主要观点

来年传统渠道不增量，加推团购，发力高端。2021年将是渠道利润夯实年，也是全面发力高端的新开始，将推动品牌价值全面提升。一方面，公司明年销量规划上，定调传统渠道计划不增量，将配额向优势区域聚焦，实现传统渠道投放的进一步优化，同时重点开发团购渠道，团购体系在今年搭建基础上，完善营销宣传落地、渠道协同和考核制度，加大团购推进，全面巩固普五价格上行的基础，另一方面，发力高端产品，完善经典五粮液产品线，成立经典五粮液营销专项工作组，构建营销服务体系，聚焦资源打造经典五粮液高端战略单品，拉升五粮液产品结构及品牌势能。我们认为，公司2020年精细化营销全面落地，克服疫情影响，实现普五价格及经销商利润全面理顺，2021年在夯实渠道利润基础上，工作重点将围绕推动高端战略产品发力，进一步提升五粮液品牌价值，将五粮液带上更高发展阶段。

定调稳中求进，结构提升及计划外贡献，叠加销量贡献，我们判断双位数增长应有保障。公司未在本次大会上提及来年具体目标，仅定调稳中求进，2021年继续保持行业平均水平的发展速度，公司考虑外部环境仍具有一定不确定性，且考虑改革进入新阶段，兼顾长短期发展目标，当前未给出明确指引应可理解。增长路径上，我们判断通过经典五粮液等高端产品放量贡献，以及计划外和团购部分价格上调，可同时保障渠道利润和吨价提升（我们按经典五粮液1499元出厂价，销量1000吨测算，吨价贡献约3%；计划外和团购部分按7000吨销量，价格上调至959元测算，吨价贡献约3%，仅按此粗略测算，两者合计贡献已达高个位数），叠加销量增长，收入双位数增长应有保障，同时考虑高端产品的盈利拉动，利润率水平有望继续提升。