年报预告陆续披露，关注CXO等高景气赛道

机构研报精选 / 2021-01-27 11:15 发布

摘要

医药生物同比上涨7.79%，整体表现强于大盘

本周医药生物同比上涨7.79%，报12605.27点，表现强于上证6.65个pp，强于中小板3.82个pp，弱于创业板0.9个pp。医疗器械板块涨幅最大，上涨16.02%；中药板块上涨11.46%，医疗服务板块上涨5.19%，医药商业板块上涨5.13%，化学制药板块上涨3.21%；生物制品板块上涨幅度最小，上涨2.5%。

行业观点：2020年业绩预告陆续披露，建议关注业绩高增长和边际持续改善的赛道

目前已进入业绩的陆续披露期，截至1月24日，SW医药生物共有102家企业发布年报业绩预告，其中预计净利润增长中值100%以上的有41家，增长50-100%的有19家，0-50%的有18家，净利润中值预计下滑的有24家，整体上看，医药板块取得了非常优异的表现。

我们按四个区间统计标的所属SW二级行业数量，业绩预告增速中值大于100%的企业中，约49%为医疗器械企业，20%和15%为化学制药和中药。增速中值50-100%的企业中，医疗器械占比为37%，32%和21%为化学制药和医疗服务。可以看出，业绩高增长（大于50%）的企业中，医疗器械企业占大多数，业绩增速0-50%或负增长的企业中，化学制药占比较大。主要原因在于部分防护类、检测类、抗病毒类相关企业，以及部分原料药企业受益于疫情等因素业绩预计实现较高增长，而处方体系因疫情原因终端诊疗人次有所降低，全年看业绩受到一定影响。而就目前披露的部分数据看，外包型行业亦实现了强劲的业绩表现。

我们建议从业绩高增长的领域进行关注，把握以下几个方面：

1、业绩高增长的赛道，包括①诊断试剂，建议关注圣湘生物、迈克生物、金域医学等；②疫苗赛道，关注智飞生物、康泰生物、康华生物、万泰生物等；③外包型行业（CXO），建议关注药明康德、康龙化成、凯莱英、泰格医药、药石科技、博腾股份、九洲药业、昭衍新药等优质公司。

2、关注边际持续改善的赛道：①创新药，建议关注恒瑞医药、贝达药业、信达生物等；②IVD，建议关注安图生物、迈瑞医疗、迈克生物、圣湘生物等；③ 品牌中药，建议关注行业优秀公司：片仔癀、云南白药、广誉远、东阿阿胶、同仁堂等。

1月金股：药石科技（300725.SZ）、片仔癀（600436.SH）、智飞生物（300122.SZ）

药石科技（300725.SZ）：公司深耕分子砌块领域，形成了独特的竞争优势，有望充分享受行业高景气度。公司基于分子砌块从实验室到商业化生产的业务不断增长，同时布局前段药物发现以及后端制剂CDMO打造一体化药物研发平台，未来发展可期。片仔癀（600436.SH）：1、公司代表核心片仔癀系列的肝病用药实现高增长，带动公司医药工业快速增长；2、长期看，麝香、牛黄及蛇胆的核心原材料价格呈上涨趋势，公司成本存在压力。公司将提前布局控制成本，同时基于成本端和公司产品稀缺性与定价能力，片仔癀存在提价预期；3、日化业务崛起，一核两翼战略成效持续体现。智飞生物（300122.SZ）：1、公司进入自主创新品种驱动时代，开启公司发展新阶段；2、三重周期叠加，疫苗行业开启黄金时代，龙头企业有望充分享受行业高景气度；3、领先的商业化能力助力公司竞争胜出，为公司插上腾飞翅膀。

1月稳健组合（排名不分先后，月度滚动调整）

迈克生物，安图生物，万孚生物，益丰药房、迈瑞医疗，金域医学，恒瑞医药，九州通、片仔癀，爱尔眼科，美年健康，泰格医药，药明康德，通策医疗、云南白药，长春高新，凯莱英、天坛生物

风险提示：市场震荡风险，研发进展不及预期，个别公司外延整合不及预期，个别公司业绩不达预期、生产经营质量规范性风险、新冠疫情进展具有不确定性

正文

1. 2020年业绩预告陆续披露，医药板块业绩表现强势

我们建议从业绩高增长的领域进行关注，把握以下几个方面：

1、业绩高增长的赛道

1）诊断试剂等受新冠检测的推动，业绩有望强劲增长，第三方独立实验室检测亦受益。关注圣湘生物、迈克生物、金域医学等

2）疫苗赛道逐步从疫情中恢复，由于新品种的放量及渗透率在疫情下有望继续提升，业绩有望实现良好的增长，关注智飞生物、康泰生物、康华生物、万泰生物等。

3）外包型行业（CXO）在克服疫情的短暂影响，子2020年Q2以来业绩逐季加速，同时在海外疫情持续高发的背景下，国内CXO企业凭借国内稳定的产能，在全球竞争中优势进一步提升，承接大量海外转单。从已经披露的药明康德、昭衍新药、美迪西、博腾股份的2020年业绩来看，整个板块有望在2020年实现强劲的业绩增长，建议关注药明康德、康龙化成、凯莱英、泰格医药、药石科技、博腾股份、九洲药业、昭衍新药等优质公司。

2、关注边际持续改善的赛道：

1）创新药：由于受到疫情的影响，终端诊疗人次2020年有所降低，但随着国内疫情的控制，诊疗人次有望逐步恢复，创新药相关的公司业绩有望逐步改善，建议关注恒瑞医药、贝达药业、信达生物等

2） IVD：2020年同样受到诊疗人次下降的影响，但有望逐级改善，化学发光景气度高，未来进口替代空间大，有望实现业绩加速增长，建议关注安图生物、迈瑞医疗、迈克生物、圣湘生物等。

3）品牌中药：2020年受到终端药店纯销不畅的阶段性影响，目前随着疫情的控制，影响逐步消除，以片仔癀为代表的公司2020年实现了快速的增长，显示出终端对品牌中药强劲的需求。从板块上看，量价均有望积极向上，建议关注行业优秀公司：片仔癀、云南白药、广誉远、东阿阿胶、同仁堂等。

2. 关注创新核心竞争力和医药大消费

我国医改沿着“医疗”、“医保”、“医药”持续进行着“三医联动”的深入改革。2018年医保局成立后，医保改革成为了三医联动的牵动者，以医保局带量采购和使用为深化医改的突破口，深刻的影响了医药全产业链，推动医改进入新周期，当前医改进一步强化，集采从药品领域进一步拓展至器械领域，同时创新药准入谈判也深入推进，在此背景下创新且高质量创新成为了企业核心竞争力和市场投资主线，创新相关（高质量创新药/医疗器械、CXO）领域迎来了良好的发展机遇，而随着收入水平的持续提升加之健康意识的不断提高，医药大消费有望成为持续的景气赛道，因此在当前时点看，我们认为创新和消费是核心的投资主线，这两条主线景气度高，业绩也有望实现优异表现。

2.1. 创新成为核心竞争力和投资主线

2.1.1. 创新药有望成为10年10倍赛道，创新趋势下，CXO赛道方兴未艾

高质量创新将是医药发展的核心主线，新冠肺炎疫情的爆发更加体现出医药研发创新的重要性，国家政策层面持续鼓励创新和高端制造，集采等政策的落地也将倒逼行业加快创新，加大研发费用投入；短期看，我国创新药产业政策、产业、人才、资本四重发展要素已经具备，长期看技术进步驱动下新一代革命浪潮已经到来，有望推动行业持续发展，我国创新药产业有望成为10年10倍的黄金赛道；同时在产业、资本和国内政策多重利好因素共振下外包型（CRO、CDMO/CMO等）行业迎来了黄金发展期。海外企业外包、持续转移的产业趋势、国内MAH等代表性政策对创新的持续正向激励，以科创为代表的多层次资本市场的不断完善，将有力的促进外包型行业发展。

· 短期来看，我国创新药行业发展要素齐备：政策、产业、人才、资本的四重共振共同助推行业步入黄金发展期。

· 供给端：新药审评审批提速（未来仍存在提速空间）释放新药供给，药企与CDE频繁沟通减少信息不对称有助于少走弯路。

· 支付端：每年的创新药及新适应症医保谈判不断提升新药可及性，促进渗透率提升。医保继续“腾笼换鸟”（三批国家集采节省费用539亿元，冠脉支架集采预计可节约117亿元）支付结构倾向创新药；居民收入水平提升和商保不断崛起，我国商业健康险收入快速增长，未来有望成为支付端的重要力量。

· 产业：市场需求量有望加速增长，随着未来我国老龄化加速，各疾病发病率快速提升，作为“刚需中的刚需”属性的创新药，终端需求量有望持续快速乃至加速增长。

· 资本：资本助力医疗健康产业发展，其中生物医药是国内外共同押注的热门领域；随着我国多层次资本市场建立，融资渠道多元化将助力国内创新药发展，VIP模式也应运而生。

长期来看，技术进步（小分子靶向药、单抗、双抗、ADC、细胞治疗等，后续Protac、核酸药物等）不断催化行业持续发展。近年来，越来越多的双特异性药物（或者更普遍地指多特异性药物）开始发挥重要作用，现代制药工业史也随之出现了第四次药物革命性浪潮，即多特异性药物的出现。我们认为，医药领域虽然前沿创新不断，但真正驱动产业层面革命性发展的技术进步周期是相对较长的，如风头正劲的免疫治疗技术进步浪潮是二十年一遇的重要技术进步，伴随该浪潮崛起的biotech们中的个别企业有望脱颖而出长大，但我们预计整体格局未来可能从目前的百花齐放趋向于出清和稳定。

保守估计我国创新药行业存在10年10倍的空间，有望成长出巨头与新贵。我国创新药行业空间推演：据米内数据，2019年我国药品终端市场整体规模约2万亿，其中创新药占比仅约5%，约1000亿元。保守假设我国药品整体市场未来10年保持4.14%左右相对低速复合增长，则10年后我国药品整体市场扩大至1.5倍，至3万亿规模。再保守估计假设我国创新药占比提升至约33%（保守估计假设低于欧美日），至1万亿规模。则我国创新药存在10年10倍的空间，有望诞生出一批成长型优质企业。若未来我国创新药占比提升至约50%，则我国创新药存在10年15倍的空间。建议关注创新药优势公司恒瑞医药、贝达药业等。

我国CRO行业起步较晚，但发展迅速：根据弗若斯特沙利文，我国CRO行业的市场规模由2014年的21亿美元迅速上升至2018年59亿美元，CAGR达到29.5%。我国CRO发展迅猛，在产业、资本、政策共振下迎来黄金发展期：

① 国内高素质人才的不断涌现为我国CRO行业发展提供源源不断的人才储备，推动CRO技术发展。与国外相比，国内CRO具有更高的成本优势和相当的质量体系，国外药企更倾向于和国内CRO合作；

② 近年来国家层面政策支持外包行业发展，积极推动参与全球创新药研发服务，不断提升创新能力，完善医药外包服务链，拓展国际服务外包领域和产品。药政支持对CRO行业从兴起到蓬勃发展起到积极的促进作用，创新的兴起令外包型企业有更多的机会涉足到企业研发的全流程环节；

③ 港交所生物医药企业绿色通道和科创板等多融资平台带来的资本推动，有力地促进CRO行业的发展，成为拉动CRO发展的另一架马车。

新冠疫情对全球经济将产生非常负面的影响，在一定程度上可能会促使药企阶段性削减开支，总需求受到一定影响，外包企业面临较大挑战，但与以往危机不同，此次是公共卫生事件造成的冲击，会加大全球对于医药医疗的重视程度，加强研发力度。同时，中国外包全球的崛起，不弱于外企的质量体系及领先的成本优势有望在全球外包市场中切割更多蛋糕，同时疫情并未改变国内创新大潮流，在一定程度上甚至会加大创新的力度，未来我国外包行业有望延续快速增长趋势。

建议关注行业领先公司：药明康德、凯莱英、泰格医药、康龙化成、药石科技、昭衍新药、美迪西等。

2.1.2. 医疗器械进入黄金发展期

此次新冠疫情暴露出来的能力短板受到了国家的重视，国家层面推出公共卫生能力建设的目标，结合医疗新基建资金的支持，相关产品或将迎来采购潮，中国品牌逐步从模仿到创新，部分领域已现端倪，部分产品已经达到全球领先水平，未来还将有更多的创新产品产出，我国已踏入创新医疗器械时代。同时器械尤其是高值耗材的集采对行业造成压力，也有望更好的倒逼企业提高创新水平，避免同质化竞争，从明年维度看，IVD尤其是化学发光等细分领域增长趋势强，发展趋势良好。

· 医疗器械行业景气度高，未来十年将保持10%以上的增速增长。人口老龄化阶段处于美国20世纪80年代。2017年中国65岁以上人群占比约为11%，处于美国1980-1985年阶段，老龄化的加剧，将刺激对于健康产品的需求，而在这个阶段，美国也出现了医疗支出捉襟见肘的状况，而商业保险、MHO等也是在此阶段快速发展。我们认为目前我国从需求阶段处于美国90年代的阶段，2017年国内医疗器械行业增速约为20%，参考海外的数据，未来10年保持10%以上的行业增速具有合理性。

· 国产替代进口持续进行，新冠疫情或降价政策将加速进程。国产品牌经离多年的发展，部分领域的产品性能已经能够与进口品牌所抗衡，在不断的学术推广、销售培训、终端应用的过程中，客户对于国产品牌的认知将逐步提升，结合中国的工程师红利以及产业链集群优势，国产替代进口持续进行。通过事件催化，例如新冠疫情或降价政策，我们认为将会加速替代的进程，头部公司优势进一步凸显。

· 创新医疗器械更新迭代，中国达到全球领先水平。中国品牌逐步从模仿到创新，部分领域已现端倪，例如乐普医疗的可降解支架、心脉医疗的Castor分支支架、启明医疗的介入瓣膜等，已经达到全球领先水平，未来还将有更多的创新产品产出，目前中国已踏入创新医疗器械时代。

建议关注IVD公司迈瑞医疗、安图生物、迈克生物等。

2.1.3. 疫苗行业景气度高，开启创新新周期

新冠肺炎疫苗开发受到重视，研发如火如荼，相关公司加大研发力度和技术引进，有利于推动行业技术平台建设，推动行业创新发展；此次疫情对于居民的健康意识的提升，对疫苗的认知度有望大幅提升，从中长期看有利于非规划疫苗疫苗接种率的持续提升。我们看好我国疫苗的增长空间：

1、从我国目前疫苗的消费品种结构和全球十大疫苗品种看，我们大品种还有很大的增长空间，疫情的教育有望提升后续居民大品种接种的渗透率。未来我国疫苗行业将以品种取胜，拥有潜力品种的企业有望在市场中脱颖而出，国产2价HPV疫苗等有望开启国产大品种时代，推动疫苗行业持续扩容。

2、未来监管趋严，质量标准进一步提升，行业整合将是重要的发展趋势，国企和骨干型民企有望在竞争中胜出，优势将进一步凸显。同时疫情后国家有望加大对于疾控等公共卫生体系的建设投入，疫苗企业将受益。

3、目前国内新冠肺炎疫苗5条技术路线：灭活疫苗、基因工程重组亚单位疫苗、腺病毒载体疫苗、减毒流感病毒载体疫苗、核酸疫苗稳步推进。相关上市公司也通过合作、自主研发等方式布局新冠疫苗研发，抓住机遇提升研发能力和技术平台搭建，有利于长远的发展。

我国国内疫苗产业进入大产品放量和创新新周期：行业已经历了从满足一类疫苗基础供应阶段和国际品种引进、二类疫苗市场快速增长的阶段，当前正处于仿创大品种快速放量阶段的开端，而新冠研发带动的技术升级已为下一阶段，即自主创新阶段奠定了基础，自创国际大品种的新周期伴随着创新技术升级趋势已经开启。以新冠疫苗研发为契机，我国疫苗产业将开启自主创新大周期。

2.2. 医药大消费，潜力大，景气高，相对优势明显

随着我国人均收入的不断增长，居民的医疗保健意识逐步增强，医疗消费支出预计将持续增长，同时消费者对于更高层次的医疗保健需求也将逐渐增长，有望推动医药消费升级。而在医保持续控费，实施战略购买的情况下，消费的成长性更高，相对优势明显。居民消费粘性持续提升将带来包括医疗服务（眼科、体检、口腔、辅助生殖等）、连锁药店、刚性治疗用药（生长激素、血制品、疫苗等）、品牌OTC等的持续高景气度，未来行业发展潜力大，相关优质公司重点关注。

2.2.1. 持续重点关注品牌中药板块

考虑到春节临近，医药消费有望迎来旺季，利于对品牌中药销售的推动，当前时点建议投资者持续重点关注具备提价能力的品牌中药，整体上看，2021年板块有望迎来更好的发展态势，边际向上趋势明显。

1）OTC稀缺性（原料或处方稀缺）品种能持续提价：

· 稀缺性品种大多亦品牌力强，但其提价动力足，主因在于原料稀缺带来的持续成本压力与处方稀缺赋予的强定价权。

· 对于原料稀缺性品种而言，如果说一般的品牌OTC是高层次消费的基础版的话，那么原料稀缺性品种就好比高层次消费里的奢侈品或者个性化消费，其定位人群有限，价格往往较高，是名副其实的高端消费。如片仔癀、安宫牛黄丸、阿胶等。

· 对于处方稀缺性而言，其需求刚性，难以替代，消费者价格不敏感，提价对销量影响不大。如片仔癀、云南白药、龟龄集等。

2）OTC行业近年来改变销售模式，由渠道拉动模式向终端驱动模式转变，更多的举措促使终端纯销的增长，提振业绩并减少业绩波动性，主要表现为三类：拓展终端渠道、加大终端宣传、提价并让利渠道终端。例如片仔癀通过新设体验馆拓展渠道，拉动了产品销量增长等。

我们建议关注品牌，重点关注稀缺属性标的片仔癀、云南白药、东阿阿胶、同仁堂、广誉远等。

片仔癀：国家一级中药保护品种，处方、公司双绝密；原料资源稀缺，主要原料天然麝香、蛇胆的供应需获得行政许可，持续存在成本压力。公司2016年6月提高片仔癀出厂价和终端价，2017年5月和7月又分别提升内销价格和外销价格，国内终端价格由500提升至530元/粒，海外供应价在45美元/粒的基础上平均提价2.5%，2020年1月20日公告提价，主导产品片仔癀锭剂国内市场零售价格将从 530 元/粒上调到 590 元/粒，供应价格相应上调约 40 元/粒；海外市场供应价格相应上调约 5.80 美元/粒。基于原料、处方的稀缺性、及持续的成本上涨压力，片仔癀持续存在提价预期。公司持续推进营销改革，推进体验店等建设是的销售渠道的所覆盖的广度、深度均大为提升，不断拉动公司片仔癀销量增长，并增强了片仔癀全国知名度。公司通过收购龙晖药业，实现安宫牛黄丸、西黄丸等品类扩张，同时日化业务发展势头良好，化妆品拟分拆上市有利于进一步提升经营效率，公司驶入发展快车道。

云南白药：云南白药是国家一级中药保护品种，其处方国家绝密级，是代表性的处方稀缺性品种。公司在2020年3月份启动了股票期权激励计划，并于4月份发布回购公司股份以实施员工激励计划的回购报告书，12月29日公司公告本次回购A股股份数量已达到回购方案的数量上限，股份回购方案实施完毕。公司通过回购股票实施股股票期权激励，有望进一步激发员工积极性，吸引优秀人才，提升内部效率，利于公司长期发展。预计公司基本面有望持续向上。

东阿阿胶：阿胶领域品牌力强，渠道调整和管理层积极变化，公司实施去库存，梳理渠道，到2020年Q3，公司单季度收入已与去年同期持平，并已实现盈利，拐点已现，预计21年有望恢复良好的增长趋势。同时，公司积极推进转型，适应消费者的年轻化、数字化趋势，进一步实现阿胶这一国药瑰宝的价值，公司开启发展新阶段。

同仁堂：金字招牌，底蕴深厚，拥有安宫牛黄丸等经典产品，品牌溢价能力强，产品定价能力强，双天然安宫牛黄丸等受上游天然麝香、天然牛黄等影响提价积极性高。

广誉远：品牌宣传持续加强，龟龄集、定坤丹、安宫牛黄等国药品牌知名度不断深入；采取积极的价格策略，近年来渠道拓展迅速，渠道库存有望持续消化，有望于今年迎来发展拐点。

3. 一周行情更新

行业一周政策总结：1月18日，为鼓励用于治疗绝经后骨质疏松症创新药临床研发，进一步规范和指导临床试验设计，提供可参照的技术规范，在国家药品监督管理局的部署下，药审中心组织制定了《治疗绝经后骨质疏松症创新药临床试验技术指导原则》；1月21日，为进一步加强医疗质量管理，规范临床诊疗行为，促进医疗服务的标准化、同质化，国家卫健委组织制定了病案管理质量控制指标。各级各类医疗机构要充分利用相关质控指标开展病案质量管理工作，不断提升病案质量管理的科学化、精细化水平和病案内涵质量。

医药生物同比上涨7.79%，整体表现强于大盘。本周上证综指上涨1.13%，报3621.26点，中小板上涨3.96%，报10392.38点，创业板上涨8.68%，报3283.72点。医药生物同比上涨7.79%，报12605.27点，表现强于上证6.65个pp，强于中小板3.82个pp，弱于创业板0.9个pp。