策略：“Biden Trade”，成长+周期——近期市场观点（王德伦）

从基本面角度来看，从宏观到微观，整体经济展现出较好的韧性，需求端国内外亦在积极改善。宏观流动性方面，无通胀不紧缩；股市流动性在权益时代下的居民配置、机构配置、全球配置仍在加速。展望后市，我们仍然看好市场，板块配置角度围绕年度策略《权益时代新格局》中重点推荐2条主线：1）成长股有望从军工、新能源向半导体、电子等方向，特别相关链条里的高端设备制造蔓延。2）国内经济复苏+民主党实现“blue sweep”，全球需求共振的中上游周期品，化工、有色。

经济复苏景气方向强化成长高端制造+顺周期2条主线。从最新公布经济数据而言，12月，工业增加值同比继续改善，外需继续支撑生产向好，工业产销保持稳定。从投资端看，制造业环比继续超季节性，特别是高端制造业，12月，制造业投资同比小幅回落，但依旧保持高位，环比继续超季节规律，意味着仍然存在修复缺口。拜登上台后，第一时间把握疫情防控和刺激计划，海外供需缺口+刺激计划，中国具备供给优势的出口链条有望持续受益。

基金持仓显示机构加速对顺周期板块的认同。2020Q4主动股票型基金的重仓股加仓较多的行业是食品饮料、非银金融、有色金属、化工、家用电器，加仓比例分别为1.76%、1.52%、1.03%、0.77%、0.41%。减仓较多的行业是医药生物、电气设备、电子、计算机、电子、传媒，减仓比例分别为-1.20%、-1.11%、-1.07%、-0.86%、-0.77%。从二级细分行业来看，化工里面的化学制品、化学纤维，有色里面工业金属、稀有金属增持较多的方向。

行业配置角度来看，成长扩散+复苏主线（中上游周期品）是当前配置的2条主线。

1）成长股有望向其他方向扩散。主要包括我们在2021年度策略《权益时代新格局》中重点推荐的中国制造业高端化进程，开启新一轮设备投资的朱格拉周期，如军工（航空、航天）、机械、新能源车链等。其次，经过了半年-1年左右的调整，叠加经济逐步恢复正常后，部分业绩较好的TMT细分领域有望在军工、新能源后，市场呈现赚钱效应扩散的现象。在此基础上，可重点关注半导体、智能驾驶、计算机（云）、通信（光模块）、机械高端设备、游戏等方向。

2）国内经济复苏+民主党实现“blue sweep”，海外刺激预期提升，经济复苏主线，中上游周期品改善大趋势。从经济复苏的角度来看，中国和全球进入复苏周期，美国无论短期刺激计划和中长期基建计划，都有利于中上游大宗和原材料，可重点关注：化工（大炼化、MDI、农药、钛白粉、玻纤）、有色（工业金属）。

风险方面，关注三大攻坚战“抓好各类存量风险化解和增量风险防范”，特别是对于新经济业态、新型垄断和新型大而不倒可能的监管，给相关公司基本面经营和投资者预期带来的影响。

风险提示

关注三大攻坚战“抓好各类存量风险化解和增量风险防范”，特别是对于新经济业态、新型垄断和新型大而不倒可能的监管，给相关公司基本面经营和投资者预期带来的影响。本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2021年01月24日发布的《“Biden Trade”，成长+周期——A股策略周报》等相关报告。

后文列示的10只金股组合标的按所属行业的宏观经济产业链上中下游顺序排序，不代表推荐先后顺序。

万华化学（600309）：MDI淡季不淡，看好后续旺季价格迎反转（张志扬）

万华化学是中国化工行业少有的掌握国际前沿制造技术、管理优势突出的全球性龙头企业。MDI 行业集中度高，新建装置难度大、周期长；万华依赖于持续研发攻关实现技术突破，有望在较短时间内实现80万吨级产能飞跃，巩固全球第一地位。公司C3/C4石化装置运行平稳，LPG贸易规模不断扩大；100万吨大乙烯装置已投产有望进一步协同强化聚氨酯板块优势，加深石化产业链布局。18年以来公司21万吨PC、30万吨TDI、8万吨PMMA等项目陆续投产，未来随着香精香料、ADI、尼龙-12等多个新项目陆续落地，产品类别进一步多元化，产业链配套及布局进一步完善。19年初公司完成整体上市事宜，整合MDI等优质资产、改善治理结构，助力自身向全球聚氨酯龙头、中国重要烯烃及衍生物供应商、新材料核心供应商等高远目标大步迈进。

风险提示

全球宏观经济不及预期的风险，MDI技术扩散的风险，产品价格大幅波动的风险。本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2021年01月07日发布的《万华化学（600309）：主要产品量价齐升，业绩大幅改善，MDI淡季不淡，看好后续旺季价格迎反转》等相关报告。

北新建材（000786）：主业底部向上，成长前景明朗（李阳）

我们认为，一是重视周期行业价格变化；二是龙头自有护面纸产能可调节成本；三是即使本轮龙头不提价，有望顺势扩大份额（相对其他提价企业更具性价比），力促格局进一步改善，如果龙头同样提价则可关注盈利弹性；四是看好21年竣工回暖、集采趋势及石膏板下游商业地产跟随经济复苏需求回升（顺周期）。

我们持续看好北新建材：①石膏板行业已开启底部向上，公司持续拓展产能，强化资源竞争优势，进一步提高市占率，同时提示关注产品结构升级（高端占比提高提升利润率）与南方部分地区供需缺口。②防水业务逐长成，依托央企资源优势、品质优势。③重视龙骨增量空间，配套率偏低，保持较高增速。④抹灰石膏加紧布局，焕发新动能。

风险提示

房屋竣工增速不及预期，防水客户拓展不及预期；资本开支变动不及预期。本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2021年01月12日发布的《北新建材（000786）：主业底部向上，成长前景明朗》等相关报告。

宁德时代（300750）：继续看好电动车产业链核心资的成长性。（朱玥）

好商业模式+优全球格局+强赛道卡位+高报表安全边际，继续看好电动车产业链核心资产宁德时代的成长性。

►      中国制造业代表性的商业模式：准一流的原材料及设备，做出超一流的产品品质，赚取技术溢价（成本优势来源）。

►      制造大国转型科技大国中的核心资产：卡位新能源车动力系统，占全球动力电池份额约30%，实现弯道超车。

►      我们认为宁德时代的高议价能力将长期持续：1）将核心电化学、生产Know how技术掌握在自己手中，上游除隔膜外多为代工产品；采购准一流的材料，做出超一流的品质，长期赚取技术溢价；2）与下游合作研发、合资建厂生产电池；CTP、CTC等新技术增强对车企议价。

公司报表安全边际较高：1）从资产负债表中的预计负债—售后服务费科目来看，销售费用中质保金计提动力电池销售收入的3%。过往实际发生占动力电池销售收入比例不足0.5%，未发生的部分会在5~8年质保期结束后冲回；2）从资产负债表中的预计负债—销售返利科目来看，售后返利约按动力电池销售收入8~10%计提，从过往三年来看，实际发生约占动力电池销售收入4~6%，未发生的部分暂未说明具体处理方式。3）2019年起设备折旧年限为5年，优于其他国内竞争对手，与LG、松下（均约5年）等海外对手相当；4）公司研发费用全部费用化。

风险提示

新能源汽车行业需求不及预期；动力电池产品大幅降价。本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2020年10月28日发布的《宁德时代（300750）：继续看好公司扎实稳健的报表》等相关报告。

中航机电（002013）：业绩增长有力庆安制冷剥离，静待航空装备需求增速换挡（石康）

公司是航空工业集团机电板块上市平台，有望分享航空装备列装持续增长与先进战机机电系统价值量提升的双重红利。从利润端看，未来十年公司业绩增速有望显著领先于收入增长。经过过去20年的持续发展，公司军机机电业务处于历史最好时期，前期技术积淀逐步向高附加值机电产品批产转化，自2020中报起部分子公司规模效应显现、业绩显著提速。此外，军机机电系统一、二级配套产品安全敏感性高，进入壁垒高。产品质量缺陷可能直接导致机毁人亡，公司在军机机电产品领域处于国内垄断地位，具备较强的议价能力和确定的盈利空间。

中航机电堪称航空工业集团改革先锋，在推进混合所有制、员工持股、子业务板块整合、资产证券化方面始终主动出击、积极作为、效果显著。公司2020年8月25日公告，调整回购股份（1.55亿元，6.87元/股）用途，将全部用于员工持股计划或者股权激励。公司体外609、610所为军工首批改制41家试点院所，根据公司投资者关系公告，公司一直在积极推进院所改制工作，政策上的障碍已得到解决，正在大力推进相关流程。作为航空机电产业的上市平台，在时机成熟的时候将继续进行外延式的并购。公司2020年12月24日公告，拟对亏损民品子公司庆安制冷实施重组，此后将不再纳入合并报表，2021年轻装上阵，预计ROE有望继续显著提升至10%以上。

风险提示

军用航空订单波动，非航空产品市场需求不及预期。本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2021年01月29日发布的《中航机电（002013）：业绩增长有力庆安制冷剥离，静待航空装备需求增速换挡》等相关报告。

福耀玻璃（600660）：定增扩展光伏玻璃业务，量产天幕车型数量超预期（戴畅）

定增加码光伏玻璃业务新试点，有望成为福耀全新增长点。公司拟增发H股不超过1.01亿股，发行价不低于厘定配售或认购价格日的前五个交易日平均收市价80%，从当前H股价格看预计对应募集资金约38亿元左右，对股权稀释比例4%左右。当前光伏玻璃显著受益于光伏需求提升及双面产品渗透，行业下游需求旺盛，供给端明显短缺，光伏玻璃行业势头旺盛。公司此前在美国浮法工厂已有设备及技术储备，定增介入光伏玻璃市场作为公司业务新试点，预计将有望成为公司后续业务新增长点。

公司21年将配套14款天幕车型，量产天幕车型数量超预期。公司集团官网首次披露2020年福耀供给天幕车型共有6款，预计2021年福耀仍将有14款搭载全景天幕车型量产。目前已知21年福耀量产天幕车型包括改款Model3、ModelY、东风岚图、高合HiphiX等。公司21年量产天幕车型数量首次披露且超预期，预计后续天幕收入占比将有望显著提升。根据我们此前发布福耀深度报告《三重拐点，全新福耀》中测算，2025年中性估计天幕渗透率30%，汽玻行业扩容从渐变到突变，预计福耀汽玻业务2025年收入/净利润分别达377/77亿，2020-2025CAGR分别15.1%/8.4%。

切入光伏玻璃业务新试点，天幕玻璃趋势逐步明确，维持“买入”评级。当前来看，基本面迎来三重拐点：1）天幕玻璃快速渗透下带来汽玻业务高速成长；2）饰条业务欧洲产能整合完成，国内饰条业务布局超预期；3）经营杠杆拐点，产能利用率提升带来毛利率向上弹性。此次定增拟切入光伏玻璃行业，未来有望成为公司业绩新增长点。从估值上看，我们认为福耀在玻玻璃/饰条的大拐点，未来利润增速中枢显著提升，其估值中枢将有望提升，公司后续增长的持续性和确定性将获得估值溢价。

风险提示

天幕渗透率不及预期；乘用车产销不及预期；汇率产生波动；光伏玻璃行业竞争加剧。本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2021年01月10日发布的《福耀玻璃（600660）：定增扩展光伏玻璃业务，量产天幕车型数量超预期》等相关报告。

迈瑞医疗（300760）：业绩维持高增长，长期成长动力充沛（徐佳熹）

公司作为我国医疗器械行业龙头，也是中国医疗器械国际化经营典范。我们看好公司强大的研发与销售能力，随着分级诊疗政策的推进以及国家政策对国产设备的倾斜，迈瑞的多条强势产品线将加速进口替代。

风险提示

疫情不确定性风险；国内外市场竞争进一步加剧风险；产品研发风险；汇率波动风险；中美贸易摩擦相关风险；经销商销售模式的风险。本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2020年11月2日发布的《迈瑞医疗（300760）：业绩维持高增长，长期成长动力充沛》等相关报告。

中国中免（601888）：规模效应越发明显，2020Q3扣非归母净利率创历史新高（刘嘉仁）

公司Q3销售额环比大增但期间费用绝对值稳定，规模效应越发明显，扣非归母净利率创历史新高。受系统性因素影响，公司今年内部收入结构发生较大变化，同比情况可比性较弱；环比情况虽可比，但考虑到公司在披露半年报时并表了海免，但一季报时并没有，两份财报数据差值并不能反应二季度真实情况；经综合考虑，我们将2020Q3的情况与2020H1进行了对比研究：（1）毛利率：20Q3，公司毛利为38.89%，相较于H1下降3.89个pct，或主要是由于，①Q3，海南在离岛免税新政的影响下，精品销售大幅增长，占营收比重提升；②从“其他应收款”可看出应收免税供应商佣金增加，这部分佣金会滞后反应在收到款项时的存货成本里（具体影响值在后面的其他应收款分析里），不能降低当期成本。（2）销售费率和管理费率：20Q3，公司销售和管理费率分别为18.02%和1.47%，相较于H1分别下降13.14和1.89个pct，主要由于公司Q3营收环比大幅增长，但销售费用和管理费用却较为稳定。（3）财务费率：2020Q3，公司财务费率为-1.38%，相较于H1下降了1.38个pct，据公司公告为汇兑损益影响所致。（4）期间费用：2020Q3，公司营收环比增加42亿元左右，但公司的三费费用合计值环比几乎没变；若再剔除机场租金，则Q1、Q2及Q3三费费用绝对值均十分接近；公司规模效应越发明显。（5）扣非归母净利率：2020Q3，公司扣非归母净利率为13.99%，创下历史新高，主要得益于规模效应及收入结构的变化。（6）其他应收款：Q3末，公司其他应收款为12.97亿元，主要是应收免税供应商佣金和应收机场待结算租金增加所致；而公司H1末与Q1末其他应收款数值相近，主要是应收机场待结算租金增加所致；若假设Q3新增部分均为应收供应商佣金，且能体现在当期，本期毛利率可增厚2.27%。

中国中免是我们从2016年年底至今重点推荐的旅游板块白马龙头标的，我们持续看好中免作为免税龙头的未来发展。

风险提示

系统性风险、汇率风险、销售不及预期、竞争加剧等。本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2020年10月28日发布的《中国中免（601888）：规模效应越发明显，2020Q3扣非归母净利率创历史新高》等相关报告。

绝味食品（603517）：激励彰显信心，护航中长期发展（赵国防）

疫情影响同店销售，激励为短期恢复、中期成长催化。休闲卤味行业处于快速增长期，行业CAGR达15%+，此外餐桌卤规模预计达到1500亿+，但整体市场仍较为分散，头部企业整合、提升空间较大。绝味目前开店处于后万家时代，同店受疫情影响有所下滑，对于21年初疫情的反复，市场有所担忧。公司当下出台股权激励方案，利于夯实市场对于公司逆势而上的信心，是中长期发展（餐桌+美食生态圈）的催化，助力公司快速成长。

公司为休闲卤制品行业龙头，战略规划清晰，未来将在主业发展及新业务成长两个层面并进，实现收入的稳健增长及毛利的持续改善，属于兼具成长性及盈利性的标的。

风险提示

食品安全问题，行业竞争加剧，原材料价格攀升，宏观经济下滑。本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2020年01月28日发布的《绝味食品（603517）：激励彰显信心，护航中长期发展》等相关报告。

三环集团（300408）：被动元件景气度持续提升，业绩超预期（谢恒）

被动元件景气持续提升，单季收入、利润创新高。公司Q3收入、归母净利润增速分别为73%、125%，相比Q2加速增长，主要得益于：1）上半年补库后，随着疫情好转和5G渗透，被动元件业务景气度持续提升，公司产能也不断扩张，我们测算MLCC、陶瓷基片（下游片阻）业务都有一倍以上增长，PKG（下游晶振）同比高速增长；2）光纤陶瓷插芯业务受益5G基站和数据中心建设，同比保持快速增长；3）陶瓷浆料、劈刀等培育的新业务也逐渐放量。

各项业务景气度持续，MLCC打开成长空间。展望全年，MLCC、陶瓷基片、PKG、陶瓷插芯业务均维持较高景气度，特别是MLCC业务产能有序扩张，并推出定增预案，投资22.85亿用于MLCC项目，有望实现高速成长。同时，公司依托陶瓷材料平台，完成多条产品线的培育和成功推广，近年来新拓展的陶瓷劈刀、电阻浆料已经迎来放量。

风险提示

价格下滑，行业需求下滑，新产品进展不及预期。本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2020年10月30日发布的《三环集团（300408）：被动元件景气度持续提升，业绩超预期》等相关报告。

兴业银行（601166）：调整期过，拐点确认，2021轻装上阵（傅慧芳）

目前市场对于优秀对公银行认识尚不及零售银行清晰，公司对公业务特色明显，商行+投行战略推进成效在财务表现上进入逐渐兑现周期。随着公司战略成果的进一步披露，我们预计公司与行业龙头的估值差逐渐收敛。市场此前另一担忧在于资产质量，公司经营结果已逐步自证其资产质量稳健和不良处置资源充足，预计相应的隐性估值折价也将有所修复。2021 年公司也将被列入国内系统重要性金融机构，多元资本补充开启，有利于公司长期发展并稳健其经营表现。随着商行+投行战略转型深入，公司改革红利未来将持续释放。

风险提示

银行资产质量超预期恶化，监管政策超预期变化。本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2021年01月15日发布的《兴业银行（601166）2020年业绩快报点评：调整期过，拐点确认，2021轻装上阵》等相关报告。

2月成长组合与价值组合

结合行业推荐，我们整理了2021年2月的成长组合和价值组合如下。

风险提示

本报告中涉及的行业观点及相关标的的研究内容均整理自已发布的报告，完整的研究观点和风险提示全文请参阅正文中提到的相关研究报告全文。