事件：2月26日公司发布2020年业绩快报：全年归母净利润同比增长9.73%（前三季度同比增长5.22%），营收同比增长17.19%（前三季度同比增长18.42%）。全年年化加权ROE 14.90%（前三季度年化加权ROE 16.37%），同比下降2.20pct。

点评：

业绩增速接近10%，居已披露数据同业之首

公司全年归母净利润同比增速较前三季度提升4.52pct，以接近10%的增速在已披露业绩快报的上市银行中稳居第一，远优于城商行全年-14.52%的整体增速水平。公司高成长特性显著，我们预计其全年归母净利润同比增速有望连续第三年蝉联上市银行榜首。公司全年营收同比增速较前三季度小幅下降1.24pct至17.19%，在已披露业绩快报的上市银行中位居第二。

根据我们测算，业绩增速反弹主要得益于公司在保持资产质量领先的同时，提升拨备反哺利润的效果。全年净息差较前三季度稳中向好。营收增速小幅下降可能是由于市场利率上行使公允价值变动损益的贡献边际下降所致。

不良率环比持平，拨备覆盖率维持500%以上

根据我们测算，公司阶段性地加大了不良贷款确认与核销力度，2020Q4单季度年化不良贷款生成率环比提升85bp。Q4末不良贷款率环比持平于0.79%，继续保持在上市银行低位；拨备覆盖率和拨贷比分别环比下降10.87pct和0.07pct至505.48%和4.01%。公司是唯一一家拨备覆盖率超过500%的上市银行，不良率历史最高水平仅为0.96%，资产质量稳健且风险抵御能力强劲，拨备调节空间充裕。

贷款增速创近十年新高，发布配股预案

近年来，公司保持快速扩张态势，2020Q4末总资产、贷款和存款分别同比增长23.45%、29.98%和19.92%。横向对比，各项增速均处于行业较高水平；纵向对比，2020年已成为公司近10年来贷款同比增速最高的年份以及近4年来存款和总资产同比增速最高的年份。2020Q3末，公司核心一级资本充足率9.37%，处于上市城商行中等水平。考虑到未来的发展需求，公司已于今年1月发布配股预案，募资用于补充资本，有望助力规模保持高速增长。

投资建议：把握高成长性的优质小微零售标的

公司扎根浙江，深耕小微，坚持拓展大零售和轻资本业务，资产质量长期处于上市银行最优水平，规模和盈利能力均具备高成长性，是银行板块中的绩优股。我们看好公司的发展前景，预测2021/2022年归母净利润增速平稳过渡，分别由22.6%/19.8%调整至14.54%/17.84%，对应2021年末BVPS为19.96元，对应静态PB为2.01倍。由于高成长性有望支撑高估值，我们的目标估值为2.6倍2021年PB，对应股价51.89元/股，评级由“持有”上调至“买入”。

风险提示：资产质量扰动；经济下行超预期。