原创--英才杂志

2020年是IPO大年，其中医药生物行业成为A股IPO的主力力量。据wind数据，全年共41家医药企业成功IPO，超过年度全部IPO企业数量的10%，其中27家扎堆在科创板。港股也是如此，2020年在港股IPO的医药生物企业有22家，总体占比超过13%。

为何医药企业在港股和A股扎堆上市？究其原因，主要是因为科创板和港交所对医药企业的特殊“关照”，放宽上市条件，鼓励急需融资通道、有核心实力的医药企业提前IPO，因此，2020年许多尚未商业化盈利的医药企业得以成功上市。

从募资能力来看，41只A股上市的医药生物企业首发募集资金净额合计约520亿元，平均募资额为12.68亿元。22家港股上市的医药生物企业首发募集资金净额约为834亿港元，平均募资额为37.9亿港元。从这个角度来看，港股上市的首发募集资金实力更强。究其原因，主要是港股中仅京东健康（6618.HK）这一庞然大物就募集净额超过260亿港元；泰格医药（3347.HK）港股首发募资103亿港元。而在A股，只有康希诺（688185.SH）、君实生物（688180.SH）募集资金在40亿元以上。

不过，这些医药企业在A股上市后的表现则大为不同。从市值来看，从事疫苗业务的万泰生物（603392.SH）和康希诺一度挺进千亿市值，虽经历回调，不过还在不断冲击千亿市值。截至2020年底，万泰生物是是上市医药新股中市值最大的企业。

从区间涨幅来看，年内万泰生物上涨约15倍，从事人用狂犬疫苗的康华生物（300841.SZ）上涨4.5倍。多家企业的毛利率超过90%。圣湘生物（688289.SH）的加权ROE达到112.46%，东方生物（688298.SH）ROE达到62.55%，ROE一般能够代表企业的投资价值，我们通过对这些企业的对比来具体研判企业内在的投资价值究竟多大？

（2020年部分新上市医药股 数据来源：问财）

康希诺 康华生物 疫苗产业大丰收

康希诺上市发行价为209.71元/股，上市首日最高价477元，如中一签首日最高盈利为13.36万，上市首日涨幅为87.45%。之后，再也没有到过如此高价。康希诺目前尚处于产品研发阶段，无产品上市销售，公司主要从事疫苗研发，研发管线包括预防埃博拉病毒病、脑膜炎、新型冠状病毒（COVID-19）、百白破、肺炎、结核病、带状疱疹等13个适应症的16种创新疫苗产品。2020年前三季度，公司净亏损1.76亿元。

康华生物是2020年当之无愧的大肉签，上市后连续20个涨停板，股价从70.37元的首发价上涨至659.97元，中一签最高能赚29.48万元。公司的核心产品是人用狂犬病疫苗，也是国内首家上市销售人二倍体细胞狂犬病疫苗的疫苗生产企业。该技术对之前的狂犬疫苗产品有一定的取代性，能够补充Vero细胞狂犬疫苗的不足，效果较好。且随着国内饲养宠物习惯的兴起，市场空间不断增大，属于刚性疫苗。2020年前三季度，康华生物营收8.25亿元，同比增长180.37%；净利润3.44亿元，同比增长288.47%。业绩增长主要源于狂犬疫苗放量，且公司的毛利率达到95.3%，毛利高企。

两家疫苗企业在资本市场的表现上佳，为中签的投资人带来不菲的回报，虽然康希诺未有产品销售，但其研发管线丰富，相比从事单一狂犬疫苗已盈利的康华生物来说，未来的成长空间更为乐观，因此在资本市场得到了更高的溢价。

毛利率超过90%的企业

在41家医药企业有8家企业毛利率超过90%，分别为爱美客（300896.SZ）、甘李药业（603087.SH）、康希诺、康华生物、泽璟制药（688266.SH）、复旦张江（688505.SH）、三友医疗（688085.SH）、南新制药（688189.SH）。

疫苗股的康希诺和康华生物毛利率高企可以理解，其他几家的毛利率为何也如此高呢？

爱美客是“颜值经济”的杰出代表，股价自上市后的311元一路上涨至720元。作为医美行业的上游企业，进入壁垒高，盈利强，且医美产品报批难，研发时间长，最先获得细分品类准入证的厂商将在一定期限内垄断市场，独占细分行业红利，爱美客具备一定先发优势。以爱美客的“嗨体”为例，据招股书，其2019年平均售价352.61元/支，成本为24.72元/支。另一款产品“宝尼达”，2019年售价2547.49元/支，成本只有32.34元/支，毛利率高达98.73%，净利率也不乏多让。因此，虽然整体国内医美行业价格战激烈，客单价下滑，但是投资人对医美产业整体的渗透率提升、轻医美消费频次高等强需求仍持乐观态度。

甘李药业是国内胰岛素龙头企业，上市每股发行价为63.32元，连续13个一字板，股价（前复权）最高到203元，后开始回落。甘李药业主要产品包括长效甘精胰岛素、速效赖脯胰岛素、门冬胰岛素及精蛋白锌重组赖脯胰岛素混合注射液等四个品种，覆盖长效、速效、中效三个胰岛素功能市场。甘李药业的核心优势在于其研发能力，是国内研发出首个二代和首个三代胰岛素的公司，能够对国外的胰岛素产品进行替代，逐渐占领国内的市场份额。

泽璟制药主要从事肿瘤、出血及血液疾病、肝胆疾病和免疫炎症性疾病等多个治疗领域的创新药研发，因尚无产品上市销售，公司2020年前三季股净利润亏损2.28亿元，亏损幅度进一步加大。因此接近100%的毛利率并无市场验证。

圣湘生物 营收、净利润、ROE最高

圣湘生物在2020年业绩实现暴涨，前三季度公司实现营收36亿元，同比增长13.8倍；实现净利润20.13亿元，同比增长107倍，扣非归母净利润19.92亿元，同比增长155倍。这些数字都得益于其新冠核酸检测试剂产品、仪器及耗材需求的大幅度增长。且其的境外销售大幅增加，前三季度公司的境外销售占比由5%上升至52%。

2020年1月14日，圣湘生物就研发出新冠核酸检测试剂盒，开发试剂盒的时间很短，足见其多年累积的技术研发能力。虽然在新冠疫苗的普及率提升预期下，圣湘生物未来的业绩增长一定会放缓，但是这段时间累积下来的渠道、资金优势足以令圣湘生物走的更加扎实。

成都先导 PE最高

市盈率最高的医药新股当属成都先导（688222.SH），成都先导主营业务在临床前的药物发现阶段，也属于CRO产业。成都先导采用的药物筛选技术是DEL技术，公司已建成分子结构超过5000亿种的DNA编码小分子化合物库——先导库，是当前已对外公布的全球最大的小分子化合物库之一，填补了我国在该领域的空白，DEL技术的主要优势为周期短、成本低、化合物覆盖空间结构更大。

公司的高市盈率一方面来自于CRO产业2020年在资本市场的高景气度，另一方面则来自对市场空间成长性的预期，据国信证券研报，2019年全球药物发现CRO市场规模129亿美元(同比去年增长12.2%)，预计到2024年有望达到204亿美元。就国内情况来看，药物发现占整体CRO市场比例相对较低。2019年国内药物发现CRO规模约14亿美元(同比去年增长27.3%)，业内预计随着国内First-in-Class药物研发项目的增加，药物发现市场空间有望进一步打开，预计2024年行业规模将达到43亿美元。

2020年新上市的医药股表现差异较大，其中不乏万泰生物、甘李药业、爱美客这样能够冲击千亿市值的企业，也有很多企业毛利率超过80%，在整体市场中都居于较高水平，同时也不乏区间涨幅动辄超过2倍以上的企业，但是41家企业中有27家区间涨跌幅为负。总体来看，企业的高毛利主要来自于其技术的核心壁垒及国产替代的可能性。因此，在投资者选股时还是要综合行业所处赛道的市场空间、成长性及个股的核心优势、资本市场对该行业的认知程度进行考虑。