【兴证策略|流动性观察】资金面压力阶段性减轻，人民币小幅升值

王德伦策略与投资 / 2020-12-07 22:46 发布

投资要点

12月以来央行每天进行的公开市场逆回购数量较小，由于11月的大额投放相继到期，本周资金净回笼2300亿元，市场流动性趋紧。此外由于11月高评级国企信用债危机约引起的恐慌，其影响日益显现，债券和债基发行失败或取消创新高。其中企业发债利率持续走高，发行债券的难度急剧增加。发行主体或由于担心融资成本高或不能足额募资，大多选择取消或推迟发行，从行业上看，不仅有金融控股和城投平台，还有医药、钢铁、基建和煤炭等传统行业。例如华夏幸福取消规模达20亿元的“20幸福EB”，湖州城投20亿元的“20湖州02”，陕西金控取消5亿元的“20陕西金控SCP003”，阳煤集团20亿元的“20阳煤02”等，据Wind数据统计，自11月20日“20永煤SCP003”违约至月底的20日间，全国共取消发行、发行失败、推迟发行的债券共459只，总规模高达1839亿元，并且随着较多发行主体取消年底的发行计划，债券市场所受影响的规模会更大。此外，债基发行也受到了巨大的影响，11月份已有超过五只债基金募集失败。

参考历史经验，信用违约的影响主要是短期的脉冲冲击。结合监管层对此的重视，随着之后市场进一步出清。从去年城投信仰的打破，到此次违约主体扩散到了国企，尽管在短期对市场造成震荡，但这对纠正过去债券市场上一些所谓的“刚兑信仰”，进一步促进机构投资者提升投资研究的能力，进一步提高债券市场上的风险意识有一定积极作用。打破“刚兑”本身有利于债市风险有序出清，长久以来的信用定价偏差正也逐渐得以纠正。这对于债市定价和结构优化都是有利的，是中国债券市场走向成熟的必由之路。另一方面，从中长期来看，曾经低风险高收益的AAA级国企信用债风光不再，未来信用债的定价体系中，曾被认为不是问题的信用风险溢价将得到其应有的权重，从而重塑我国整个资本市场的风险评价体系，刚兑被打破会带来无风险利率的下行，权益类资产的风险溢价和相对收益比会得到应有的提升。

★中国市场流动性跟踪

上周央行净回笼300亿元。11月27日-12月04日，央行通过公开市场操作货币净回收300亿元。其中，7天逆回购投放为2000亿元，逆回购回笼为4300亿元，1年期MLF投放2000亿元。

货币市场，资金价格相对上升。11月27日-12月04日，加权平均银行间同业拆借利率上升6 bp至1.26%，质押式回购利率上升4 bp至1.29%，银行间7天回购加权利率下降26 bp至2.33%。SHIBOR方面，3个月同业存款利率下降5 bp至3.08%，6个月同业存款利率下降2 bp至3.16%。

国债市场，各期限国债收益率小幅下降。11月27日-12月04日，1年期国债利率下降4 bp至2.87%，5年期国债利率下降4 bp至3.12%，10年期国债利率下降3 bp至3.27%。

信用债市场，企业信用债收益率小幅下降。11月27日-12月04日，5年期AA企业债利率下降4 bp至4.66%，5年期AAA企业债利率下降8 bp至3.96%；5年期AAA-AA等级利差上升4 bp至0.7%，5年期AAA-10年期国债利差下降5 bp至0.7%。

外汇市场，短期人民币汇率小幅升值。11月27日-12月04日，美元兑人民币即期汇率（人民币/美元）贬值521个基点至6.53，人民币中间价（人民币/美元）贬值248个基点至6.55。

★全球市场流动性跟踪

全球市场，长期美债收益率小幅上升。11月27日-12月04日，1年期美国国债收益率不变，5年期国债收益率上升5 bp至0.42%，10年期国债收益率上升13 bp至0.97%。

全球市场恐慌程度小幅下行。11月27日-12月4日，VIX指数周收盘为20.79，周下行0.24%。

风险提示：监管政策变化超预期，流动性超预期，经济增长超预期，海外冲击超预期

报告正文

参考历史经验，信用违约的影响主要是短期的脉冲冲击。结合监管层对此的重视，随着之后市场进一步出清。从去年城投信仰的打破，到此次违约主体扩散到了国企，尽管在短期对市场造成震荡。但这对纠正过去债券市场上一些所谓的“刚兑信仰”，进一步促进机构投资者提升投资研究的能力，进一步提高债券市场上的风险意识有一定积极作用。打破“刚兑”本身有利于债市风险有序出清，长久以来的信用定价偏差正也逐渐得以纠正。这对于债市定价和结构优化都是有利的，是中国债券市场走向成熟的必由之路。另一方面，从中长期来看，曾经低风险高收益的AAA级国企信用债风光不再，未来信用债的定价体系中，曾被认为不是问题的信用风险溢价将得到其应有的权重，从而重塑我国整个资本市场的风险评价体系，刚兑被打破会带来无风险利率的下行，权益类资产的风险溢价和相对收益比会得到应有的提升。

中国市场流动性跟踪

1.1、央行货币政策工具

上周央行净回笼300亿元。11月27日-12月04日，央行通过公开市场操作货币净回收300亿元。其中，7天逆回购投放为2000亿元，逆回购回笼为4300亿元，1年期MLF投放2000亿元。

1.2、货币市场

货币市场，资金价格相对上升。11月27日-12月04日，加权平均银行间同业拆借利率上升6 bp至1.26%，质押式回购利率上升4 bp至1.29%，银行间7天回购加权利率下降26 bp至2.33%。SHIBOR方面，3个月同业存款利率下降5 bp至3.08%，隔夜利率上升25 bp至1.09%。