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“两会”召开，军工有望再迎政策催化
机构研报精选 / 2021-03-04 10:05 发布
核心观点
坚定信心，不惧调整，重点关注优质赛道“两高一低”龙头个股。1）军工板块历经四周深度回调后逐步企稳：大盘近期整体走弱，02.22-02.26上证综指跌5.1%，军工板块跌2.4%，跑赢大盘2.7个百分点，排名9/29。2）我们认为，回调带来配置机会，建议聚焦优质赛道高业绩、高弹性、低估值龙头个股：①目前军工板块PE_TTM已由年初的98倍调整至77倍，其中新材料、军工电子对应2021年PE已调整至45-50倍区间，正是低位建仓的好时机；②军工基本面改善、产业趋势拐点向上已于企业2020年业绩中再次验证，截至2月26日，55家发布2020 年业绩预告的军工企业中，净利润中位数同比增幅超50%的高达30家，充分印证行业高景气度。③“十四五”将是国防建设的黄金时期，军工核心资产有望实现跨越式发展，在“装备升级+国产替代”的核心逻辑下，聚焦订单、业绩率先兑现的新材料、军工电子等优质赛道，自下而上精选高景气、低估值的龙头个股。
国资委表示将加大对国防军工等领域投入，国企改革也有望加快推进。1）据国资委官网报道，2月23日，国资委秘书长、新闻发言人彭华岗表示国资委将推动国有资本向关系国家安全和国民经济命脉的重要行业领域集中，加大对国防军工、能源资源粮食供应、骨干网络、新型基础设施等领域投入；2）我们认为，“两会”召开在即，国资委发言人的表态将从政策层面利好军工，强化市场对军工的改革预期，也将提升国防建设的速度与质量。
“两会”召开在即，军费备受关注，有望和国民经济协同增长。1）复盘2005-2020年行情，军工板块在“两会”前后表现均十分亮眼：2005-2020年“两会”召开前、后一个月军工板块出现上涨概率为88%/69%，涨幅超5%概率为63%/50%，较大盘出现超额收益概率为75%/44%，我们认为系“两会”前后市场对板块预期易受消息层面影响所致；2）我们预计我国“十四五”军费开支复合增速将持续高于GDP增速：①我国军费虽连续四年破万亿但仍仅为美国的四分之一，占GDP比重更是低于世界主流国家，我们判断，为实现建设世界一流军队的目标，未来我国军费开支将维持适度增长并与国民经济实力相匹配；②据《新时代的中国国防》白皮书统计，2010-2017年我国装备费支出由1774亿元上升至4288亿元，CAGR达13.4%，占军费比重由33%升至41%，我们判断，为弥补与发达国家的差距，今后装备费占比将继续提升；3）军费刚性增加将有效牵引产业需求，军品采购结构亦有望优化，建议重点关注航空航天（尤其是新型军机、导弹）相关产业链。
投资主线与受益标的：重点布局四大主线：1）军工新材料：西部超导(钛材+高温合金)、中简科技(碳纤维)、光威复材（碳纤维）、菲利华（石英材料）。2）军工电子（元器件/芯片/半导体）：宏达电子、火炬电子、鸿远电子、苏试试验、赛微电子等。3）核心资产：航发动力、中直股份、中航沈飞。4）航空制造：爱乐达、利君股份、三角防务。
风险提示：军工订单波动较大的风险；国防工业改革低于预期的风险。
报告正文
1、热点事件点评：国资委将加大对国防军工等领域投入
1.1 国资委将推动国有资本向国家安全领域集中，军工迎政策催化 国资委官网2月25日发布新闻称2月23日在国务院新闻发布会上，国务院国资委秘书长、新闻发言人彭华岗表示，2021年国资委将聚焦战略安全、产业引领、国计民生、公共服务等功能，支持企业按照市场化原则，采取重组整合等多种途径，加快国有资本的布局优化和结构调整，具体包含四个方面：
推动国有资本向关系国家安全和国民经济命脉的重要行业领域集中，加大对国防军工、能源资源粮食供应、骨干网络、新型基础设施等领域的投入；
补齐产业链供应链短板，提升供应链保障能力和产业体系抗冲击能力；
推动创新资源的整合协同，加快突破一批行业共性技术和关键核心技术；
解决部分央企之间的产品相似、资源分散、重复建设等问题，形成资源合力。
我们认为，国资委“加大对国防军工领域投入”的表态一方面将继续从政策层面利好军工，成为军工发展的催化剂；另一方面也从侧面印证了军工高度景气，产业趋势拐点向上的局面。
此外，我们判断，加大对国防军工领域的投入必将持续提升我国国防建设的速度与质量，促进我国国防实力和经济实力进一步匹配，2021年是“十四五”的开局之年，随着政策扶持力度加大，军工产业有望在新景气、新发展的新五年里驶入新一轮的黄金腾飞期，行业相关核心资产也有望实现跨越式发展。
1.2 “两会”召开在即，市场或强化对军工政策预期 军工板块“两会”前后均表现亮眼，会前一个月更是有显著超额收益。通过复盘2005-2020年“两会”前、中、后军工板块表现，我们发现军工板块在“两会”前后一个月拉升几率较高，且在“两会”前一个月大概率较上证综指有显著超额收益。 2005-2020年“两会”召开前一个月军工板块上涨概率为88%，涨幅超5%概率为63%，较大盘出现超额收益概率为75%；“两会”召开期间军工板块上涨概率为50%，较大盘出现超额收益概率为44%；“两会”召开后一个月军工板块上涨概率为69%，涨幅超5%概率为50%，较大盘出现超额收益概率为44%。
我们认为，军工板块主题性较强，“两会”前后表现亮眼主要因市场对军工板块预期易受消息层面影响所致；“两会”召开在即，国资委推动国有资本向国防军工领域集中的举措有望进一步加强市场对军工政策预期，成为军工行情的助推器。
1.3 军费即将出炉，有望和国民经济协同增长
我国军费预算已连续四年破万亿，“十三五”较“十二五”期间增幅近50%。2020年我国军费预算1.27万亿元，同比增幅6.6%，已连续四年破万亿大关；这也使我国“十三五”期间军费预算总和达到6.6万亿元，相较“十一五”和“十二五”增幅分别达167%和49.5%，增长显著。
我国军费预算仅为美国四分之一，占GDP比重落后于世界主流国家，成长空间明显。据SIPRI统计，2020年美国军费预算约5.1万亿元，是我国军费预算的4倍有余；2017-2019年我国军费预算占GDP比重在1.20%-1.25%，美国和俄罗斯则分别在3.3%-3.4%和3.7%-4.2%之间，显著高于我国。我国军费相对规模落后于世界主流国家，与全球第二大经济体的地位不相匹配。
综上所述，结合日益复杂的外部环境和我国建设世界一流军队的长远目标，我们认为未来我国军费总体开支将维持适度增长并与国民经济实力进一步匹配。
我装备费支出不断提高，未来或迎“补偿式”增长。我国军费支出由人员生活费、维持训练费和装备费组成，据《新时代的中国国防》白皮书统计，2010-2017年我国装备费支出由1774亿元上升至4288亿元，CAGR达13.4%；2010年以前，我国军费维持性支出占比高，装备费支出开支不足30%，而美国长期维持在34%左右；2010年后，我国装备费支出占比不断上升，由2010年的33%上升至2017年的41%。为弥补之前的差距，我们预计今后装备费占比将继续提升。
2、本周（02.22-02.26）军工行情回顾 2.1 行业指数表现 本周(2.22-2.26)上证综指下跌-5.1%，创业板指数下跌-11.3%，国防军工指数下跌-2.4%，跑赢大盘2.7个百分点，排名第9/29。
2021年初至今(01.01-02.26) 上证综指上涨1.0%，创业板指下跌-1.8%，国防军工指数下跌-10.6%，跑输大盘11.7个百分点，排名第29/29。
2.2 行业个股表现
本周(2.22-2.26)新余国科(23.96%)领涨，航天工程(14.85%)、西部材料(11.59%)等个股涨幅居前。其中，核心军工版块新余国科(23.96%)、中航机电(5.71%)等股票表现较好，涨幅居前；民参军版块西部材料(11.59%)、博云新材(11.03%)等个股表现较好，涨幅居前；军工概念版块航天工程(14.85%)、航天动力(4.74%)等个股表现较好，涨幅居前。
2020年6月30以来（2020.06.30-02.26）ST抚钢(246.62%)领涨，新余国科(209.39%)、洪都航空(182.06%)等个股涨幅居前。核心军工版块新余国科(209.39%)、洪都航空(182.06%)等股票表现较好，涨幅居前；民参军版块ST抚钢(246.62%)、晨曦航空(150.59%)等个股表现较好，涨幅居前；军工概念版块海南发展(102.99%)、航天机电(102.08%)等个股表现较好，涨幅居前。
2020年以来(2020.01.01-02.26),军工板块128个标的中跑赢上证综指(+15.5%)的标的有53个；跑赢国防军工指数(+54.11%)的标的共36个；跑赢创业板指数(+62.6%)的标的共33个。在跑赢国防军工指数的36个标的中有3个来自航天板块；15个来自航空板块；1个来自地面武器板块；3个来自船舶板块；6个来自国防信息化板块；8个来自材料及加工板块。
其中(2020.01.01-02.26) ST抚钢(334.85%)领涨，洪都航空(241.80%)、海南发展(230.63%)、新余国科(230.38%)、振华科技(228.64%)等个股涨幅居前。*ST华讯(-74.66%)、*ST航通(-65.48%)、*ST鹏起(-54.60%)等跌幅居前。
2.3 板块估值 本周国防军工板块估值(PE-TTM)在77-82之间震荡，周五收盘PE-TTM为77，结合历史数据分析我们认为目前军工板块估值已持续修复。 选股主线与受益标的 【信达军工】
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