展望：再平衡，做多全球复苏主线

整体而言，我们维持发布年度策略《权益时代新格局》以来，看好市场，把握做多窗口期。我们自11月份以来重点推荐的优势制造出口链+消费中的服务型消费持续位列行业涨幅榜前列。

“两会”召开，货币政策符合预期，财政政策略超预期，全球复苏，经济基本面超预期向上，上市公司盈利往上；流动性，美债超预期上行，国内流动性心动大于幡动，高估值品种承压。整体来看，估值向下，盈利向上，倒春寒后，继续看好阳春三月，做多全球复苏主线。布局短期业绩快速落地，而非讲故事、炒预期的行业和个股。把握3条主线：1）全球复苏，量价齐升的中上游周期制造品。2）从疫情中逐步恢复的服务型消费。3）碳中和主线。

中期角度来看，“两会”召开，“十四五”与2035远景规划，围绕着经济发展新格局：1）科技创新方向，注重高端制造与科技“卡脖子”；2）消费方面注重农村消费与服务消费，需求侧管理。

1)     基本面上，估值下，注重盈利方向。回顾2010-2020主要指数提估值阶段与流动性宽松息息相关。在2020年估值提升20%-30%情况下，2021年流动性相比2020边际收紧，目前来看，市场面临估值向下，基本面向上，布局短期业绩快速落地，而非讲故事、炒预期的行业和个股。特别伴随着全球复苏，PPI和工业增加值，一价一量迎来量价齐升，中上游周期行业有望迎来业绩明显改善。

2)     美债收益率上行，高估值品种微观结构恶化，波动加大。近期美债收益率上行过快，高估值品种承压较大，调整较多。对于A股而言，过去2-3年上涨较多，估值到达历史高位的品种，一方面受到全市场流动性收紧预期的影响，另一方面，从微观结构不来看，过去2年多较为极致的市场风格，股价反应了非常乐观预期。而当遇到流动性等外部风吹草动时，部分乐观预期筹码出现松动，前期较为强势股票出现了较大幅度调整，波动幅度会明显强于过去2年。3)     “两会”货币政策基本符合预期，财政政策在稳经济与新兴产业上略超预期。稳健的货币政策要灵活精准、合理适度，基调与2019年基本一致。投资者较为关心的货币政策没有出现实际的增长数值目标，而与2019年表述较为相近。财政政策方面，赤字率、地方专项债等较2019年有所提高，专项债接近市场预期的高位。2021年赤字率3.2%（低于2020年3.6%，高于2019年的额2.8%），地方专项债3.65万亿（略低于2020年的3.75万亿，高于2019年的2.15万亿）。延长小规模纳税人增值税优惠等政策期限，新增小规模纳税人、小微企业和个体工商户税收优惠政策。在政策层面上也大幅度加大科技创新的支持力度且超预期，如①推广“揭榜挂帅”等机制，②加大基础研究投入,本级基础研究支出增长10.6%，③延续执行企业研发费用加计扣除75%政策, 将制造业企业加计扣除比例提高到100%。

4)     创新、安全、科技、高质量，成为2021年两会报告热词，朝着2035远期目标前行。创新、安全、科技、高质量等词语出现频率较2019、2020年出现较大幅度提高。其中，创新出现40余次，较2020年的9次大幅度提高，与2019年基本相近。安全、科技、高质量等词，大多是过去5年来出现频率和次数最多的一次。“以我为主”，聚焦发展新格局是中长期经济发展主线。

板块配置：1）全球复苏+PPI上行，量价齐升，关注化工、有色、机械、家电、汽车，以及新能源车、半导体等成长链条的中上游材料与设备。2）受益于从疫情中逐步恢复的服务型消费，如酒店、影视、医美、餐饮旅游、免税、医药等。3）政策暖风催化的碳中和主线。

1)     受益于全球经济复苏，PPI上行，中上游周期品改善大趋势。从经济复苏的角度来看，中国和全球进入复苏周期，美国无论短期刺激计划和中长期基建计划，都有利于中上游大宗和原材料，出口链条相关的出口品。可重点关注：化工（MDI、农药、钛白粉）、有色（工业金属）、机械、家电、汽车。其次，本身行业赛道景气，关注相对业绩更好的新能源车、半导体等链条的中上游材料与设备的机会。

2)     受益于从疫情中恢复的服务业。从2020年受损到2021年受益，从疫情中逐步恢复的服务业值得重点关注。如：影视服务类、景区和演艺、航空、医美、金融等细分领域。

3)     碳中和主线。关注1）新兴方向的风电、光伏、氢能；2）电解铝、钢铁等龙头优势集中的传统领域；3）装配式建筑、多式联运等传统行业技术变革的方向。