来源：万联证券

行业核心观点：

CRO是医药研发行业专业化分工的产物，其相较于药企内部研发提升了效率同时降低了研发成本。海外CRO行业经过半个多世纪的发展，已经成为全球医药研发不可或缺的一个环节。医药研发的稳定增长奠定了CRO行业的确定性增长，而且相较于医药研发可能的风险，CRO公司作为“卖铲人”角色具有旱涝保收的优点。我们认为，在国内药政改革成果初显、国内药企加码创新药研发、IPO融资渠道打通、海外CRO加速向国内转移的背景下，国内CRO行业正处于大爆发阶段，业绩确定性极高，建议积极配置行业。

投资要点：

CRO市场规模可观，具备长期增长潜力。2020年全球CRO市场规模超600亿美元，国内CRO市场也将近83亿美元。CRO是一个千亿级别的大行业，海外CRO行业也出现了千亿级的龙头企业。回顾海外市场发展历程，CRO公司在医药研发快速增长时能迎来业绩大爆发，同时在行业稳定后依旧能通过并购整合实现长期增长。

CRO是一个好赛道。医药研发投入刚性，奠定了CRO行业稳定增长的基础。同时随着新药研发成本和周期压力增大，药企越来越倾向将研发外包给CRO，行业渗透率在稳步上升。此外，作为医药研发的“卖铲人”，无需承担研发失败的巨大风险，具有旱涝保收的特征，业绩确定性高。

创新药大时代，国内CRO迎来大爆发。国内CRO发展历程虽然很短，但是已经进入了快速增长阶段。主要受益于以下三个方面：1）药政改革成果显现，仿制药盈利空间压缩，各大药企纷纷加码创新药研发；2）以科创板和港股18A为代表的资本市场改革，打通了创新药企业的融资渠道，医药研发投入弹药充足；3）随着国内CRO逐渐成熟，基础设施和人力资源成本优势凸显，海外CRO订单加速向国内转移。