投资要点

海外经济复苏一波三折，中国经济回升一枝独秀，企业盈利基本面继续向上，特别是中上游企业叠加涨价、补库存因素。流动性最紧张阶段已过，A 股违法欺骗奖惩力度加大，加速权益时代和美股化，市场主要回归基本面逻辑。展望 2021 年，围绕我们年度策略《权益时代新格局》的主线:1制造业高端化，十年一梦，中国制造业高端化进程在政策和行业的双重催化下，加速开启新一轮资本开支，机械、军工、光伏、新能源车等方向。2复苏主线，上游周期原材料涨价品种，受益于全球经济复苏和供给侧改革后的龙头市占率提升的双重好逻辑，如化工、有色(工业金属)等。3服务业。2020 年受损，2021 年受益的服务业，叠加需求侧改革可能推动服务业加速，演艺酒店、餐饮旅游、航空航运、金融方向。

国内工业企业利润稳步回升，制造业呈现高端化特征。1—11 月份规模以上工业企业实现利润 57445.0 亿元，同比增长 2.4%，增速比 1—10 月份加快 1.7 个百分点。1—11 月份，装备制造业实现利润同比增长 11.2%，增速比 1—10 月份加快 1.6 个百分点，拉动规模以上工业利润同比增长 3.8 个百分点。其中，电子行业和电气机械行业利润分别增长 15.7%和 6.6%，高技术制造业实现利润同比增长15.0%，增速均比 1—10 月份加快 3.1%。随着国家在政策和产业方向的多方面支持，我们看到制造业行业的资本开支在加速，呈现出高端化特征。结合经济工作会议，“卡脖子”、制造高端化方向是无论短期还是中长期投资值得重视的主线之一。

需求侧管理+服务业复苏，中高端服务业有望加速改善趋势。2021 年服务业的复苏应该是较为确定性的方向，此前投资者较为担心服务业单纯的仅是基数效应，持续性不足。我们认为在最新会议和经济工作会议上，提出“需求侧管理”，进一步加速了我们后续向高端性、服务性、定制性的服务业方向发展的趋势。依托 14 亿人口、4 亿多中等收入人群、8 亿多网民，打造以内需、消费为主要的国内市场和增长基础，而改变以前过度依靠“投资”的模式，也是我们转型的重要方向之一。在此过程中，中高端服务业值得重点关注。

美国9000亿美元刺激机会有望达成，国内相关出口的美国汽车、地产后周期链条有望受益。美国有望出台历史第二大的刺激计划，规模达9000亿美元，对于居民将继续维持较大维度的补贴措施。结合当前美国的经济阶段，无论是库存处于底部的汽车，还是地产销售展现出的景气，后续补贴到位后，美国可选消费有望持续强劲，给我们相关出口链条带来较好的复苏机会。

行业配置：中游朱格拉周期看齐，制造高端化，如机械、军工、光伏、新能源车；复苏主线，上游周期原材料涨价，如化工、有色；下游服务业复苏，如演艺酒店、餐饮旅游、航空航运、金融等。

风险提示：关注三大攻坚战“抓好各类存量风险化解和增量风险防范”，特别是对于新经济业态、新型垄断和新型大而不倒可能的监管，给相关公司基本面经营和投资者预期带来的影响。