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【天风Morning Call】晨会集萃20210115
机构研报精选 / 2021-01-15 08:45 发布
重点推荐
《天风总量联席|市场如何交易社融下行与流动性宽松？》 宏观：整体而言，基于Fed的平均通胀目标框架，明后两年不需要担心美联储加息。2022年美国经济恢复潜在增速后，美联储可能着手量化宽松退出的程序，但缩减（taper）预期对市场的冲击可能在今年下半年联储加大市场沟通的时候开始出现。 策略：数据回测显示（A股15年、美股50年），景气度提升的新兴产业方向，超额收益与宏观变量（利率、社融、通胀等）关系较弱。因此，如果因为社融低于预期导致市场整体调整，军工、新能源、新能源车这些业绩最硬的方向大概率还是最先反弹的。 固收：市场需要合理地把握央行可能的尺度与节奏，无须过于担忧所谓的踏空风险。今年不是简单的单边牛市，我们始终认为票息舒适与否是我们参与市场的核心前提。 金融工程：在我们的择时体系下，仓位上建议保持中等，不宜激进。综合当前的宏观背景以及短期资金的活跃度和2021年的行业景气度情况。风格与行业选择上，综合来看，重点配置国防军工和有色，计算机和电子板块。 银行：信用收缩比预期更猛烈，重申板块“先扬后抑”判断。12月社融新增规模仅1.72万亿，20年全年新增34.86万亿元，12月末存量同比增速为13.3%，较11月末下降0.3pct。维持银行板块21年“先扬后抑”的判断：看好当前业绩深坑爬坡令估值修复的“先扬”阶段，推荐基本面优秀估值较低的大中型银行。主推兴业银行/邮储银行，关注平安银行/招商银行。 非银：2021年证券行业的业绩增长大概率将依靠于机构业务，包括衍生品、私募股权投资、融券、投行业务等。机构业务发展的驱动力为利好政策、投资者机构化和资本市场国际化等。 地产：“因城施策”常态化，政策稳定性提高，行业风险溢价率将下降，行业融资端的再收紧或进一步催化企业间的分化。从房企角度看，三道红线将在未来三年深刻改变房企经营行为，不少企业不得不加速推出降档举措，行业风险溢价率下行，降档房企债性价值提升、股性价值减弱，过去以高预期毛利率为主的强投资公司将弱于以低毛利率投资预期的强运营公司。 研究分享 
《传媒互联网|完美世界（002624）：推出回购+员工持股，建立长效激励并显示成长信心》 完美世界披露以回购公司股份的方案以及员工持股计划，显示了公司对未来发展前景的信心以及价值的高度认可。而员工持股计划股票员工以零对价取得，更是有助于完善公司长效激励机制，员工持股计划的持有人是公司的基石员工，是公司战略的执行者及团队的中流砥柱，持股计划有助公司的持续稳定发展。从业务进展上，公司21年储备手游产品数量丰富，类型多元。 游戏行业及公司近期有较大波动，我们认为对于行业20年疫情抬升高基数下21Q1业绩可能的普遍承压，以及公司影视可能存在的减值在调整中已有所反馈，我们暂维持盈利预测，20-22年净利润分别为24.1亿/28.9亿/34.7亿，基于中长期价值继续看好，维持买入评级。 
《电子|卓胜微（300782）：射频赛道产品迭代升级，龙头地位巩固加强》 公司发布2020年度业绩预告，公司2020全年归母净利润10.0-10.5亿元，比上年同期增长101.14%-111.20%。 维持高增速主要原因系：公司在认真做好疫情防控工作的同时围绕长期发展战略，聚焦技术创新，加快自主研发成果转化。公司产品结构得到进一步优化调整，客户渗透率持续提升。研发持续投入，提升公司核心竞争力。客户资源优质，渗透率稳步提升。紧抓“5G+国产替代”机遇，公司前景持续看好。 基于公司在5G时代和国产替代逻辑下的长期增长动能，及收入情况超预期，我们上调2020-2021年净利润预测。我们将2020-2021年的净利润预测由9.33，14.10亿元上调至10.5，15.5亿元，目标价835元，维持“买入”评级。 
《环保公用&石化|深圳燃气（601139）：业绩逐季改善，Q4归母净利同比高增78%》 公司发布2020年度业绩快报，2020年实现营业收入150.4亿，同比增加7.3%；实现归母净利润13.4亿，同比增加26.7%。 业绩逐季改善，Q4单季归母净利润同比高增78%。需求持续向好，售气均价降幅收窄。成本稳固优化，毛差水平或稳中向好。 我们预测公司21-22年实现净利润17/19亿，EPS为0.60/0.66元/股，对应PE为11/10倍，维持“买入”评级。 
《军工&电子|火炬电子（603678）：20年归母超预期增55~65%，单Q4近翻倍，自产高增长望于20Q1延续》 1月12日公司发布2020年业绩预增公告，全年归母净利润5.91~6.29亿元，同比+55%~65%，其中单四季度归母净利润1.66~2.04亿元，同比大增82.7%~124.6%，业绩实现超预期增长。 2020全年业绩超预期增长，自产陶瓷电容器/微波无源器件产能持续投入。MLCC市场寡头格局良好，公司望持续受益下游军用电子信息化需求增加。2020年前三季度，公司自产元器件收入7.44亿元(+33.58%)，主要来源于军用电子信息化需求增加以及国产替代订单持续增长所致。 下游需求持续增长、规模效应明确，将2020年营收增速从48.44%/31.05%/27.03%上调至49.10%/32.03%/29.41%，归母净利润从5.50/7.33/9.54上调至6.10/8.24/10.70亿元，EPS为1.33/1.79/2.33元，PE为54.76/40.55/31.23x，维持“买入”评级。 
《家电|科沃斯（603486）：业绩大幅超预期，双品牌实现高速增长》 公司预计20年归母净利润5.9-6.3亿元，同比388.79%-421.93%，较18年增长1.05-1.45亿元（21.6%-29.9%）；扣非净利润为4.9-5.3亿元，同比385.90%-425.57%。 自有品牌扫地机价格升级，子品牌洗地机迅速增长。经营性净利润大幅增长，政府补助略提升利润水平。未来随着新品推出、海外市场的扩大以及商用机器人的落地，公司业绩有望更上一层楼。 根据业绩预告，我们上调了公司的业绩水平，预计20-22年净利润为6.1、10.1、13.5亿元（前值为4.8、7.2、9.8亿元），当前股价对应20-22年动态估值为100.5x、61.1x、45.6x，维持“增持”评级。 
《轻工|中顺洁柔（002511）：拟投资25.5亿元，新建40万吨高档生活用纸项目》 公司拟在江苏宿迁新建40万吨高档生活用纸项目，项目总规划40万吨产能，总投资额约25.5亿元人民币。 全国性产能布局进一步完善，新产能可满足华东及周边市场需求。华东是国内生活用纸最大的市场，公司此次新建产能将增强议价能力、降低成本，同时提升在该区域的市场份额。因近期原材料浆价提升，当前整个生活纸行业处于提价通道。公司作为行业龙头将从两方面受益，市场份额或进一步提升，行业往有利于龙头企业提升份额、更加良性竞争的方向发展。 预计公司2021/2022年归母净利分别为12.0亿/14.5亿元，同比分别增长19.87%/20.82%，对应PE分别为28X/23X，维持“买入”评级。
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