■电子蓝军业务有望充分受益实战化训练提升，将持续贡献稳定业绩来源

根据财联社，1号命令中提出深化实战实训，再次强调加强实战化训练，并提出要深化科技强训，加强模拟化、网络化、对抗性手段建设，探索“科技+”及“网络+”等训练方法，大幅提高训练科技含量。我们认为，航天发展的电子蓝军以射频仿真、光学仿真等技术为手段，通过环境模拟满足实战对抗需求，而网络化也为模拟对抗提供了更为丰富的基础条件以及技术支撑，有望推进内场对抗、外场对抗及内外结合对抗的共同发展。

电子蓝军龙头，实战化训练增加有望带来业绩高速增长。公司电子蓝军业务主要由南京长峰、仿真公司及航天京航等子公司展开，其中南京长峰是我国电子蓝军龙头企业之一，当前蓝军业务收入主要源于：1）内场，各院所内场射频仿真试验系统集成化程度提高，以及原有暗室的升级和新建；2)外场，在外场测试中，标靶多作为消耗品，随着各型武器型号的增多及实战化训练等要求，有望为公司提供较大利润弹性。我们认为，伴随各型武器装备不断推陈出新，武器型号增多及军方对复杂电磁环境下战技指标考核要求，对电子蓝军等设备系统的需求或将愈发旺盛，各型武器系统及装备均面临实战化条件下的测试、试验、标校、评估和训练问题，将不断带动电子蓝军业务测试保障需求增加，而公司作为电子蓝军及电磁安防领域龙头企业，有望成为武器装备研制试验现场及部队演习训练场的重要受益标的。

■网络信息安全业务或将是公司未来重要业绩增量

公司通过收购锐安科技等3家标的打造网安国家队，以公安、网信、运营商和航天科工集团网络安全需求为牵引，在疫情影响、公安部大力推动信息化建设成立大数据局以及网络安全已成为企业负责人经营业绩考核指标的时代背景下，2020年上半年，壹进制制和航天开元实现收入（1.08亿元，+11.81%），锐安科技实现收入（3.77亿元，+8.53%），并扭亏为盈实现净利润1060万元。目前公司持有锐安科技43%股权，公司半年报明确提出通过新设、收购方式加速外延发展，稳步推进锐安科技控股权收购，网安业务将成为公司的重要业绩贡献点。

■指控通信业务正处于业绩转型阶段，或存在一定业绩弹性

子公司重庆金美是我国军用战术通信系统核心设备供应商，当前公司持股69.23%，公司指控通信业务正稳步推进多个重大项目，在巩固现有战役战术通信系统基础上，开发新一代指控信息系统技术，大力拓展军兵种和专网通信市场。此外，公司已顺利通过航天科工集团5G产业发展立项批复，为军用通信产业升级发展奠定坚实基础。考虑到互联互通或是军队信息化建设的重中之重，公司指控通信业务有望实现恢复性增长。

■微系统业务加大整合，未来成长可期

微系统2018年11月成立，2019年收入1.39亿元，20H1收入（1619万元，-37.29%）。公司在半年报明确提出，加大产业上下游整合力度，实现业务并购拓展，持续推进微系统产业发展；重点围绕复杂微系统、核心系统级芯片、关键设计仿真软件和核心工艺能力四大发展方向，积极开展国家级重点研发计划项目申报及研制。

■投资建议：公司内生与外延并重，是被低估的纯正国防信息化标的，也是集团电子信息技术产业化集成平台，当前集团持股比例较低，关注集团后续安排。公司以电子信息为核心，通过新产业布局和非核心业务剥离，不断优化产业结构。其中电磁科技业务较为稀缺，高速发展；通过收购锐安科技等，依托航天科工集团和公安部三所打造网络信息安全国家队，贡献业绩增量；成立微系统研究院，实现核心部件自主可控，发展可期。预计公司2020-2022年净利润分别为9.44、13.51、16.50亿元，对应估值分别为51、36、29倍。