兴业证券金股组合收益率回顾

2020年1至12月，兴业证券金股组合累计收益率106.79%，超过沪深300指数收益率79.58个百分点（同期沪深300累计收益率27.21%）。12月当月，兴业证券12月金股组合的月度收益率（此处金股组合的月度收益率是组合每只个股的月度涨跌幅平均值）为15.59%，超过沪深300指数收益率10.52个百分点（同期沪深300指数收益率5.06%）。

策略：复苏行情的三条主线——近期市场观点（王德伦）

2020年8月份报告《把握经济复苏主线》、《业绩强化蓝筹搭台》等，在 2021 年度策略《权益时代新格局》推荐主线中提示关注中国具备供给优势和出口链条景气相关的中上游机会。

海外经济复苏一波三折，中国经济回升一枝独秀，企业盈利基本面继续向上，特别是中上游企业叠加涨价、补库存因素。流动性最紧张阶段已过， A 股违法欺骗奖惩力度加大，加速权益时代和美股化，市场主要回归基本面逻辑。展望 2021 年，围绕我们年度策略《权益时代新格局》的主线：

①制造业高端化，十年一梦，中国制造业高端化进程在政策和行业的双重催化下，加速开启新一轮资本开支，机械、军工、光伏、新能源车等方向。

②复苏主线，上游周期原材料涨价品种，受益于全球经济复苏和供给侧改革后的龙头市占率提升的双重好逻辑，如化工、有色（工业金属）等。

③服务业。2020年受损，2021年受益的服务业，叠加需求侧改革可能推动服务业加速，演艺酒店、餐饮旅游、航空航运、金融方向。

国内工业企业利润稳步回升，制造业呈现高端化特征。 1—11 月份规模以上工企业实现利润 57445.0 亿元，同比增长 2.4%，增速比 1—10 月份加快1.7 个百分点。1—11 月份，装备制造业实现利润同比增长 11.2%，增速比 1—10 月份加快 1.6 个百分点，拉动规模以上工业利润同比增长 3.8 个百分点。其中，电子行业和电气机械行业利润分别增长 15.7%和 6.6%，高技术制造业实现利润同比增长 15.0%，增速均比 1—10 月份加快 3.1%。 随着国家在政策和产业方向的多方面支持，我们看到制造业行业的资本开支在加速，呈现出高端化特征。结合经济工作会议，“卡脖子”、制造高端化方向是无论短期还是中长期投资值得重视的主线之一。

需求侧管理+服务业复苏，中高端服务业有望加速改善趋势。2021 年服务业的服务应该是较为确定性的方向，此前投资者较为担心服务业单纯的仅是基数效应，持续性不足。我们认为在最新会议和经济工作会议上，提出“需求侧管理”，进一步加速了我们后续向高端性、服务性、定制性的服务业方向发展的趋势。依托14 亿人口、4亿多中等收入人群、8亿多网民，打造以内需、消费为主要的国内市场和增长基础，而改变以前过度依靠“投资”的模式，也是我们转型的重要方向之一。在此过程中，中高端服务业值得重点关注。

美国9000 亿美元刺激达成，国内相关出口的美国汽车、地产后周期链条有望受益。美国有望出台历史第二大的刺激计划，规模达 9000 亿美元，对于居民将继续维持较大维度的补贴措施。结合当前美国的经济阶段， 无论是库存处于底部的汽车，还是地产销售展现出的景气，后续补贴到位后，美国可选消费有望持续强劲，给我们相关出口链条带来较好的复苏机会。

行业配置： 中游朱格拉周期看齐，制造高端化，如机械、军工、光伏、新能源车；复苏主线，上游周期原材料涨价，如化工、有色；下游服务业复苏，如演艺酒店、餐饮旅游、航空航运、金融等。

风险提示

关注三大攻坚战之“防范化解重大风险”窗口期。如《网络小额贷款业务管理暂行办法（征求意见稿）》、深改组通过的《健全上市公司退市机制实施方案》、2020年底所有分级基金完成转型等阶段性对市场情绪和风险偏好产生的冲击。本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2020年12月27日发布的《复苏行情的三条主线——A股策略周报》等相关报告。

后文列示的10只金股组合标的按所属行业的宏观经济产业链上中下游顺序排序，不代表推荐先后顺序。

紫金矿业（601899）：铜金量价齐升，业绩进入爆发期（邱祖学）

矿产铜：2021-2023年，公司矿产铜铜权益产量分别为46.3、63.5和71.1万吨，分别同比增长28.4%、37.1%和12.0%。

卡莫阿-卡库拉项目持续超预期推进，一期分为两个序列，其中一序列2021年7月投产，二序列计划或提前在2022Q2投产。Kamoa-Kakula将采取分阶段连续运营开发方案，初期从Kakula矿山开始（一序列计划2021年7月投产），形成年采矿量600万吨的规模，随后逐步加上毗邻的Kansoko（计划2023Q1投产，优化方案后或提前至2022Q2投产），形成760万吨的规模，此后逐步开发Kakula West和Kamoa North矿山的独立地下采矿作业，以保持年采量达到1,900万吨的水平，5座380万吨/年的选矿厂也将分阶段建设投产，矿山整体寿命长达43年。从我们跟踪的项目月度进展来看，今年以来地下开拓工程进度持续超预期。截至11月初，一期一序列地表工程已经建设超过60%，核心的地下工程特别是井下斜坡道和井上工程已经贯通。项目按计划投产甚至提前的确定性强。

Timok：建设推进中，2021年年中有望实现首期建成投产。公司正在推进塞尔维亚Timok铜金矿建设，且截至2020年上半年，该项目进展超预期，2021年年中投产有望。另外，公司已通过公开发行人民币普通股（A股）可转换公司债券，募集资金总额为60亿元，其中21.8亿元用于投资塞尔维亚Timok铜金矿上带矿和黑龙江铜山铜矿项目建设，达产年预计年产铜精矿50.78万吨（折合铜金属量约9.14万吨、金金属量2,503.22千克），达产后预计带来年均收入54,350.60万美元，年均净利润27,148.60万美元，可与紫金波尔矿业形成较好的协同效益。

巨龙铜矿：交割完成，驱龙一期预计2021年底投产。公司2020年收购巨龙铜矿50.1%股权，交割于2020年7月完成。巨龙铜业拥有驱龙铜多金属矿、荣木错拉铜多金属矿和知不拉铜多金属矿；项目合计拥有平均品位0.41%的铜金属量1040万吨，伴生0.028%的钼金属量约73万吨，铜远景资源储量有可能突破2000万吨。驱龙项目一期工程按日处理10+5万吨规模进行建设，建设进度过半，预计2021年底建成投产，建成后年产铜16.5万吨，钼0.62万吨；二期新建15万吨规模，建成后年铜26.3万吨，钼1.3万吨。另外，知不拉铜多金属矿8月底复产，年产铜精矿含铜约为1.7万吨左右。

矿产金：在不考虑波格拉的情况下，2021-2023年，公司矿产金权益产量分别为44.8、56.0和59.0吨，分别同比增长27.0%、25.0%和5.3%。

武里蒂卡金矿贡献产量，Q4有望大幅增长。武里蒂卡金矿项目拥有187.24吨黄金资源量和815.53吨银资源量，平均品位分别为8.56克/吨、37.28克/吨。2020年上半年，公司完成了哥伦比亚大陆黄金的交割和试车试产，产出首批产品。1-9月份，武里蒂卡金矿实现矿产金精矿产量783千克，销量467千克；矿产银产量1565千克，销量1005千克。随着产能的爬坡，Q4产量有望实现大幅增长。

圭亚那金田已于8月下旬完成交割。圭亚那金田的主要资产为拥有100%权益的Aurora金矿，拥有探明+控制的金资源量118.69吨，平均品位3.15g/t，推断的金资源量59.13吨，平均品位2.28g/t。Aurora 金矿为在产矿山，开采条件好，选冶工艺简单，具备超过7,000吨/天的产能。

波格拉金矿项目迎来转机。根据世界矿业发布，10月中旬，巴布亚新几内亚总理詹姆斯·马拉佩在一份联合新闻稿中说，“我们已经原则上同意，巴新将在新的安排下获得主要股权，BNL将保留经营权，双方公平分享经济利益”。波格拉金矿的纷争迎来转机，这一方面将为公司未来黄金产量的成长继续贡献增量，另一方面也有望缓解市场对于海外投资矿山的不确定性的担忧。

公司推进各项目进展，确保塞尔维亚Timok铜金矿、刚果（金）卡莫阿-卡库拉铜矿在2021年投产、2023年达产，加快塞尔维亚波尔铜矿的技改扩建，力争2023年全面完成预定计划，实现集团矿山铜产量的翻倍增长。塞尔维亚波尔铜矿、武里蒂卡金矿、Timok铜金矿和刚果（金）卡莫阿-卡库拉铜矿为公司未来四大业绩的核心新增点，据兴证金属团队测算，在不考虑波格拉的情况下，2023年，公司铜金权益产量分别为71.1万吨和59.0吨，相比2019年分别增长136%和67%。依托高品位金、铜矿山的如期投产达产，或将实现产量提升的同时，成本仍有下降空间。

价格端：通胀预期上行，铜金有望维持高位

风险提示

金、铜价格大幅下跌；公司重要在建项目建设及投产进度不及预期；波格拉金矿谈判风险。本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2020年11月18日发布的《紫金矿业（601899）：股权激励推行，管理层利益机制捋顺，铜金量价齐升业绩进入爆发期》等相关报告。

宁德时代（300750）：国产铁锂版Model 3订单火爆，宁德时代受益明显（朱玥）

国产特斯拉：上海工厂生产产线更新完成，周产可达5600辆，铁锂版M3供不应求，十月中旬第一批交付。据Electrive报道，特斯拉上海工厂产线更新完成，同时增加了一个生产班次，当前每天可产约800辆，每周产能多达5600辆，预计10月国产特斯拉产量可达1.37万辆，其中标准续航（铁锂版）约9500辆，长续航版约3000辆。铁锂版M3于10月1日开启订购，10月中上旬第一批交付，结合当前等待交付时长、现有周产能等因素，预计10月铁锂版M3供不应求，销量达0.95万辆；长续航版受降价刺激，预计销量达0.34万辆，10月合计销量1.29万辆。

国产特斯拉：M3再度降价，铁锂版订单火爆，订单储备保守估计约7000辆

草根调研：

➢标准续航（铁锂版）：订单需求强劲，等待交付时长约4周左右，最迟达6周，处于供不应求态势。

➢标准续航（三元版）：部分门店有少量库存，等待交付时长约2周左右，处于清库存态势。

➢长续航版：订单需求受降价刺激，环比有提升，等待交付时长约2-4周，处于稳步提升态势。

合理推算：

➢4-6周的交付等待时长对应2-4周左右的订单储备（1周生产+1周运输），当前铁锂的周产能在3500辆，保守推算铁锂版M3订单约7000辆，乐观情况下约1.4万辆。

国产特斯拉：M3降维打击燃油车市场，MY明年年初上市交付，锂电需求持续增长。预计2020年特斯拉上海工厂产销量达14万辆（含出口欧洲）；受益于上海工厂产能持续增加、M3再度降价、新车型MY明年上市，预计2021年上海工厂产销量有望达26万辆。国产特斯拉产销放量带动中游锂电需求强劲增长，预计2021年国产特斯拉锂电需求量达16.8Gwh，假设2021年国产MY和长续航版M3均由LG化学供应电池，预计LG化学供货9.2Gwh，宁德时代供货7.6Gwh，占比近45%。

风险提示

特斯拉Model 3需求不及预期，特斯拉产销不及预期。本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2020年11月04日发布的《宁德时代（300750）：国产铁锂版Model 3订单火爆，宁德时代受益明显》等相关报告。

中航机电（002013）：前期技术积淀逐步向高附加值机电产品批产转化（石康）

公司是中航工业集团的航空机电系统业务上市平台，主营业务包括：军用和民用航空机电产品以及汽车零部件产业（主要为汽车座椅调节装置及精冲制品）。

经过过去20年的持续发展，公司军机机电业务处于历史最好时期。前期技术积淀逐步向高附加值机电产品批产转化，未来10年将推动公司业绩持续向好。大股东中航机载系统公司在军机机电产品领域处于国内垄断地位，旗下企事业单位几乎均承担民机机电产品研制任务，大飞机商用将为公司提供广阔成长空间。汽车板块销售收入占比约30%，毛利占比约20%，上半年行业需求下滑对业绩释放略有影响；随着汽车整椅形成销售，全年汽车板块业绩有望保持平稳。我们判断公司未来三年业绩增速将保持15%以上，并逐步提速。

公司堪称航空工业集团（国有资本投资试点央企）改革标杆企业。公司通过2012/2016/2018年的资产注入，陆续把集团旗下机电资产装入上市公司，航空机电全产业链覆盖，未来军机的旺盛需求将拉动公司保持15%-20%业绩增速。2019年南京航健的收购意味着上市公司整合609所旗下资产实现破冰，对中航机电体外院所资产证券化进程具有极强的示范意义。南京航健先期实施资产整合后，南京机电（含609所）、航宇救生（含610所）整体上市进程有望显著加速。最新公告显示，2018年南京机电实现营收28.91亿元，净利润3.19亿元，后期注入将显著增厚公司业绩。公司拟将回购股份全部用于员工持股计划或者股权激励，有利于激发员工积极性，获得更大的业绩弹性。

风险提示

资产证券化进程低于预期；国产民机市场拓展不及预期，汽车业务销售不及预期。本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2020年11月10日发布的《2021年度投资策略：“十四五”需求加速落地，超配高成长优质标的》等相关报告。

福耀玻璃（600660）：20Q3业绩超预期，经营拐点已至（戴畅）

20Q3业绩超预期，剔除汇兑因素净利润同比+60%。20Q3公司实现营收56.6亿，同比+5.8%； 20Q3国内乘用车产量增速同比+8%，公司20Q3整体收入增速略低于国内乘用车产量增速，预计主要由于海外业务拖累。归母净利润7.6亿，同比-9.8%。其中20Q3汇兑损失1.8亿元（去年同期汇兑收益2.54亿元），若剔除汇兑因素影响，20Q3公司净利润同比+60%，主要系：1）产能利用率提升带动折旧摊销拖累减弱，毛利率显著提升；2）SAM亏损大幅收窄；

经营拐点已至，天幕打开汽玻成长空间，饰条业务步入正轨，上调至“买入”评级。短期来看，公司国内汽玻业务伴随乘用车行业产销回暖边际改善，海外及出口汽玻业务逐步回归正轨，公司基本面边际向上。中长期来看，天幕玻璃加速渗透将打开福耀汽玻成长天花板，25年相对19年市场空间有望翻倍，福耀汽玻增长有望提速。SAM饰条业务将进一步提升福耀单车配套价值，与玻璃业务共享优质客户资源，未来成长可期。

风险提示

国内车市景气度不及预期；天幕玻璃渗透率不及预期；SAM经营情况不及预期；海外公共卫生事件持续蔓延。本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2020年10月30日发布的《福耀玻璃（600660）：20Q3业绩超预期，经营拐点已至》等相关报告。

恒瑞医药（600276）：Q3业绩全面恢复，肿瘤持续加速（徐佳熹）

Q3业绩全面恢复，抗肿瘤板块继续引领增长。

随着医院手术量恢复，Q3公司造影和麻醉板块恢复到去年同期水平。抗肿瘤板块持续引领增长。随着肿瘤产品线持续放量，公司创新药销售占比有望继续提升至40%左右。

研发投入持续提升，重磅研发成果持续推进。

前三季度公司研发费用33.44亿元，占收入比17.23%，同比增长15.34%。研发成果不断增加，卡瑞利珠鼻咽癌适应症纳入优先评审，氟唑帕利铂敏感复发性卵巢癌提交上市申请，恒格列净、法米替尼、PD-L1、双抗、Jak1、IL5、等不断推进临床试验，涉及肿瘤、免疫、内分泌、麻醉等多领域。

销售毛利率保持高位，销售费用率边际降低。

随着公司向创新转型加速，创新药销售占比不断提升，销售毛利率保持较高水平。前三季度销售毛利率达87.72%。

同时，分线销售、学术销售和合规销售改革进展顺利，公司销售费用率呈下降趋势。前三季度，公司销售费用率为35.58%，为近5年最低水平。

公司肿瘤药加速放量，助力公司向创新转型，公司业绩将进入新一轮增长阶段。2020年以来卡瑞利珠单抗肝癌二线、非鳞非小肺癌一线、食管鳞癌适应症，以及瑞马唑仑等重磅品种获批，PARP抑制剂提交上市申请，研发投入和创新成果不断推进，销售改革推进销售策略优化，为业绩持续高速增长提供保障。

风险提示

新冠肺炎疫情不确定性，医保谈判不确定性，仿制药集采降幅超预期。本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2020年10月24日发布的《恒瑞医药（600276）：新冠肺炎疫情不确定性，医保谈判不确定性，仿制药集采降幅超预期》等相关报告。

贵州茅台（600519）：直营放量提升，全年两位数增长确定性高（赵国防）

直营比例进一步提升，渠道结构持续完善。报告期内公司直销渠道销售额84.33亿元，同比大幅增长171.78%，占比12.56%，同比大幅提升7.64pct，其中Q3单季直销渠道销售额32.80亿元，同比+118.57%，占比14.12%，同比+7.11pct。随着茅台强化市场布局能力，预计直销比例将继续提升，一来可以强化对渠道的管控，更多被砍掉的经销商配额将由股份公司来销售，公司治理更为完善，二来可以提升吨酒价，进而贡献业绩增量。

“基础建设年”稳扎稳打，中长期确定性、成长性强。短期来看，Q3主要受发货量较少拖累报表，而并非需求变弱，今年飞天金融属性凸显，批价持续上涨，目前稳定在2800元，旺季双节动销良好供不应求。在Q3营收增速收敛、预收款持平下，按照公司10%的增长经营目标稳健释放业绩，体现“基础建设年”稳扎稳打。中期来看，茅台品牌力在增强、渠道利润加厚、基酒产能在扩产，从供给和需求两维度看茅台都积蓄了非常强的业绩释放潜力，在高安全垫下，对批价涨跌、发货数量、甚至提价与否的关注度可以相对减少。长期来看，公司相对于其他品牌的绝对领先优势及龙头地位，以及相对于其他行业而言超强生存能力和持续增长能力，这个则是茅台推荐的根本。

风险提示

宏观经济及政策风险，茅台渠道管控效果不达预期，系统性风险。本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2020年10月25日发布的《贵州茅台（600519）：直营放量提升，全年两位数增长确定性高》等相关报告。 

三环集团（300408）：被动元件景气度持续提升，业绩超预期（谢恒）

被动元件景气持续提升，单季收入、利润创新高。公司Q3收入、归母净利润增速分别为73%、125%，相比Q2加速增长，主要得益于：1）上半年补库后，随着疫情好转和5G渗透，被动元件业务景气度持续提升，公司产能也不断扩张，我们测算MLCC、陶瓷基片（下游片阻）业务都有一倍以上增长，PKG（下游晶振）同比高速增长；2）光纤陶瓷插芯业务受益5G基站和数据中心建设，同比保持快速增长；3）陶瓷浆料、劈刀等培育的新业务也逐渐放量。

各项业务景气度持续，MLCC打开成长空间。展望全年，MLCC、陶瓷基片、PKG、陶瓷插芯业务均维持较高景气度，特别是MLCC业务产能有序扩张，并推出定增预案，投资22.85亿用于MLCC项目，有望实现高速成长。同时，公司依托陶瓷材料平台，完成多条产品线的培育和成功推广，近年来新拓展的陶瓷劈刀、电阻浆料已经迎来放量。

风险提示

价格下滑，行业需求下滑，新产品进展不及预期。本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2020年10月30日发布的《三环集团（300408）：被动元件景气度持续提升，业绩超预期》等相关报告。

金山办公（688111）：国产办公软件龙头，稀缺性强（蒋佳霖）

国产办公软件龙头，稀缺性强。1）订阅业务持续高增长，受益于线上化需求激增；2）软件授权业务受益信创行业发展，WPS/OFD均有较强的市场竞争力；3）业绩持续快速增长。

微软Office的今天，金山WPS的明天？

1） 用户数量：金山WPS的订阅付费用户数尚不足微软Office的7%，增速远超微软Office。从用户数量的成长空间来看，金山WPS的订阅付费会员数量目前尚不足微软Office的7%，提升潜力巨大。从用户数量的增长动能来看，金山WPS订阅付费会员数正快速增长，过去一年（2019年6月30日~2020年6月30日）同比增长98.47%；增速远超微软Office。金山WPS的订阅用户付费率正快速提升。从2016年的低于1%迅速增长至2020年上半年的3.70%，且有望持续快速提升。

2）  产品价格：金山WPS的订阅客户年费目前仅为微软Office的1/5~1/3，客单值仅为微软Office的4.49%。金山WPS对比微软Office性能相近，但价格优势明显。金山办公为个人用户和企业用户均提供免费版本，采用“免费+广告”模式与全系列收费的微软形成差异化竞争，价格优势明显。个人用户方面：WPS会员一年费用为89元，仅相当于Office 365个人版的1/5。机构用户方面：WPS+云办公商业版每年每人价格为365元人民币，仅相当于Office 365商业标准版（Business Standard）的1/3。金山WPS订阅客户的客单值目前仅为微软4.49%，未来的提升潜力巨大。

3）  经营业绩：金山WPS收入为微软Office产品及云服务收入的1%，云化占比及毛利率水平较为接近。微软Office产品及云服务2020年收入为353亿美金，占比为24.7%，同比增长11.16%。金山WPS目前收入仅为微软Office产品及云服务的1%，增速远超微软Office。从收入结构来看，金山WPS目前的订阅收入，以个人客户为主，而微软Office以商业版本为主，金山WPS的客单值更高的商业版本提升潜力大。从云收入占比来看，金山WPS的云收入占比已接近60%，呈逐年递增态势。金山办公毛利率水平持续提升，规模效应是主因，目前与微软Office已接近。

4）  公司市值：金山办公的市值目前为微软Office的5%。金山办公市值相对差距巨大。经过数十年的发展，微软公司在办公软件、操作系统、云服务及社交等领域都拥有世界级的地位，截止2020年12月27日，总市值达到16841亿美金，对应人民币为11万亿元。考虑到微软Office相关收入在微软总收入中占比约为25%，而相较于微软其他偏硬件的业务，Office应该给相对更高的估值，假设Office市值对应微软总市值30%，即对应人民币3.3万亿元；目前金山办公总市值为1714亿，为微软Office的5%。

金山WPS的核心优势有哪些？

1）  把握先机，提前卡位移动端办公入口

金山WPS 早在2011年开始着手布局移动办公市场，针对移动办公用户的需求，移动版WPS对 WPS 的三款软件进行了整合，用户只需要下载一个 WPS 软件就可以查阅三款PC程序的内容，同年推出IOS 版 WPS 软件，抢占了手机端用户市场；而微软直到2015年才推出首个 IOS 端的 Office 软件，而且 Word、Excel、PowerPoint三个软件分别推出，直至2020年2月才推出三合一的 Office App。同时相比之下WPS在移动端用户体验更优。

自2016年6月统计以来，中国手机网民规模从1300万人到2020年6月跃升至9.32亿人，随着近年来手机性能的不断增强，移动办公需求不断扩张。目前 WPS Office 移动版已经成为国内市场中月活跃用户第一位的移动端办公软件产品。WPS优质的移动办公体验有望助力公司产品进一步提升市场份额。

2）  研发高投入，保持技术领先

公司始终保持研发端高投入，2016 年-2020H1研发费用分别为2.14亿元、2.67亿元、4.28亿元、5.99亿元、3.06亿元，呈快速增长趋势，研发费用占营收的比例分别为 39.4%、35.31%、37.85%、37.91%、33.47%。受益于公司研发的高投入，公司实现对多平台应用适配、多终端自适应排版以及基于云端的移动共享等核心技术的突破。

3）产品的性价比优势明显

WPS原本是免费软件，基本功能上与Office软件并没有什么差距。根据第一部分对比可以发现，WPS会员年费相比于订阅Office 365价格更具优势。并且公司产品对客户需求进行深度挖掘，功能性更加丰富。我们可以对比MS Office与谷歌Docs的功能实现。可以发现目前WPS在操作系统上还是在行业标准上，甚至CPU架构上，都具有较为广泛的支持，并且其云服务的内容也更加丰富。

4）本土化服务优势

金山办公的本土服务优势也十分明显，服务队伍分布广泛，在北京、上海、广州、深圳、成都5个城市设有专门的技术服务中心。服务客户需求全生命周期，且服务内容全面，有利于公司快速扩张国内市场，牢牢占据国内办公市场。

风险提示

宏观环境出现超预期的恶化、相关政策落地不及预期、国际环境不稳定、流动性边际变化对估值的扰动。本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2020年12月27日发布的《金山WPS的成长与边界》和2020年11月11日发布的《以静制动，聚焦计算机强规模效应龙头——2021年度行业投资策略》等相关报告。

兴业银行（601166）：营收强劲，业绩如期复苏（傅慧芳）

营收强劲，利润转正。公司3季报靓丽，单季度营收维持双位数增长（+10.9%），PPOP+14.0%，归母净利润增速环比大幅回升至+1.3%。拆分收入结构来看，利息收入增速（+19.9%）进一步攀升，主要得益于负债成本改善驱动息差回升，叠加规模增长边际加快；手续费收入保持高增（+25.7%），基本持平于上半年，预计主要是由于银行卡手续费增长、理财业务贡献增加、代销基金规模高增、以及债券承销等业务同比均实现了较好增长；其他非息收入同比下降44.3%，主要受市场利率上行影响公允价值变动浮亏拖累，与行业整体趋势一致。成本方面，业务管理费保持平稳，减值计提同比（+40.0%）虽然力度较大，估计主要是公司主动加大了贷款和非信贷类资产的减值计提。总体上，公司3季报营收端表现强劲，成本管控得当，加大减值计提力度，夯实资产质量，做足功课主动出击，为后续增长预留空间和潜力。

资产规模扩张提速，贷款持续增配，结构性存款规模压降。Q3公司资产规模同比+9.1%，较2季度（yoy+7.9%）提速，结构进一步优化，贷款占比持续提升，债券投资规模略有压缩，同业资产小幅增加。从贷款结构来看，3季度新增贷款以零售信贷为主，对公贷款略有增长，票据小幅压缩。负债端存款较大规模压缩，对应同业负债+应付债券环比大幅增加。3季度存款规模压降超千亿，预计主要是结构性存款规模压降所致，同时同业负债+应付债券规模增长填补存款下降的缺口，结构性存款压降短期影响存款规模增长，长期来看有利于低成本存款的获取。公司精准把握了上半年银行间市场利率的下行趋势和节奏，在同业负债成本上实现了较大幅度的节约，负债成本方面的相对优势在下半年逐步体现。

不良率持平于1.47%，关注类贷款稳定，不良生成率平稳，风险抵补能力持续提升。公司近2年不良率稳步小幅下行，关注率稳定，期末拨贷比和拨备覆盖率分别为3.11%和212%环比基本持平。据我们测算3季度的不良生成率与2季度持平，维持较低水平。在营收增长强劲的驱动下，公司主动加大了减值计提力度，进一步强化了公司的风险抵补能力。

风险提示

银行资产质量超预期恶化，监管政策超预期变化。本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2020年10月30日发布的《兴业银行（601166）：营收强劲，业绩如期复苏》等相关报告。

中国平安（601318）：业绩低谷已过，静待开门红与寿险改革成效（傅慧芳）

寿险新业务价值出现负增长，价值率有所下降，代理人规模也有下降，但开门红和寿险改革成效值得期待。公司2020年前三季度实现新业务价值428亿元，同比-27.1%（Q3单季度为-33.5%），出现负增长的主要原因是疫情对于保障型产品的负面影响；用于计算新业务价值的首年保费1202亿元，同比增速为-1.7%；新业务价值率35.7%,同比下降12.4个百分点，预计主要是产品结构的影响。截止至2020年前三季度末，公司代理人规模为104.8万，较年初下降了10.2%，环比下降了8.4%，主要原因是公司三季度主动清虚了部分低质量代理人，但优才人力占比较年初有所提升，有利于公司的长期发展。公司今年对于开门红的重视程度有所提高，在11月将开始正式启动开门红（较往年有所提前），较低的基数结合目前储蓄需求的增加，预计公司开门红能够实现较高的增长；同时，我们也看好寿险改革在明年能够带来的成效。

产险保费稳健增长，综合成本率预计受信保业务和车险业务的影响有所上升。公司2020年前三季度产险业务保费收入为2195亿元，同比11.5%（Q3单季度为13.5%），增长相对稳健，其中车险、非车险和意健险的增速分别为6.0%、22.8%和32.7%。公司2020年前三季度的产险综合成本率为99.1%，同比上升了2.9个百分点，较上半年上升了1个百分点，预计主要原因在于今年融资类保证保险业务赔付率大幅上升、车险市场竞价加剧以及9月19日后车险综合改革的实施。我们预计车险综合改革在Q4和明年仍会对车险业务带来一定的负面影响，但非车险在未来仍可以保持较高的增速，带动产险业务的增长。

资产配置持续优化，投资收益率同比有所下滑。截止至2020年三季度末，公司的总投资资产为3.54万亿元，较去年末增长10.3%。资产配置上，公司抓住发行供给高峰增配国债、地方政府债及政策性金融债，有效拉长资产久期，同时在企业信用违约风险加大的背景下降低债权计划及债权型理财产品的占比。公司2020年前三季度的净投资收益率和总投资收益率分别为4.5%和5.2%，同比分别下降了0.4个百分点和0.8个百分点，权益资产价格波动和分红下降均对投资收益率造成了一定的负面影响。

风险提示

新单保费收入不及预期，投资收益不及预期，非保险业务利润下滑。本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2020年10月28日发布的《中国平安（601318）：中国平安2020年三季报点评——业绩低谷已过，静待开门红与寿险改革成效》等相关报告。

1月成长组合与价值组合

结合行业推荐，我们整理了2021年1月的成长组合和价值组合如下。