“经常用脑，喝六个核桃”的广告语相信大家都听说过。六个核桃无疑是一款十分成功的饮料，这要得益于它极强的营销能力。当年，六个核桃冠名了《最强大脑》《挑战不可能》等节目并迅速火了起来，打着“健脑”的旗号，独自开创了核桃乳这一细分市场。

A股上市公司养元饮品一直靠着六个核桃这款产品活着，公司年收入能达到75亿元、市值达到340亿元。但从公司近年的业绩与股价走势上来看，养元饮品过得并不舒心。翻开报表，我们就能从光鲜数字的背后发现问题。

一、近百亿资金背后的问题

最初，养元饮品引起我注意的是它账上的货币资金。2020年三季度，公司货币资金的总资产占比仅有1.2%，看起来是个很缺钱的企业，但是长短期借款都为0。

顺着资产负债表继续往下看，就能发现事情并没有这么简单：公司的交易性金融资产居然高达84亿元，总资产占比达到66.5%，原来钱都花在了买理财上。

从公司近期发布的公告中也能看出，养元饮品的确很喜欢做投资，“使用闲置自有资金进行现金管理的公告”一发就是一排……从这些公告中我们可以找到，养元买的理财产品有私募基金、金融债券、银行理财，有长期的也有短期的。大部分产品的年化收益率都在3%左右。

而且我们能发现，养元饮品从上市之前就开始做投资了，当时的理财投入反映在了资产负债表中的“其他流动资产”科目下。2018年公司上市，账上理财+现金达到了116.3亿元的巅峰水平。

养元手握充足的资金而且能使用闲置的钱去理财是一件好事，但这背后往往也会反映出问题。企业拿到钱有很多种处理方式，比如投入到新的生产经营环节、给股东分红、拿钱去做理财等等，而对于公司理性的决策者来说，他一定会把钱花到收益最高的那个渠道上。

而企业如果常年将大量资金投入理财，很可能意味着用这些钱买理财比将它们投入生产经营赚的更多，说明企业的经营层面很可能出了问题。

二、大单品战略失灵

从养元饮品的业绩表现上来看，公司的确进入了发展的瓶颈期。2017年以来，公司营业收入始终在80亿元上下波动，净利润也没有表现出显著的增长趋势。核桃乳的销售收入在养元饮品一年的营业收入中占比常年高达98%，业绩原地踏步主要是因为公司依靠六个核桃的“大单品”战略逐渐失灵。

其实养元饮品发展最快的黄金时期是2015年之前，2008年国内牛奶爆出三聚氰胺事件，整个乳制品市场陷入低谷。六个核桃作为植物奶借此机会大肆进行广告轰炸，一年就拿下了3亿元的销售额。

后来公司又找到著名主持人陈鲁豫做代言，为了主打“健脑”还冠名了许多综艺节目，一罐小小的饮料就这样成为了人们送礼佳品，甚至有人真的为了补脑去买着喝……根据券商统计六个核桃已经垄断了核桃乳市场，市占率接近90%。

然而大单品战略的弊端很快暴露了出来，养元饮品遇到的主要问题有两个，一是市场规模太小，二是同业不当竞争太激烈。

1.市场规模太小

刚才说了，核桃乳市场已经基本被六个核桃垄断，因为毕竟是这款饮料开创了这个乳制品细分市场。所以核桃乳的市场规模与养元饮品的年营业收入基本相似。而从公司的业绩表现来看，六个核桃在行业内的发展已经碰到了天花板。简单来说，核桃乳市场就这么点地方，你再想发展已经乘不开了。

而且近年来我国乳制品市场已经进入发展缓慢的成熟期，核桃乳作为一个很小的细分市场，想逆势快速发展也不太现实。

2.同业不当竞争太激烈

同业不当竞争说白了就是山寨，据说六个核桃是被山寨次数最多的一款饮料。我们能在新闻中甚至乡下的小卖部中找到各式各样的仿冒品，如六大核桃、大个核桃、七个核桃、六亿核桃等等……对于这些山寨品牌，养元饮品是怎么打也打不完。

这其实与六个核桃最初的市场战略有关。根据公司的招股说明书，养元饮品一直以“农村包围城市”为主要市场开发战略，持续精耕三四五六线城市。而越是那些低线城市、城乡结合部等地区，越容易出现山寨小作坊，假冒产品越能在乡镇小卖部这些监管盲区大肆横行。

而这些打不完的“假核桃”不但吞吃了六个核桃的市场份额，而且还损伤了公司的品象……

三、钱该往哪花？

所以目前来看，养元饮品的大单品战略失灵、业绩增长陷入瓶颈，但账上有很多资金，为公司预留了很大想象空间。

如果养元饮品能不断在产品品类开发上下功夫，建立“一超多强”的产品矩阵、摊薄大单品带来的风险，或许能提升公司整体的成长性。但目前公司的研发费用率非常低，投资活动产生的现金流也是负数，可以说是产品没赚到钱、投资也没赚到钱。

很多投资者会高估公司账上那一大笔钱的作用，认为企业在持币等待机会，但事实是这笔钱已经在公司账上停留了很多年了……

四、最后

前两天跟大家分享了做烟用香精的华宝股份，它的下游是受到严格管控的烟草市场，所以公司会面临有钱没处花的尴尬境地。养元饮品与华宝不同，有钱没处花和有钱不会花是两个概念。

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