疫苗、经济刺激、地缘政治较为稳定是主要方向，拜登交易是主线，商品和股票优于债券。

一季度配置的整体方向：一季度拜登交易是主线，在未来1-2季度内继续延续。

①  国内：春节期间旅客发送量同比下降70%左右，企业开工早于前期，春节期间就地过年会平滑全年经济走势。

②  海外：整体风险偏好抬升使得资金流向大宗商品。1.9万亿刺激计划于3月中旬落地的概率加大，美居民消费维持在比较旺盛的状态。

③  风险偏好：拜登政府短期内主要聚焦国内疫情防控和经济复苏，后期会关注对中国政策风向，但近期经济不会受地缘政治影响。

出口和制造会是中国经济复苏的主线：

欧美大面积复工情况下，对中国终端产品的需求旺盛，金属、化工、家具、家电延续受益，延续至二季度；后期，欧美随着产业链复苏（如电子产业链），会加大对中国中间品的需求。

大宗商品：涨价会持续一段时间，其涨价的三个主要因素：供需、美元及流动性。

①  供需：低供给情况下，需求出现V型大幅反弹。美国刺激力度强，服务业复苏继续带动对商品的需求。

②  美元与流动性：美元贬值最快的时间已过去，美元流动性对大宗商品的推动最快的时间已经过去，但未到反转点，目前对于大宗商品的价格仍然有明显支撑。风险偏好的回升大约在三季度可能会有转折，需要关注，原因是大宗商品的涨价会向核心通胀传导（上一轮2010-2011年周期的传导期约为1年，是因为受房价暴跌、居民破产影响，但本轮央行快速放水，居民资产负债表未受损，传导会早于上一轮）。

风险提示：全球疫苗接种进度不及预期；美国财政刺激不及预期

观点及内容来自兴业证券经济与金融研究院宏观组2021年2月17日外发报告《风险偏好回升的三条主线——春节期间海外那些事儿》等

分析师 王轶君 SAC执业证书编号：S0190513070008

2、策略

观点：

全球呈现复苏格局，维持2021年年度报告观点，继续看好市场。中美经济复苏是确定事件，重点关注中上游制造类核心资产。

基本面：

① 经济持续复苏是主要市场驱动力，有利于上游、中游顺周期板块。拜登1.9万亿刺激法案的通过是大概率事件，海外基本面复苏有强力助推。

② 全球库存周期处于低位，随着疫苗推进和经济刺激，将进入补库存周期，带动上游顺周期产品。

③ 中美房地产周期实现共振，美国地产大周期有望重启。

指数方面：

① PPI持续提升，有利于A股上行。

② 美债利率上升较快，但预计不会造成流动性的大幅收缩，鲍威尔在23号的听证会讲话，有望延续宽松状态。但市场上，心态上会有犹豫，板块会有分化。

板块推荐：

① 顺周期类、周期制造类：包括化工、有色、机械、家电、汽车、新能源车产业链、半导体

② 服务类：关注疫情中受损的板块，影视类、景区、航空（短期内，受制于人民币和美元短期调整，但长期来看，会有提升），医美、养老、教育。

风险提示：关注三大攻坚战“抓好各类存量风险化解和增量风险防范”，特别是对于新经济业态、新型垄断和新型大而不倒可能的监管，给相关公司基本面经营和投资者预期带来的影响

观点及内容来自兴业证券经济与金融研究院策略组2021年2月21日外发报告《加速拥抱周期制造核心资产——A股策略周报（兴证策略王德伦团队20210221）》等

分析师 王德伦 SAC执业证书编号：S0190516030001

3、有色

观点：

此次板块行情预计更长，目前是上车阶段。

本轮行情区别于往年：

① 商品价格上涨具有持续性：各类商品价格大涨，锡价破20万是较为确定性事件，海外库存下降至30年新低。稀土、钨预计将创新高，商品价格上涨具有持续性。

② 库存：十年的周期来看，本轮春季行情商品价格持续创新高，海外库存持续下降，国内今年工业金属累库速度更低。

③ 国内新开工：相较于往年，今年下游复工力度更高。

周期持续时间判断：已进入供需紧平衡周期

  ◾供需紧平衡，供应过剩仅维持在1-3%左右，供需格局很容易被反转。疫情导致的供需错配，边际效应强烈，商品价格弹性大。本轮紧平衡主要从全行业资本性扩张来跟踪会更加显性。①供给端：资本性扩张的角度来看，资本性开支，包括产能扩张和维持性的资本性开支，过去7-8年的资本性开支主要为维持性，说明扩张不大。②需求端，国内外经济较为平滑，但保持显性的正增长状态。部分品种，铜、锌、锡受制于资源壁垒，短期内产能扩张不大。

  ◾紧平衡周期会由“碳中和”和“碳达峰”这一外部因素来打破

对有色：一是受益于“碳中和”和“碳达峰”的品种，镍、钴、锂、磁材、铜箔、铜；二是受制于“碳中和”和“碳达峰”的品种，电解铝（70%火电，预计会低于4500万吨的产能上限。主要从三个维度分析，一是从地方政府来看，严控电解铝产能扩张；二是未来电解铝生产企业需要买二氧化碳排放配额，额外支出增加；三是海外来看，部分海外终端企业对绿色要求高，对水电电解铝定价会更高。）

标的推荐：华友钴业、洛阳钼业、云铝股份、神火股份、南山铝业

①  紫金矿业：戴维斯双击已经开始；

② 华友钴业：随着硫酸镍项目进展顺利亿以上，

③  铜：西部矿业、洛阳钼业（相当于2019年的紫金，未来公司产能、产能持续看好，市场份额可能超过嘉能可）

④  H股：五矿资源，具有巨大市值修复空间。

⑤  新能源：赣锋锂业、天齐锂业。

⑥  电解铝：云铝股份、神火股份、南山铝业

风险提示：强势美元；全球地缘政治风险；经济复苏低于预期

观点及内容来自兴业证券经济与金融研究院有色钢铁组2021年2月21日外发报告《【兴证金属·有色周报】旺季即将来临，工业+能源金属价格全面开花》等 

分析师 邱祖学SAC执业证书编号：S0190515030003

4、化工

供需格局：

①  需求端：顺周期需求旺盛，欧美房地产、汽车、纺织。

②  供给端：出口会有终端产成品的需求回调，中间品提升。2020年化工海外开工率不高，化工是技术密集型，终端需求修复，开工率提升。

③  重点关注上市公司标的：万华化学、华鲁恒升、扬农化工、华峰化学、龙蟒佰利、桐昆股份、恒力石化、荣盛石化、卫星石化、新洋丰、三友化工等。

第一条主线：供需格局良好，有望在2021年反转或盈利能力进一步提升

  ◾ 2021年需求边际向好，且全球行业程度极高的细分领域，包括MDI、己二腈、维生素和染料

①  MDI：推荐万华化学,横向对比，股价并不很高，且MDI产品盈利水平会高于市场预期。

②  维生素：不属于顺周期产品，属于养殖和饲料方面。但供需格局较好，推荐新和成。

③  纺织服装：染料，关注浙江龙盛。

  ◾ 2021年需求边际向好，2020年供需良好且2021年新增产能有限的细分领域，包括纺织服装产业链（涤纶、氨纶、DMF、醋酸）和房地产产业链（钛白粉和PVC）

①  纺织服装产业链：涤纶长丝和氨纶。2020年83%的产能利用率接近85%的供需紧平衡，2021年供给增量有限,重点关注桐昆股份。氨纶：2020年81%，接近85%，近期已经超过85%，重点推荐华峰化学。

②  房地产产业链：钛白粉产业链。2020年产能利用率为82-83%，2021年未有新产能投放，钛白粉的供需格局向好，推荐关注龙蟒佰利。

③  纺织服装延伸领域：核心细分领域DMF和醋酸，预计均会超市场预期。推荐华鲁恒升。

第二条主线：油价中枢上移，相关板块受益。从当前供需来看，2021年原油需求边际向好，供给端OPEC减产力度较强，中期维度油价有继续上行之空间

  ◾ 原油：看多。2021年内市场环境下，核心是关注OPEC的市场行为，目前来看是严格控制减产力度，油价大趋势不会改变。

  ◾ 推荐标的三条主线：

①  油价上行，原油开采板块充分受益，中石油，中石化，中海油；

②  油价上行，以非原油为原料的替代工艺将充分受益，卫星石化；

③  油价上行过程中，石化企业可享库存收益，恒力石化，东方盛虹。

第三条主线：农产品价格上涨，有望带动播种面积增加，从而提高化肥、农药等农化产品使用量，重点关注一体化复合肥及农药生产企业。

  ◾ 农产品：播种面积增加，带动农化产品的需求。化肥价格弹性低，从量来看，推荐新洋丰。

风险提示：化工产品需求不达预期的风险，国际油价大幅下跌的风险，环保落实不力的风险

观点及内容来自兴业证券经济与金融研究院化工组2021年2月21日外发报告《兴业证券基础化工行业周报——美国地产向好支撑聚氨酯、钛白粉、PVC景气上行，北美寒潮、油价走高促煤化工、化纤等产品涨价》等

分析师 张志扬 SAC执业证书编号：S0190520010003

5、机械

观点：挖掘机销量持续提升，需求饱满，春节后主机厂商发货繁忙。

工程机械：1月挖掘机销量维持高增长，春节后主机厂商发货繁忙。根据中国工程机械工业协会数据，2021年1月挖掘机行业销量19601台，同比增长97.2%；其中国内16026台，同比增长106.6%，出口3575台，同比增长63.7%。春节过后，工程机械各大主机厂商发货繁忙，反映下游开工需求充足。

  ◾ 三一重工：2月17日，三一首批600多台泵车、车载泵、搅拌车、起重机、旋挖钻机等同时发车，总价值超10亿元，发货产品涵盖37米、43米、56米等多数明星产品，大部分为三一自制底盘。

  ◾ 中联重科：2月18日，中联重科发出12台以千吨级为主的履带起重机、近百台汽车起重机、近200台塔机及升降机、混凝土机械，各类起重机械总价值超4.2亿元，混凝土设备总价值近2亿元；此外，中联重科发出近100台挖掘机及推土机、超200台高空作业平台。2月18日，徐工400余台设备出口至“一带一路”沿线国家，产品涉及挖掘机、装载机、平地机、起重机等多个品类。

  ◾ 推荐标的：我们建议继续持有工程机械板块，重点推荐三一重工（数字智能化+国际化将持续带来业绩弹性，全球竞争力逐步体现，有望给公司带来估值溢价）、中联重科（起重机+混凝土机龙头，估值存在修复空间）、重点关注产业链内核心配套企业恒立液压、艾迪精密。本周庞源租赁价格指数为1155，环比增加49点，高于五周线（1119）。继续重点关注塔机租赁龙头建设机械及高空作业平台龙头浙江鼎力。

通用自动化：制造业回暖趋势不变，建议关注通用自动化相关细分龙头

  ◾ 制造业生产活动持续恢复，但总体扩张势头受疫情和季节性影响有所放缓。1月份官方制造业PMI收于51.3%，前值51.9%，较上月回落0.6pct。1月生产指数降至53.5%，较上月回落0.7 pct，但仍高于临界点，表明制造业生产量持续增长，生产保持复苏态势。生产经营活动预期指数为57.9%，虽较上月回落0.9 pct，但制造业企业经营预期持续改善，企业信心增强。总体来看，春节前后是制造业传统淡季，加之近期局部聚集性疫情对部分企业生产经营产生一定影响，制造业总体扩张势头有所放缓。

  ◾ 推荐标的：建议关注通用自动化相关细分领域龙头。建议关注工业机器人领域的【埃斯顿】【克来机电】。

风险提示：宏观经济波动，政策改革，下游资本开支不及预期，行业竞争加剧，国产化、技改进度不及预期

观点及内容来自兴业证券经济与金融研究院军工机械组2021年2月21日外发报告《【兴证机械军工】1月挖机销量同比高增符合预期，关注光伏、锂电、油服产业链动态》等

分析师 石康 SAC执业证书编号：S1220517040001

6、建材

观点：

涨价是上半年主题，业绩确定性的优先，然后看估值。熟料先行，水泥跟上，水泥玻璃旺季有望提前。

产品走势：

  ◾ 熟料：华东熟料行情开启，节前熟料价格调整到位，需求恢复超预期。长三角沿江熟料超预期提价30元/吨。

1. 熟料超预期主因：一是节前熟料价格调整到位，外来熟料进入大幅减少，粉磨站库存较低；二是春节前后华东本地熟料库存相对偏低，40%左右。

2. 我们认为熟料涨价信号意义明显：①华东熟料首轮涨价开启；②天气晴好，需求加速恢复；③需求恢复时点与提价节奏均超预期。

 ◾ 水泥：旺季开启，熟料先行，水泥随后（水泥节后先跌后涨属于正常现象），同比表现突出，本地过年人员多工地开工早+天气晴好+库存偏低，企业发货恢复快，旺季提前开启，且去年同期有疫情影响，Q1有效工作时长预计远超去年同期。

1. 水泥板块整体估值偏低，华东直接关联品种推荐【海螺水泥】【上峰水泥】【万年青】，【华新水泥】受益湖北复苏及未来5年大力布局产业链一体化与海外市场，西北关注待注入优质水泥资产的【天山股份】及甘青龙头【祁连山】。

2. 水泥节前表现：价格方面，江苏整体环比持平，苏州同比降30元，盐城增25元；浙江整体环比持平，同比降幅30-105元；广东整体环比持平，同比降50-130元。节前库存方面，江苏整体环比基本持平，整体同比降15-25%；浙江整体环比持平，整体同比降20-30%；安徽整体环比持平，同比降15-30%；山东环比持平，整体维持在30%以下；湖北宜昌环比增5%，其余增10%。

   
   

  ◾ 玻纤行业：供需偏紧，供给释放短期有限，中期有序。有效增幅在35万吨，实际设计产能在50万吨左右，整体供需有缺口。海外需求提升，厂商库存偏低，且行业壁垒较高，节后有继续提价预期。

1. 本周无碱池窑粗纱市场价格基本走稳，春节假期期间，多数深加工企业少量提货，整体产销较前期有所放缓，但池窑厂库存低位，心态相对平和，对后市信心较足。重点推荐【中国巨石】【长海股份】【山东玻纤】【中材科技】

2. 本周发布【山东玻纤】深度报告：玻纤后起之秀，量价弹性兼备。节后预期玻纤继续提价，景气周期中持续扩产，公司量价弹性兼备，此外，热电与叶腊石布局构筑成本优势，当前估值显著偏低。我们预计2020-21年归母净利分别为1.66亿、4.80亿，动态PE分别为39.8x、13.7x。

 ◾ 玻璃：国内厂商二次提价，有望打开成长空间。

1. 厂商淡季提价超预期：本周长城、安全、德金、鑫利、凯盛晶华等玻璃企业公布上涨1-2元/重箱，行业库存低于去年和前年同期，厂家对后市信心较足。本周末全国建筑用白玻平均价格2040元，环比上周上涨12元，同比去年上涨393元。玻璃纯碱价格差同比去年拉大约29%，玻璃企业单位盈利保持。光伏玻璃方面，本周3.2mm镀膜主流大单价格42元/平方米，环比持平，同比上涨44.83%。传统龙头扩品延伸，有望穿越周期、收获成长，重点关注【旗滨集团】。

   
   

  ◾ 消费建材：竣工兑现与精装提质均有利龙头，长期看好集中度提升与平台型公司发展。

1. 首先竞争加剧，从当下向未来延伸，不仅关注原行业新一轮扩张周期，同时考虑跨行业发展龙头赛道交叉；第二，增强关注现金流、应收账款，平衡成长性与报表质量，经历变化后估值体系再平衡。第三，非B端加快恢复，有望延续景气。

2. 重点推荐【北新建材】【伟星新材】【兔宝宝】（70%是C端业绩），继续重点关注防水龙头【东方雨虹】（未来五年利润的复合增速20%），【科顺股份】（收入端复合增速预计为30%。），【凯伦股份】，管道龙头【永高股份】，涂料龙头【三棵树】，五金龙头【坚朗五金】，瓷砖龙头【蒙娜丽莎】【帝欧家居】【东鹏控股】，港股关注【中国联塑】（港股团队覆盖）。