报告要点：

        公司是国内功率半导体IDM龙头，采用自有产品与代工双业务模式公司是国内半导体IDM龙头，自有产品聚焦于功率半导体、智能传感器与智能控制领域，代工业务目前具备先进的特色工艺平台和从掩膜到封测一站式布局。公司产品包括MOSFET、IGBT、SBD、FRD及各系列电源管理IC，下游覆盖消费、工控、汽车等领域。

        需求多点开花推动景气上行，公司产品技术布局全面对接

        汽车电子：汽车向电动化、智能化和网联化发展，整车半导体用量提高+电动车渗透率攀升推动半导体器件需求持续增长，48V/微混车功率组件用量约90美元/辆，纯电动/插电混动车为330美元/辆，我们测算国内新能源车用功率器件市场增量达200亿元，还有车用传感器、配套充电桩等将带来更多的汽车电子需求。电动自行车：“新国标”下电动自行车换购和锂电渗透率提升将带来每年10-20亿元功率器件需求。变频家电：家电智能化和元件国产化为MCU和IPM赋能，根据产业在线统计，2019年白电MCU国产化率不足12%，IPM模块不足7%，替代空间巨大。手机快充：5G换机潮、功耗提升、取消充电头供应促使快充成为“刚需品”，有望拉动GaN芯片需求，中性假设下我们测算2023年全球快充GaN市场需求达70亿元。

        中高端产品进口替代趋势明显，产能扩张和技术开发双管齐下

        根据产业链调研，国内头部功率半导体企业纷纷加码布局中高端产品开发和推进量产。公司作为行业龙头在技术方面积极布局中高端MOSFET、IGBT产品以及宽禁带产品，产能方面除现有产线升级外还规划拓展12寸功率半导体生产线和器件封装产线，有望进一步确立技术和产能领先优势。

        投资建议与盈利预测

        复盘上一轮2017-2018年MOSFET涨价周期，主要是PC端需求和8寸线产能受指纹、CMOS挤占失衡，我们认为这一轮功率半导体景气度上行力度和持续性更强，主要因为基站、汽车、光伏、手机等多领域均进入放量期，公司中短期受益于产能短缺导致各环节价格上调，长期受益于中高端产品放量、产品化提升和制造成本持续改善带来的整体毛利率提升。预计2020-2022年，公司归母净利润为9.93、14.40、17.51亿元，对应市盈率为83x、57x、47x，给予公司“买入”评级。

        风险提示

        行业景气度不及预期；技术开发进度不及预期；产能利用率不及预期。