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【天风Morning Call】晨会集萃20201221
机构研报精选 / 2020-12-21 08:44 发布
重点推荐
《策略|全球化的“国运”和少部分公司的牛市》 市场整体格局判断：20年赚【估值弹性】的钱、21年赚【业绩确定性】的钱：仍然是少部分公司的牛市。 配置策略之一：顺周期中的全球化公司：从顺【全球需求】周期，到顺【全球供给】周期。2020年全球生产停滞，但需求仍在，中国以出口终端消费品为主；21年顺全球生产周期：海外先是零售商和批发商补库存，随着疫苗普及，制造商也会开始补库存，对应的需求是中间品和资本品，于是中国2021年会出口更多原材料、零部件和生产设备。 配置策略之二：3年长征、“剩”者为王：筛选行业格局显著变好的细分方向。1、中小制造业企业过去3年水深火热：18年去杠杆、19年贸易摩擦、20年新冠疫情；2、两维度寻找行业格局变化的细分方向：一是行业集中度，二是相对上下游企业的占款能力【占款能力=（合同负债+预收+应付-应收-预付）/营收】；3、行业内部集中度提升、且相对上下游占款能力也加强的行业包括：环保工程及服务、专用设备、电源设备、造纸、电气自动化设备、医疗服务 
《金工|维持震荡格局判断，仍处上沿位置》 择时体系信号显示，均线距离由上期的2.58%降为1.94%，均线距离继续低于3%的阈值，市场处于典型的震荡格局；伴随经济工作会议的召开市场或将开始对明年信用“收缩”有所预期，短期将抑制风险偏好的提升；同时指数点位目前仍处于震荡区间的接近上沿位置，上周整体呈现缩量反弹的状态，追涨热情不足显示风险偏好仍然不高。 仓位上建议保持中等仓位。风格与行业选择上，综合天风量化模型，重点配置金融，其次医药以及有色。以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议中等仓位。 
《宏观|不急转弯对应的是什么政策环境？》 形势判断和总体要求：不急转弯，政策会收但不至于过紧；财政政策：更可持续，保持适度支出强度；货币政策：灵活精准，保持宏观杠杆率基本稳定；扩大内需：关于消费和投资的新提法，包括：扩大消费最根本的是促进就业，完善社保，优化收入分配结构，扩大中等收入群体，扎实推进共同富裕。 要增强投资增长后劲，继续发挥关键作用。对于基础设施建设：“要大力发展数字经济，加大新型基础设施投资力度”；对于传统制造业：要扩大制造业设备更新和技术改造投资”；对于新兴制造业：“要加强统一规划和宏观指导，统筹好产业布局，避免新兴产业重复建设”。 
《电新|2021年风电行业投资策略》 2021年国内陆上风电装机量较2020年下降15%-20%，装机量约为25-28GW，但海上风电装机量增长超过50%，约为6-7GW，将补齐陆上风电下滑的装机量，总装机量32GW较2020年基本持平。成本方面，受抢装影响，海上风电建设成本将先升后降，预期2021年，建设成本将在15700-22000元/KW范围内波动，2025年建设成本将下降至12700-15000元/KW。为了达到“碳中和”的最终目标，进行能源结构调整是必然的手段，我们认为，2025年非水可再生能源发电占比有望达到20%，用电量每年稳步增长，将倒逼风力发电量增长，有效推动装机量增长。 
《农业|中粮糖业（600737）：探究商业模式+前瞻内糖走势，深度解析公司业绩增长力何在？》 1、深度解析商业模式——中粮糖业业务业绩增长潜力到底在哪？公司主营：一、食糖业务，公司糖总经营量300万吨，占全国糖总消费量的20%。二、番茄加工业务，公司是国内最大&世界第二番茄加工龙头，盈利能力连年上升。 2、前瞻判断内糖走势——价格上行周期何时开启？持续多久？整体来看，目前国际供需结构仍然偏紧，国际糖期现货价自今年四月以来涨幅已达60%，预计未来两年仍存供需缺口超400万吨；国内糖库存创2012年来新低，且由于20/21榨季新增产能预期与19/20榨季持平，库存仍在持续被消化。内糖缺口有500万吨待进口糖补充，2020年糖浆进口量大幅增长。未来行业自律性管控有望启动，助力行业良性发展。2021年有望成为新价格周期开启的第一年。同时，今冬发生拉尼娜，或将进一步强化国内糖价稳步上行趋势。 3、公司与糖周期相关几何？寡头地位+产能扩大+产品升级助力业绩穿越周期！因自产糖和分销糖业务，糖价格周期对公司业绩存在一定影响。短期来看，内糖价格上行周期开启有助提升公司业绩；长期来看，公司作为国内糖寡头，在拥有深厚产业布局的基础上，从优化食糖品质的发展路径出发，持续扩大精炼糖产能、不断升级自产糖工艺，未来有望进一步降低糖价周期对公司业绩的影响，再提公司业绩增长主动权。 盈利预测&投资建议：预计公司2020-2022年实现营收203.61/234.84/280.33亿元，实现净利润9.68/14.75/20.88亿元，对应EPS0.45/0.69/0.98元/股。给予2021年25倍市盈率，对应目标价17.25元，维持“买入”评级。 
买方观点 客户普遍认为2021年要降低收益预期，市场节奏取决于货币政策的进一步收紧的节奏。大部分股票估值已很贵了，但是会有结构性行情，将以业绩驱动为主，所以要寻找能以业绩超越估值的行业。
主要思路：一是与全球复苏相关的行业，包括周期、金融、汽车、家电、中游制造以及机场、航空、传媒等服务类消费行业；二是受益于订单递延的行业，医美、医疗教育信息化、云安全等；三是长期赛道高景气的行业，生活工作娱乐场景线上化、5G应用、新能源汽车、新能源发电、军工等。
研究分享 《银行|2021年银行业投资策略：先扬后抑，防御为上》 1、预计21年信用平稳收缩，利率或呈区间震荡。信用平稳收缩，银行扩表放缓。利率或呈区间震荡。2、预计21年息差或平稳微升，压降负债成本是关键。3、21年不良生成压力减缓。 先扬后抑，防御为上。我们预计明年上市银行业绩增速或为8~9%，银行股行情可能出现“先扬后抑”的局面。紧信用下关注货币政策转向。“先扬”阶段，推荐基本面优秀估值较低的大中型银行及特色城商行。主推兴业银行/建设银行，关注长沙银行/光大银行。“后抑”阶段，防御为上。推荐基本面稳健的大行H股，主推工商银行/建设银行/农业银行。 
《传媒互联网|一周观点：遵循政策导向，抱团竞争力和成长确定性头部公司》 上周深交所新规征集稿重订警示规则，对于万达电影ST风险担忧有望解除，12月金股看好中长期价值。从中线性价比考虑推荐后疫情如电影板块、体育、图片、线下娱乐等领域，持续推荐龙头【东财（12月金股）、芒果、分众】及关注【三七】等游戏龙头产品上线节奏及表现。此外，12月14日市场监管总局依据《反垄断法》对阿里巴巴投资、阅文集团和丰巢网络分别处以50万元罚款的行政处罚，反垄断监管再升级，超级巨头或持续面临政策压力，有独特竞争优势的其他大中型公司有望寻找发展契机，而百度、小米等科技创新主导公司相对影响不大。 《传媒互联网|吉比特（603444）首次覆盖：长周期精品游戏研发厂商，多元化发展进行时》 国内研运一体化游戏厂商。核心团队持股比例高，治理结构良好，《问道手游》及新游持续上线保障公司业绩增长。行业长期逻辑不变，估值处于历史底部位置。核心产品《问道手游》业绩贡献稳定，强调长线IP价值。“雷霆游戏”代理产品更加多元化，精品游戏发布带来较大业绩弹性。 预计公司20-22年净利润分别为10.64/14.17/17.45亿，对应估值27x/21x/17x，当前21年行业估值中枢14x，我们认为手游行业增速有望保持20-30%的增长，类比历史行业估值水平，随着21年行业增速保障及长逻辑兑现，估值有望进一步回升至25x，参考历史估值溢价，给予公司21年30x估值溢价，对应目标价591.3元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧、单一产品依赖、新游戏上线或表现不及预期等风险。 
《通信|周观点：中芯国际等企业被美国列入实体清单，震荡中布局优质个股》 一、美商务部将77个实体列入“实体清单”，涉及中国众多企业、高校。二、腾讯云仪征数据中心开服，江苏“百万级”数据中心集群开始落地。 随着时间接近年底，产业链相关招投标有望逐步落地，5G建设进度和产业链发展预期有望进一步明确。云计算、物联网等应用持续快速发展，行业景气度持续向上，整体5G、应用、数据流量发展大逻辑不变。近期建议重点关注高景气细分领域、低估值且未来成长逻辑清晰的标的，重点关注IDC、物联网/车联网、光模块、视频会议的优质标的。5G投资机会核心机会在5G网络（主设备为核心）+5G应用（云计算+视频+流量+物联网）。 《通信|亨通光电（600487）：定增获大股东领投+产业资本青睐，海洋通信+硅光模块将迎重大机遇》 近日，公司公告非公开发行股票结果，成功定增募集资金50.4亿元，大股东领投+产业资本青睐，彰显未来发展信心。 财务状况和业务结构将得到充分优化。海洋通信+硅光模块获资金大力支持，有望打开未来成长空间。短期看，公司受益海上风电和特高压建设，同时收购华为海洋显著提升竞争力，海洋和电力板块将成为公司重要的业绩新增点；中长期看，光纤光缆行业的复苏，海洋通信运营以及数据中心100G/400G硅光模块的市场突破，公司未来成长空间广阔。 预计公司2020-2022年归母净利润为11.59亿、15.41亿和21.02亿元，对应21年21.5倍PE，维持“增持”评级。 
《计算机|从拥抱长期确定性到中期确定性——2021年计算机行业年度策略》 近2年中信计算机板块原因：1）需求端景气度短期井喷2）需求端长期景气度高（大赛道，如云），标的本身行业地位稀缺/提升3）主题类（重组、热点）、Beta属性强。 展望未来之一：兑现长期确定性的白马仍有超额收益。展望未来之二：子领域推荐云计算、5G应用（工业件与车联网）、信创与安全。1、云计算：疫情加速，云原生开启数字化转型黄金十年2、5G应用（工业与车联网）：工业与汽车产业迎来产业数字化升级3、信创与安全：高举国家安全大旗，行业信创元年开始。展望未来之三：再论金融IT，计算机板块“最亮的星“。 建议关注：1）云计算：深信服、金蝶国际、用友网络、广联达、泛微网络、致远互联2）工业软件与车联网：中望软件、中控技术、中科创达、赛意信息、鼎捷软件3）信创与安全：中国长城、金山办公、长亮科技、美亚柏科、奇安信、安恒信息4）金融IT：恒生电子、同花顺、东方财富。 
《汽车|α和β的共振—2020年度策略》 乘用车-总量：强复苏有望持续3年，2021年为大年。乘用车-分化：竞争进入“白热化”，产品&品牌成决定因素。零部件：长线复苏+科技成长，细分龙头迎“戴维斯双击”。重卡：重卡板块明年或再好于市场预期。客车：“凛冬”已过，复苏可期。 1、乘用车把握品牌向上&在电动智能浪潮下有望实现弯道超车的Beta主线【广汽集团、长城汽车、吉利汽车、上汽集团、长安汽车】。 2、零部件以长线复苏和科技成长为主线：（1）传统：推荐拥有“定价权”的细分领域龙头【岱美股份、道通科技、科博达、福耀玻璃、爱柯迪、敏实集团】，以及正加速走向海外的【玲珑轮胎、精锻科技】等。（2）科技：①ADAS：推荐【华域汽车、保隆科技、中鼎股份、天润工业】。②智能座舱：推荐【均胜电子、常熟汽饰、新泉股份】，建议关注【德赛西威、华阳集团】。③新能源汽车热管理：推荐【银轮股份】。④轻量化：推荐【旭升股份、拓普集团】。 3、重卡行业预期差较大，4季度行业持续高景气，看好重卡产业链强Alpha个股：【潍柴动力、中国重汽A/H、威孚高科】。 4、客车行业明年有望开启复苏之路，继续看好行业龙头【宇通客车】。 《汽车|周观点：奔驰公布全球电动车生产计划——汽车行业周报（2020.12.14-2020.12.20）》 （1）奔驰公布全球电动车生产计划。（2）特斯拉本季度需求超出产量。（3）宁德时代将投50亿美元在印尼建厂。此轮强Beta周期有望延续至2021年，增速高点或出现在明年1季度，叠加年报&一季报有望持续超预期，看好汽车板块的跨年机遇。在顺周期、顺趋势大环境下，重点把握“主线”整车+“滞涨”零部件机遇；中长期看，电动智能大浪潮将为汽车产业带来深度变革。 1、乘用车把握品牌向上&在电动智能浪潮下有望实现弯道超车的Beta主线【广汽集团、长城汽车、吉利汽车、上汽集团、长安汽车】。 2、零部件以长线复苏和科技成长为主线：（1）传统：【岱美股份、道通科技、科博达、福耀玻璃、爱柯迪、敏实集团】，以及【玲珑轮胎、精锻科技】等。（2）科技：①ADAS：推荐【华域汽车、保隆科技、中鼎股份、天润工业】。②智能座舱：推荐【均胜电子、常熟汽饰、新泉股份】，建议关注【德赛西威、华阳集团】。③新能源汽车热管理：推荐【银轮股份】。④轻量化：推荐【旭升股份、拓普集团】。 3、重卡行业预期差较大，4季度行业持续高景气，看好：【潍柴动力、中国重汽A/H、威孚高科】。 4、客车行业明年有望开启复苏之路，继续看好【宇通客车】。 
《环保|周观点：“限电”频现，火电弹性如何？》 多地用电负荷创历史新高，电力供应出现短缺。原因：极寒天气与产业复苏共振需求端因素一：寒冷天气刺激空调负荷陡升。需求端因素二：产业复苏强劲。供给端因素：水电枯期，外送有限。影响：火电利用小时提升，短期煤价上行压力增大。 关注短期用电需求景气带来的火电板块投资机会。对于火电而言，水电丰期挤压已结束，在末端强劲的需求下利用小时或将得到明显抬升，尤其是部分缺电地区火电机组将明显受益；煤价方面，短期来看上行压力较大，但在保供稳价基调下电煤高价采购不可持续。建议关注需求刺激下弹性较大的区域型火电，具体标的包括【浙能电力】【皖能电力】【湖北能源】【华银电力】等。 
《家电|行业深度：Vesync：线上小家电出海新晋黑马》 Vesync主要通过电子商务交易市场（主要为美国最大的电子商务交易市场亚马逊）销售产品。高瓴资本是公司基石投资者。占领优质小家电赛道，疫情赋能环电和厨小电增长。深耕线上市场，具出海先发优势坐享渠道红利。高效的供应链管理+出色的电商运营打造出海品牌。公司生产基本通过外包，公司核心监管生产过程以及产品验收。募投项目多用于扩大人员规模，满足公司成长速度。 此次疫情使公司环境电器和厨房小家电等品类受益，未来随着海外线上渠道加速发展以及海外消费者对环境电器和厨房小家电产品需求扩大，公司规模有望更上一层楼。 风险提示：海外疫情加重对公司经营的风险；贸易战加重的风险；新品未能及时落地。 
《建筑|公司深度：中国建筑国际（03311）：行稳致远，提质增效——多项核心竞争力助力公司跨越式发展》 内地＋港澳两地拓展，盈利显著优异。造成公司业绩高增速、高盈利能力的核心主要有以下原因：1）市场化程度高，管理体制优势明显。2）快速响应市场需求，经营模式创新多变。3）资金优势明显，未来腾挪空间较大。科技驱动工程高质量发展，内地装配式业务有望快速发展。 考虑到公司经营结构优化有助于中长期的业绩增长，我们将2020-2022年EPS从港币1.16、1.32、1.44元/股调整为港币1.16、1.32、1.49港元/股，给予公司2020年PE为5.46倍，目标价为5.32元人民币（对应6.33港元），维持“买入”评级。 风险提示：短周期模式拓展不及预期；装配式业务拓展不及预期；外汇风险。 《建筑|周观点：中央经济工作会议对基建的基调变化如何？》 本周召开中央经济工作会议，关于该会议对基建、建筑的影响，我们分析如下：1、首先，我们不建议进行过度解读。该会议对基建、建筑的基调和影响可能也变化不大。2、基本面方面，明年局势较为明朗。3、估值方面，目前行业大部分公司处于估值底部。4、明年制造业投资有望复苏。 未来建筑板块有望呈现多点开花，重点推荐以下板块相关标的：1）高景气度的装配式建筑，推荐预制PC龙头远大住工（H股）、筑友智造科技（H股），以及精工钢构、鸿路钢构、富煌钢构等相关钢结构标的；2）专业工程，推荐中国化学、中钢国际、中材国际等标的，建筑关注中国中冶；3）对外工程，推荐海外业务占比较高的中国交建、中国电建等标的。4）另外，行业集中度的提升利于细分龙头公司，推荐设计行业龙头华设集团、城建设计和苏交科、装饰行业龙头金螳螂、建筑央企中国铁建、中国建筑、中国建筑国际、中国中铁等标的。
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