导言：精彩的一年又将过去，各大互联网企业表现优秀与否最终会反映在波动的股价上。

文|朱柳香

新冠疫情横贯今年全年，虽然有因此迎来转机的行业，但更多的行业还是面临滑铁卢，各国资本市场不断因此上演“熊出没”。年终岁尾，股价也随疫情进入拐点，开始发力，只是年年岁岁花相似，岁岁年年价不同。

通过复盘15家关注度较高的国内互联网上市企业，整理其股价变动情况，不难得出以下结论：同赛道企业表现分化严重，业务模式和市场需求的匹配程度决定其想象空间；疫情导致的消极情绪逐渐被消化，资本市场在回暖。

海豚智库整理，数据均截至2020年12月28日

上述企业中不乏电商股、生活服务平台、内容视频、新消费等产业，从股价年增幅来看：今年表现出众的要属：京东、拼多多、美团、哔哩哔哩和小米集团，在今年均实现了身价的翻倍，纷纷跻身千亿美元俱乐部；不过，对比明显的是，阿里今年仅有2%的增幅，不进则退，携程、爱奇艺等企业逐年下跌。

► 同赛道企业表现分化严重

具体来看，我们重点关注的电商股中，拼多多、京东涨幅最佳，双双再创历史新高，而阿里还在年初价格上反复横跳；特卖电商唯品会在错位竞争下连续稳定上涨；苏宁以及导购平台值得买身价回调。

-拼多多-

截至12月28日，拼多多今年以来增幅达到274%，近三倍的涨幅，目前身价1760亿美元。

数据来源：英为财情（下同）

第三季度财报披露，拼多多在新任CEO陈磊的带领下，上市两年首次盈利，NON-GAAP下净利润达到4.66亿元。此外，拼多多的年度活跃买家数已达7.31亿，单个用户的年平均消费额进一步增长至1993.1元，平台的日物流订单峰值已经突破1亿单。市场预测，今年第四季度，拼多多年活跃用户数有望超越淘系电商。

数据来源：拼多多历年财报

拼多多崛起是看到了被传统电商忽视的人群，而“拼”模式更符合这类人的需求。在智能手机并不普及、网购并不发达的下沉市场，其需求不是靠搜索就能匹配的，而是要通过社交场景完成货找人的逻辑。智库的报告数据显示，用户选择在拼多多购物的原因中，有44%认为是跟熟人拼团更容易。

市场或许会担忧，今年阿里推出的淘宝特价版最新日活已经超过800万，会不会对拼多多产生影响？事实上，在淘宝特价版应该归于特卖电商，对标的是唯品会，和社交属性的拼多多是错位竞争。

另外，作为国内领先的农产品上行平台，今年以来拼多多上农产品的成交额已经突破千亿。但是，电商做农产品最大的痛点在于当前的物流基建不够高效，既有变质风险，也无法满足高频次的购物需求，所以农产品更适合即时配送平台。基于此，拼多多布局了社区团购业务，上线了“多多买菜”。中商产业研究院报告的数据预测今年国内生鲜电商市场规模将超过4600亿，年度增速维持在40%，“钱”景可观。

用户的选择、规模的扩张、业务的延伸，是拼多多估值加码的关键。

-京东-

电商三巨头中，京东以127%的增幅位列其次，股价达到81.61美元，身价约1260亿美元，屡创新高。

京东2020Q3财报显示，在核心数码、家电产品遭遇大环境下行的背景下，其营收和净利润均超出市场预期，年度活跃用户数也由去年同期的3.344亿增涨32%至4.416亿，得益于更优质的服务，一年净增了1亿多用户。

概括来说，京东物流体系和自营商城的护城河较高，三驾马车齐发力；京东健康上市后一跃成为互联网医疗第一股。

京东零售以自营业务为主，其优势在于供应链，与线下的传统零售商更为接近，注重存货和物流管理。除了数码、家电以外，京东平台上的化工业品类销量也超过同业。自营物流让京东在疫情期间遭受的影响最小，以高效、优质的服务持续吸粉。第三季度，京东库存周转天数下降至34天，创下上市以来的最快库存周转效率。在500万SKU、750个仓库的前提下，京东维持现货率在95%以上，实现93%的自营商品24小时内送达。

另外，京东健康12月8日正式于港交所挂牌上市，最新市值达到660亿美元，身价接近阿里健康的两倍，并被纳入港股通。2017-2019年，营业收入分别达到56亿元、82亿元和108亿元，同期经调整净利润分别为2.09亿元、2.48亿元、3.44亿元。根据易观数据，2019年中国移动医疗市场规模为1336亿元，同比增长35.6%，今年因疫情影响，市场规模有望达到2000亿，增速达到新高至46.7%。医疗这块蛋糕，作为基本民生服务，线上化的进程才刚刚开始，规模有望在接下来5年内，迅速扩张至万亿级。而京东健康作为行业龙头，增长可观。

前车之鉴，京东物流等业务相继拆分上市后对其整体估值有积极影响，京东将通过控股的形式获得投资收益。

相比之下，阿里只能说是不进则退。阿里的核心业务是电商，而近年来重心向“天猫”倾斜的淘系电商，价格和物流均没有优势，在同行的衬托下，其广告、佣金收入的增速较为缓慢。

2020Q3阿里的营收为1550.59亿元，同比增长30%。其中，核心电商营收为1309亿元，同比增长29%；云计算营收为148.99亿元，同比增长60%；电商和云计算业务合计贡献了阿里94%的收入。显而易见，阿里希望将业务重心转向云生态，但在这期间，还要经历很长的转型期。

-唯品会-

去年的年终复盘，以特卖电商唯品会表现最佳，达到168%，今年也有81%的增幅，身价约175亿美元。

唯品会2020Q3营收232亿元，同比增长18.2%，超出市场预期的216亿元；非通用会计准则下，归属股东的净利润达14亿元，同比增长15.2%；成功保持32个季度连续盈利。活跃用户已经超过4340万人。

唯品会从特卖起家，过去几年尝试过品牌升级，布局新零售，入坑社交电商……为捡芝麻丢西瓜，毁了品象，用户纷纷出走，资本市场也不买账，股价腰斩。痛定思痛，唯品会最终还是回归了“特卖”。

尽管疫情对国内经济及消费整体带来冲击，但长期来看，唯品会的特卖模式具有抗周期性，且盈利能力强。唯品会的股价在2012 到 2015 年上半年期间到达巅峰，由于经济萧条，唯品会的生意模式成为经济下行时的香饽饽。

而今年苏宁和值得买由红转绿的表现恰好可以说明，同赛道企业表现分化严重，业务模式和市场需求的匹配程度决定其想象空间。

核心家电类目不景气的当下，苏宁并不像京东那样拥有物流和供应链的杀手锏。此前，苏宁宣布将开启“场景零售服务十年”——以科技为驱动，以供应链、物流、场景、金融解决方案为特征的零售服务商。这个转型的过程，是十年磨一剑。

内容导购平台什么值得买虽然一直处在盈利状态，但是营收增速却在逐年下滑，根本原因是其过度依赖头部电商平台，其业务场景单一，在阿里系电商走下坡路时，内容导购的业绩也会面临增长难题。

除此之外，在本地生活服务类平台中，同样是遭受疫情负面影响的美团和携程也有截然不同的表现。

-美团点评-

今年以来，美团的年增幅达到155%，更甚去年，市值早已越过两千美元。

众所周知，“食住行”大程度遭到疫情打击，尤其是到店堂食、酒旅业务，但美团仍然逆势增长，股价再达新高。一方面是外卖业务弥补了餐厅、商超闭店时的线上销量，而商家寻求线上化，作为最大的本地生活服务平台，美团是更好的选择，促进更多商家入驻；另外，美团的酒旅以及出行业务，伴随着的疫情缓解，消费复苏，重回增长轨道，前景可观，市场信心足。

今年年初美团的股价为102港元，疫情最低点只有72.4港元，随后股价随消费复苏而修复，年底股价高达260港元，论证了我们的观点，疫情导致的消极情绪逐渐被消化，资本市场在回暖。疫情终将过去，决定价值的是业绩。

此外，今年美团已经成立优选事业部，入局社区团购。在经历了2019年的“寒冬”后，社区团购完成了新一轮的洗牌，成为自疫情以来成为今年最火的赛道之一。前有兴盛优选，同城生活先后宣布融资，后有巨头调整架构纷纷入局。市场认为，随着资本入驻，今年社区团购的竞争将集中在头部玩家。

与先前业务的不同之处在于，美团优选主打下沉市场，采取“预购+自提”的团长模式，玩法与其他社区团购基本一致。对美团来说，必要性在于：作为最大的本地生活服务平台，美团在不断探索新业务，其业务的重心在本地零售，尤其是生鲜业务。而疫情大考之后社区团购弹性供应链、灵活送货的商业模式获得了消费者和资本市场的认可。其优势在于：通过美团小象、美团买菜等业务积累了运营经验和供应链话语权。

根据广州赤焰社区团购的信息，美团优选自11月以来用户量暴涨，在12月用户日用超过了700万，目前用户日活量排在第一，暂时领先了多多卖菜、橙心优选、兴盛优选等对手。另外，美团优选目前全国日单量也突破了1000万件，成绩不菲。要知道，从千团大战中胜出的美团，在业务版图的扩张上始终一帆风顺，资本市场同样看好美团优选。

携程之所以遭受更大的冲击，是因为受疫情影响，国际出行受到阻碍，主打高端酒店、商务出行的携程业务量随需求骤减。今年第三季度，携程营收同比下滑47%至54亿元，前三季度累计营收仅有133亿元，不足2019年累计营收356亿元的一半。

-哔哩哔哩-

在视频内容产业，B站是最大赢家，今年涨幅超过三倍，达到318%；而爱奇艺虽然去年有39%的增幅，今年却下跌了21%，一反一复原地踏步。二者最本质的区别是，B站拥有大量原创内容作者，且用户忠诚度高，爱奇艺通过购买版权获取内容的方式成本过高。

第三季度，B站月均活跃UP主数量同比增长51%达170万，新增百万播放视频的数量同比增长73%，万粉以上UP主数量同比增长75%。此外，B站已成为国内用户黏性最高的平台之一。B站用户日均视频播放量达到创记录的13亿次，同比提升77%;社区月均互动数达55亿次，同比增长117%。

对标爱奇艺，B站还有很大成长空间。财报显示，在第三季度末，爱奇艺订阅会员规模达到1.048亿，由此带来的会员服务收入达到40亿元，在线广告收入达到18亿元，内容发行收入为3.92亿元，其他收入为9.79亿元，单季度收入约72亿元。相比之下，B站第三季度营收为32亿元，月活接近2亿，但付费用户仅有1500万，付费率约7.6%，价值用户发掘空间巨大。

-小米集团-

在智能产品领域，小米集团今年的表现尤为亮眼。小米2020Q3的收入高达722亿，同比增长34.5%，实现净利润41亿。春江水暖，资本先知，小米今年的增幅高达187%，身价约合1050亿美元，也是千亿美元俱乐部的一员。

首先，在疫情全球化，手机行业普遍下行的趋势下，小米海外市占率排名前五的地区有50个，并在印度市场小米手机连续三年出货量第一。

其次，小米的多元化业务前景广阔。相比单品盈利模式，小米的业务延伸至互联网服务，三大业务共建一个生态，互相引流。截至今年6月——MIUI月活用户达3.4亿人，同比增长23.3%；IoT平台已连接的设备数量达到2.71亿台，保持全球领先。

其三，小米通过技术立业，打入高端手机市场。技术的研发和投入，在以苹果为首的国际市场中，提升了小米的竞争力。

除了日益巩固的行业主导地位，小米跨行业的业务衍生也对其估值产生正面影响。

站在风口的新能源汽车继续发力，继蔚来、理想上市造富后，小米集团也战略投资了小鹏汽车，小米有望成为新能源汽车的零部件供应商，扩大业务版图。

► 结语

可以说，今年是在疫情反复下艰难的一年，不过环境影响是有限的，最终决定企业价值的还是自身实力，规模不断扩张、业绩稳健增长，是身价提升的关键。