元/吨，较春节前价格大幅上涨3000元/吨以上，泰国TPI 5月份船期价格上调350美元/吨，折合约23500-24000元/吨，较目前市场价格上涨1000元/吨以上，未来EVA价格仍然存在持续上涨预期，目前EVA行业毛利润超过1万元/吨。EVA光伏料VA含量在28%-33%，其生产为超高压工艺，工艺复杂难度大，技术垄断性强，EVA装置从开车运行到生产出高端光伏料一般长达2-3年，国内只有斯尔邦石化、联泓新科、台塑宁波等少数企业掌握，产能约15万吨/年，进口依赖度高达70%以上，但2021年EVA光伏料需求端增量可达15-20万吨，未来三年的需求复合增速可达20%以上，供需紧张格局进一步加剧。我们认为1-2年内EVA行业仍然处于高景气周期，重点推荐具备12万吨EVA产能、可以生产高端光伏料的【联泓新科】。

近期国内聚合MDI、纯MDI、TDI价格均震荡回调，整体供应面仍然偏紧。聚合MDI方面，供应端重庆巴斯夫装置处于停车检修状态，日本东曹南阳13+7万吨MDI装置5月份存检修计划，欧洲亨斯迈装置3月在检修，整体聚合MDI供应端紧张局面仍难以缓解；然而下游短期内以消耗库存为主。截至3月12日，万华PM200、科思创44V20、巴斯夫M20S报盘25000-25200元/吨附近，较上周均价基本持平。纯MDI方面，美国装置不可抗力短期难以恢复，加上重启巴斯夫装置即将进入检修，整体供应端缺口尚存，截至3月12日，纯MDI市场现货报盘参考27000-28500元/吨附近，较上周均价小幅回落。TDI方面，自2020年下半年起，TDI和下游产品出口情况向好，外需提振叠加内需不弱。本周内销需求环比小幅萎缩,TDI价格周环比下滑4.4%：华东TDI含税国产货商谈17300-17800元/吨附近，含税上海货商谈18000-18300元/吨附近；华南TDI不含税国产货商谈16550元/吨附近，不含税上海货商谈17000元/吨附近；华北TDI含税国产货商谈17300-17600元/吨附近，含税上海货商谈18000-18300元/吨附近。年前TDI厂家担心疫情再次影响市场，已积极去库存，同时下游积极备货，TDI库存已处于较低水平。此外，韩国OCI2月中旬停车检修，预期20天左右；美国科思创、巴斯夫近期因寒潮影响供应不可抗力，美国巴斯夫本周逐渐恢复运行。美国极寒天气对TDI装置影响仍将持续，且上半年欧美TDI装置将集中检修，我们预计短期国内TDI市场将以震荡整理为主，后市价格有望重回上涨通道。我们继续坚定看好具备260万吨MDI、65万吨TDI产能的化工行业领军者【万华化学】。

近期丁辛醇价格大幅上涨，节后华东地区辛醇价格最高上涨至16500-17000元/吨，正丁醇价格上涨至约15500元/吨，2月份以来产品价格上涨超过50%，目前丁辛醇行业毛利均超过7000元/吨，下游增塑剂同样涨幅巨大，目前DOP市场价格约14000元/吨，DOTP市场价格约14400元/吨。国内目前辛醇产能约为250万吨，2月国内辛醇装置平均开工率在110%，而多家工厂在3、4月份也计划例行检修，预计会导致辛醇减产2万吨左右。辛醇主要下游DOP和DOTP装置开工率高于往年同期，分别达到了55%以及65%的水平，受益于终端下游塑料手套产线的大幅增长， 2021-2022年国内DOPT计划新增94.5万吨，预计将会带动国内辛醇需求60万吨以上，且未来2年国内没新增产能。正丁醇方面，海外方面共75万吨/年装置不可抗力，美国德州极寒天气导致美国55万吨/年装置停产，国内近期检修预计减少供给18万吨/年，部分装置转产辛醇导致供给紧张。正丁醇下游约55%用于生产丙烯酸丁酯，国内丙烯酸丁酯开工率已达58%，较去年同期增加15个百分点，拉动对于正丁醇的需求。经过前期市场的充分消化后，本周丁辛醇价格重新上涨超过1000元/吨，随着行业检修季的到来，以及下游开工率的提升，我们认为4月份丁辛醇价格仍然有望再创新高，重点关注具备合计75万吨丁辛醇产能的【鲁西化工】、32万吨丁辛醇产能的【华昌化工】。

本周有机硅产品价格大涨约2000元/吨，目前DMC主流成交价格在26500-27500元/吨，较春节后价格上涨约6000元/吨。我们认为一方面由于下游室温胶进入传统金三银四的需求旺季，另一方面春节前受高位价格回落影响下游备货较少，春季行情复苏备货下导致国内有机硅市场价格大涨。下游本周普涨2000元/吨，生胶价格上涨至27500-28000元/吨左右，107胶价格上涨至27000-27500元/吨，华东国产硅油主流价上涨至28000-32000元/吨左右。原材料方面，421#金属硅价格小幅上涨至14000元/吨左右，华东甲醇价格小幅上涨50元/吨至2500元/吨，卓创测算目前行业毛利达到10200元/吨以上。

根据百川盈孚与卓创资讯数据，目前行业周度产量约2.95万吨，周度库存量只有约2.1万吨，行业库存只有5天左右。2020年底国内DMC单体产能约337万吨，目前国内一套10万吨/年单体装置由于火灾停车尚未复产，4月份蓝星星火50万吨/年单体装置预计停车35天进行检修计划；而国外企业由于受公共卫生事件影响，开工率普遍偏低，以陶氏、瓦克、信越为主的外资品牌货源春节后供应持续偏紧，也同时加剧了国内供需紧张的局面。在预期供应短期减少之下市场采购心态积极。目前4月份企业预售订单良好。我们预计3-4月份国内有机硅市场继续存上涨可能。重点建议关注50万吨/年单体产能的【新安股份】、36万吨/年产能的【兴发集团】和20万吨/年产能的【三友化工】。

本周，主原料PTMEG价格暂稳运行、辅原料纯MDI宽幅滑落，国内氨纶市场价格以高位盘整运行为主。回顾来看，自2020年9月中旬起至今，受氨纶行业进入供需错配格局、下游纺织服装需求回暖、海外订单转移回流、双原材料价格上涨及支撑等多重因素影响，氨纶价格指数已由28800元/吨大幅上涨至目前的64500元/吨（涨幅为124.0%）。据百川盈孚数据，本周浙江地区氨纶20D主流报价在75000-78000元/吨，氨纶30D主流报价在72000-75000元/吨，氨纶40D主流报价在62000-65000元/吨。2021年2月中旬起，氨纶价格20日涨幅达到49.5%。据我们测算，氨纶价差曾由2020年9月中旬的约11800元/吨上涨至目前的约27000元/吨（涨幅为128.8%）。

近期氨纶厂家货源仍较为紧张，氨纶行业开工8-9成左右，大厂装置多高开在9成至满开，然而行业平均库存仅13天左右，处于近两年来的最低水平。需求端，据Spendex Markets数据，近年来亚太氨纶市场需求增速CAGR在11.0%左右。按我国纺织服装消费增速4.3%、北美地区纺织服装增速3.0%计，假设全球氨纶添加比例增速在10年内从3%提升至5%（CAGR=5.24%），我们测算出到2027年，我国的氨纶需求CAGR将达9.8%，北美地区CAGR将达8.4%。从行业供给来看，2020年氨纶国内产能约89万吨，产量约78万吨，同比增长7.3%，开工率约87.5%；2020年氨纶累计出口6.5万吨，同比增长3.0%。目前氨纶行业CR5已达到67%，未来3年新增产能将全部来自5家龙头企业，且投产时间均在2021年下半年以后。我们看好氨纶行业供需错配格局有望持续到2021年年中，高景气度有望持续。伴随龙头企业议价权进一步增强，行业高盈利有望维持，在厂家、经销商补库存需求下，氨纶价格有望高位坚挺运行。建议重点关注产能18万吨/年的【华峰化学】、12万吨/年的【新乡化纤】和4.5万吨/年【泰和新材】。

本周纯碱现货价格继续拉涨50-150元/吨，期货价格大幅波动。截至3月11日重质纯碱报价1750-1850元/吨，轻质纯碱报价1650-1750元/吨，纯碱2105价格前半周上涨至1983元/吨后又回落至1893元/吨，较上周上涨2.5%，纯碱2109价格前半周上涨至2125元/吨后又回落至2057元/吨，较上周上涨4.6%，远期大幅升水，我们认为期货价格大幅波动主要由于资金面的原因。目前行业开工率约84%，较上周下降3个百分点，企业库存目前约95.5万吨，较上周基本持平。目前多数企业库存均有订单，华东与华中地区部分厂家货源偏紧延续，纯碱基本面较为强势。

纯碱下游约60%用于玻璃行业。随着全球光伏装机量爆发增长以及双玻组件渗透率的提高，我们测算2020-2022年按照全球光伏装机125、170、220GW考虑，对于纯碱需求分别为192、271、358万吨，2021年、2022年分别新增需求79万吨、87万吨。2021、2022年纯碱产能预计分别减少20万吨、增加140万吨。我们认为纯碱未来2年供需格局逐渐转好，有望进入景气上行周期。中长期来看，期货价格远期升水；短期来看，虽库存有所增加，但纯碱企业涨价惜售，价格仍有上涨空间，建议重点关注产能340万吨/年的【三友化工】和【华昌化工】。

受益于马来月度供需报告及原油、豆油价格上涨提振，本周棕榈油价格大幅上涨，截止3月1日，国内棕榈油价格大涨约300元/吨至8350-8500元/吨，棕榈油2105合约大幅上涨570元/吨收于8070元/吨，CFR中国24度棕榈油上涨20美元至1035美元/吨。根据MPOB月度供需报告，马来西亚2月毛棕榈油产量110.6万吨。环比降低1.9%（预期112.6-119万吨，上年129万吨），出口89.6万吨，环比降低5.5%（预期89.1-98万吨，上年108万吨），库存130万吨，环比减低1.8%（预期140-142.5万吨，上年170万吨）。

2020年国内棕榈油进口461万吨，同比降低16.6%，但12月份进口量62.0万吨为全年最高，环比增加35%。在原材料支撑下，下游产品价格小幅上涨，国内硬脂酸价格小幅上涨200元/吨至9200-9300元/吨，阴离子表活价格上涨200元/吨至8100-8200元/吨。我们认为在全球大宗商品及农产品价格上涨的预期下，未来棕榈油价格在原油价格提振下有望跟涨，海外主要生产国印尼和马来西亚均宣布将继续各自的生物柴油项目，加之国内在复产复工及消费逐渐恢复下对油脂需求边际好转，棕榈油及下游产品价格有望持续反弹。建议关注具备80万吨/年油脂化工及90万吨/年表面活性剂产能的【赞宇科技】。

在原材料地沟油价格上涨，原油价格上涨推动下，生物柴油价格继续小幅走高。本周国内生物柴油价格大幅上涨250元/吨至7800-7900元/吨，较年初上涨约1200元/吨。生物柴油主要成分为脂肪酸甲酯，我们认为在碳中和背景下，增加生物柴油使用量能有效降低对化石能源的消耗。2020年我国生物柴油出口93万吨，同比增长45%，其中2020年12月出口10.6万吨，同比增长43%，环比增长99%。欧洲是世界最大的生物柴油消费和进口国，区域内的国家组织及各主要国家均实施鼓励消费生物柴油的政策，2020年生物柴油混掺比例达到10%，目前供需缺口超过200万吨，2030年，混掺比重有望达到25%。我国用于交通运输领域的柴油年消费量超过1亿吨，未来生物柴油需求空间巨大。建议关注具备34万吨产能的【卓越新能】。

【涤纶长丝原材料】本周PTA市场大起大落，价格涨后大幅下滑。本周华东市场周均价4538.33元/吨，环比下跌1.31%；CFR中国周均价为674.67美元/吨，环比上涨0.40%。PX市场短时供应存一定下跌预期，成本端存一定向好预期；周内多套PTA装置在加工费较低因素影响下开始检修，市场供应整体下滑，下游聚酯开工维持在较高位置，供需存一定去库预期，但在月内中旬有PTA检修装置计划重启，且有新装置计划释放剩余产能，供需改善时效性有限，且在聚酯产品价格不断推高后，终端市场难以同幅跟涨，对高价存一定抵触态度，采购刚需为主，这就导致PTA市场需求端继续上涨空间受限，难为成本端提供支撑。综合来看，供需关系的改善对市场支撑效果无几，PTA市场目前仍与成本端关联较高，预计下周PTA市场维稳。

【乙二醇】本周国内乙二醇市场大起大落。周内乙烯国际价格持续上涨，成本端支撑尚可，乙二醇市场价格先大幅上涨后快速下跌。从供应端来看，华东港口库存持续降库，虽然海外装置已有部分重启，但进口量仍未恢复到以往状态。而国内部分企业负荷上调，两家煤制企业本周开始检修，整体产量增加，但新装置投产预期承压市场看涨情绪，供应端无利好支撑，乙二醇市场价格大涨后快速回落。从需求面来看，下游聚酯企业维持高运行负荷，开工高达9成以上，终端织造行业负荷较好，实际需求稳定支撑。总体来看，本周乙二醇供需矛盾减弱，成本端影响乙二醇市场价格，逢低场内商谈氛围浓厚，本周华东市场均价为6014元/吨，较上周均价下跌0.38%，华南市场均价为6200元/吨。目前国内供应量整体增加，新产能投放预期承压市场，港口库存预计增加，但进口量仍较少，后期国内部分厂家计划检修，下游聚酯行业开工负荷在9成以上，需求端表现利好。预计下周乙二醇市场偏弱震荡。

本周涤纶长丝市场先涨后稳，油价探涨提振涤纶长丝市场气氛。涤纶长丝局部产销放量，双原料大幅收跌，成本下降，涤纶长丝现金流大幅改善。下游坯布方面：原料的上涨之势还在继续，面料的成本会越来越高，不少织造企业反映，他们虽然大多开始上调坯布价格，但上调的部分也是原料上涨的部分，真正的利润并没有多少增长。并且下游客户完全不接受过高的涨幅，甚至不少客户主动推迟、取消订单以避免成本上涨过快带来的损失。这种情况下，织造企业试图利用涨价增加一点利润难度很大。目前终端用户高价抵触情绪不断升温，若无成本端支撑，涤纶长丝涨势难再续。根据百川盈孚，本周供应方面有所提升，江苏申久装置重启，新凤鸣节后减产生产线恢复运行，目前涤纶长丝开工提升至91.7%，整体分析涤纶长丝暂无下跌风险，然继续上涨的动力略显不足，下周市场主要的影响动力来自成本端，随着需求逐渐回暖，需求端影响逐渐加重，因现阶段涤纶长丝企业库存压力尚可，企业跌价意愿不强，市场暂稳为主，预计下周涤纶长丝将延续维稳局面。建议关注涤纶长丝龙头【恒力石化】、【荣盛石化】、【东方盛虹】和【新凤鸣】。

近期国内主要染料中间体市场价格小幅上涨，前期部分品种原料价格（如H酸、对位酯、还原物等）上行明显，分散、活性染料行业整体生产成本出现一定增加。本周分散染料市场基本持平，国内印染行业开工逐步恢复，染厂方面对染料现货需求提升，但因目前染厂多加工节前订单，原料以消化库存为主，分散染料大量采购较为少见，市场成交节奏保持平稳运行。本周活性染料较上周持稳，染厂及贸易商拿货以订单刚需为主，下游备货偏谨慎，活性染料市场供需格局整体延续宽松。目前华东地区环保及安检继续开展环保检查工作，部分工厂生产情况受到一定影响，吉华H 酸项目复产审批验收完成，目前暂未重启，供应面或继续偏紧。3月初，下游染厂陆续开工，但是多赶制年前订单为主，对于染料持观望态度。短期国内分散、活性染料市场整体延续平稳，但后续进入金三银四后，印染行业订单增加及开工提升预期较强，染料后续需求增量明显，预计后续分散、活性染料将进入偏强运行阶段，重点关注具备30万吨/产能的【浙江龙盛】。

本周维生素价格小幅上涨，而终端库存整体仍相对充足；欧洲市场大部分维生素品种则气氛平淡。VD3方面，国内部分VD3生产线检修，产量有所影响，市场实际成交价格有上升趋势。本周国内VD3市场主流价格为125-150元/kg，较上周上涨7.7%，欧洲市场报价为14.5-16.0欧元/kg。花园生物维生素D3报价200元/kg，威仕生物维生素D3报价220元/kg。VA方面，年前厂商停报停签，随库存逐渐消耗，目前国内VA500市场价格370-415元/kg，欧洲VA1000市场报价74.0-77.0欧元/kg，较上周上涨6.8%。3月3日，新和成饲料级维生素A最新报价450元/kg。VE方面，年后市场向好走强，本周市场延续年前的向好趋势，价格持续小幅上涨。目前国内VE市场报价78-85元/kg，欧洲市场贸易商报价为7.4-7.6欧元/kg，较上周小幅上涨。据ST冠福公司在互动易平台中的披露，目前益曼特可正常生产VE前端中间体二甲酚、三甲酚、氢醌，并开始销售VE油。此外，据腾讯新闻报道，3月3日上午,巴斯夫位于路德维希港的工厂北厂区发生火灾，公司表示内部氢气和一氧化碳供应中断，我们预计短期内全球VA、VE供给或受到小幅扰动。VC方面，近期VC库存充足，生产受影响较小，国内市场以维稳运行为主，目前国内多数生厂厂家停报停签，食品级市场价格50-55元/kg，较上周基本持平；出口询单活跃，出口价格趋涨。泛酸钙方面，原材料成本有所调涨，目前泛酸钙国内市场主流价格在75-82元/kg；欧洲市场报价为9.0-9.2欧元/kg，较上周上涨5.4%，工厂限量签单。整体来看，维生素市场终端消化自有库存，短期内预计后期VE、VA价格将延续平稳走势，关注【新和成】。