上一节我们提到“回撤”这个问题，我的主要观点是，我不需要控制“回撤”，也不能控制“回撤”。 股价的长期趋势是跟随其价值变动的，但短期受到各种随机因素影响而上下波动。我的做法是，“耐心等待一个具有安全边际的买入价，而后抛开股价的短期波动，紧紧握住价值的滚存复利。”

但是，并非人人都可以不在意“回撤”这个问题，最典型的地方就是“资产管理”这个领域。

投资人作为出资方，拿出真金白银，交给管理人打理。但很遗憾的是，99.9999……%的投资人无法辨别管理人的投资能力。资管不像宝石行业，可以找一个权威机构出具鉴定书，从而分出一二三等。相比之下，找一个值得投资的管理人，比找一只值得投资的股票更难。

那么现实社会中，投资人是如何鉴别管理人的能力呢？一是通过资管人的名气，二是其募集产品的净值堆砌。但其实这两者都并不可靠，前者名气可能是广告营销费砸出来的，或者依靠发布一些搏眼球的观点挣来的；后者的净值堆砌，可能是一时“踏准了节奏”，或者仅仅是运气坏的那一天暂时还没到。

简单说，投资人无从判断资管人的投资能力，因而只能从股价（股价最终反映到净值上）波动来判断其能力。投资人并不知道其中有多少出于运气成分，更无法获知自己为此所承担了多少风险。投资人看到的是无序的世界映射出的众多结果，真正具备投资能力的投资结果，被夹杂在众多偶然性和幸存者偏差之中。

投资人在资管产品上的态度，与直接买卖股票的市场参与者并没有区别。这一点并不会因为隔了一个中间人（资产管理人）就得以改变。

牛市中，虽然基金的净值上涨了，但没有大盘涨得多，没有其它基金涨得多——攀比眼红的投资人可能要赎回；熊市中，虽然基金的净值跌得比大盘少，但还是亏钱了，亏钱谁不会，还用你来亏——投资人还是可能要赎回。更郁闷的是，并不是有价值的股票就一定会涨，就一定比大盘涨得多，或者跌得少。它可能继续沉沦好些年——但投资人可不像你这么有耐心，他还是可能要赎回。

由于受到投资人的“绑架”，使资产管理人不得不朝着短期利益进发。你的基金短期内大放异彩，你就能成百上千倍地扩大规模，从而获取更多的管理费、表现费。如是，谁还想千年等一回呢？而行业内的一些排名、拿奖等等事项，更加重了这种短视行为。

你如何向你的投资人证明你是对的？最终还是得靠股价，得靠净值，别无他法。

股票市场频繁波动，股票的价格可能偏离其价值，并且可能是长期偏离。这是价值投资者的苦恼之一，因为他的声音可能长期被喧嚣的股价波动所淹没，根本没有人听得到。长期投资（价值投资）最重要的是心态，他需要追求财富的增值，但却又必须撇开财富的诱惑（想象一个在股市中杀红眼的人，兴奋？焦虑？叼着烟头，攀比收益率？）。心态上适合长期价值投资的人本就少，做得好的人更少——但毕竟还是有的。可是，适配这种风格的投钱人，就更加凤毛麟角。因为认可这种风格的投资人，大多挽起袖子自己操刀了。

纵观这么几十年的巴菲特的信，你会发现巴菲特在信中几十年不变地在做两件事：一是投资人教育，二是压低投资人的期望值。巴菲特在合伙企业阶段，据说还曾在奥马哈挨家挨户兜售自己的投资理念。这个阶段的致合伙人的信，更多地是想把合伙人拉向（认可）自己的投资风格。直到巴菲特财务自由以后，他很快厌烦了这种事情，产生了“退休”的念头，不久解散了合伙制企业，并将投资人介绍给比尔·鲁安的红杉基金。这之前的合伙制企业，相当于现在的私募基金，巴菲特是要向投资人收取“表现费”的。

后来巴菲特以伯克希尔·哈撒韦的平台重新开始投资事业，此时已经不再是之前的私募基金，而是相当于一个不收取费用的封闭式基金。（相当于只收取极少量行政管理费用，几乎可以忽略不计）。此时再观巴菲特致股东的信，更像是想把认同自己理念的人拉进来，共同致富（享受资本的增值）。巴菲特在信中多次提到，希望减少伯克希尔股票的交易量，以减少股东的摩擦成本。希望伯克希尔的股价可以尽量贴近它的价值运行。既不低估（会使得急用钱的老股东受损），也不高估（使得新进的股东变成冤大头）。

前者是必须尽量拉住客户（需要赚取表现费）——后者是你认可则来，不认可则走，我只跟我喜欢的人打交道。

你能理解这种“有钱不赚”，“自己开心就好”的心理吗？