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【天风Morning Call】晨会集萃20201202
机构研报精选 / 2020-12-02 08:48 发布
重点推荐
《宏观|哪些中国行业的全球市占率能在疫情后永久性提升？》 大部分中国出口行业的全球市场份额都在提升。作为一场全球性危机，疫情在造成巨大破坏的同时，也对全球供应链进行了一次供给侧改革。疫情加速了发达国家的中高端制造业订单流入中国，也带来了欠发达国家的低端制造业订单回流中国。但是疫情不改变产业链的成本结构和长期的产业迁移趋势。 对于比较优势不断增强的中国制造业，订单粘性较强，疫情期间上升的出口份额可以较大程度保留。对于比较优势不断减弱的中国制造业，随着全球生产的逐渐恢复，订单流出和出口份额回落的概率较大。预计这两类行业的订单、利润和库存走势将在明年下半年出现明显的结构分化。 
《保险|中国太保（601601）深度报告：低谷已过，NBV反转的短期和长期动能兼备》 2018年启动转型2.0以来，2018-2020年太保寿险NBV增长较弱，源自转型2.0初期的“短期阵痛”，这是当前中国太保的估值处于历史低位的核心原因。 2018-2020年的“主动收缩+积极转型”提供了后续发展动力，积极的开门红策略之下，太保寿险的明年NBV增速有望高于同业。长期来看，公司坚持“聚焦价值、聚焦队伍、聚焦赋能”的转型2.0战略，转型方向非常坚定。 我们判断能打造出“全职化、专业化、精英化代理人队伍”，提供差异化服务的保险公司才可在新时代行业竞争中胜出，太保寿险无疑正走在正确的道路上，既有优良的公司治理与人才储备作为支撑，又有先进同业的正确经验可供参考从而提升自身发展质态，再加上相对先进的大类资产配置能力与投资实力。预计转型与发展效果将逐渐显现，预计未来3-5年NBV增长将提速，2021年NBV同比增速或可达到18%左右，实现底部反转。 
《建筑|人口抚养比上升，日本大建筑公司如何走出困局？》 多方要素影响，日本四大建筑公司股价周期性变动。人口抚养比与经济环境双重影响，日本建筑产业恢复情况道阻且长。三十年经济周期作用，建筑龙头行情不断变化。东京奥运会拉动投资，建筑股股价短期内高涨。积极应对困境，近年来日本建筑业利润率亮眼。人口抚养比危机来临，四大公司专注成本控制与效率提升。经济环境转好，生产效率提升促进利润率走高。人工智能与建筑结合，劳动、管理效率显著上升。降低财务杠杆，保证资金流通。政府参与，建筑业成本控制更进一步。 人口红利消失在即，中国应合理借鉴日本经验。预计人口抚养比上升，中国建筑业已面临困境。基建刺激经济恢复，合理的宏观调控必不可少。利润率尚待提升，未来应重点关注海外市场。 
买方观点 目前看好银行、电子和军工行业。看好银行：宏观环境上经济明显复苏周期，21年全年GDP增速会很高，宏观政策的收紧，流动性收紧，无风险利率上涨，对银行利好。
看好电子：目前电子产业链产能紧缺，价格上涨周期，且5G时代以往有很大的不同，带来很多物联网、穿戴、AR、VR等等新产品创新迭代。这些都是电子行业未来享受的红利。看好军工：大环境下十四五加大军工投入是大概率，而且整体行业已经逐步进入利润兑现阶段。行业订单快速发展且利润兑现的阶段，军工大概率有不小的行情。 研究分享 
《房地产|11月单月同比环比改善，龙头房企分化明显—11月百强房企销售点评》 11月单月同比环比改善，龙头房企分化明显。从单月及累计的数据来看，房企销售数据持续向好。一二线房企持续恢复、三四线增速较上月下滑明显。单月销售均价提升，权益比例下降。11月销售量升价缩。可跟踪企业加权平均完成率为91.44%、万科等完成率靠前。可关注：资产负债表雄厚的企业；权益比例较高的房企；合作模式有特色及其优势的房企。 短期重点推荐：万科A、保利地产、金地集团、金科股份、城投控股、阳光城、招商积余、南山控股等；持续建议关注：1）优质地产：万科A、金地集团、保利、招蛇、金科、阳光城、世茂、融创、龙湖集团、旭辉控股、中南建设等；2）物业管理：招商积余、保利物业、碧桂园服务、新城悦、永升生活、雅生活、绿城服务等；3）商业及reits：南山控股、城投控股、大悦城、光大嘉宝、中国国贸、城建发展。 
《商社|从恒安国际管窥3.6亿女性千亿经期市场的变迁与未来》 行业趋势如何？品牌力塑造生命力，多维度创新--渠道（电商微商、社区团购、红人带货等）、原材料（有机、天然、健康，液体卫生巾等）、结构/品类（YY芯体、口袋便携装、安睡裤等），文化营销（与消费者建立情感链接）。 投资建议：重点推荐ODM代工龙头豪悦护理、自主品牌走向全国百亚股份，积极关注稳健高分红标的恒安国际。豪悦护理技术研发工艺领先，供应链能力突出，推出女性安睡裤倒逼行业进步，上市后产能大幅扩张，海外拓展空间可观。百亚股份在川渝地区根基稳固，近年来大力进行产品升级营销创新，员工激励充分，产品力打出品牌力，全国成长可期。 《商社|紫光学大（000526）：定增获准助力重生，盈利能力持续优化》 公司非公开发行股票申请获得证监会审核通过。本次定增完成后公司股权及治理权结构将进一步清晰有效。完善创收矩阵深挖客户价值充享品牌价值。学大利润或将受益盈利模型持续成熟打磨、优化治理架构、升级收入结构及来源，净利率未来或有较大提升空间，实现业绩有效转化。行业竞争格局经历疫情进一步优化。 预计学大业务2020-22年收入分别为33.3亿、38.5亿、46.1亿；净利分别为1.4亿、2亿、3亿；上市公司由于财务费用等问题，暂不考虑本次定增，预计归母净利分别为0.14亿、0.8亿、1.46亿，PE分别为352x、63x、35x。维持盈利预测，给予买入评级。 
《食品|安琪酵母（600298）：股权激励行稳致远，业绩稳定性有望逐步提升》 公司近日公布限制性股票激励计划，拟向激励对象授予限制性股票共计1159.40万股，占公司总股本约1.41%，授予价格24.30元/股。 股权激励行稳致远，内部管理有望持续优化。产能扩张计划逐步落地支撑收入稳健增长，强定价权或减缓成本压力。国内结构调整叠加国外市场开拓，公司发展步入发展新阶段。 预计公司2020-2022年实现营收90.61/103.44/120.56亿元，同比增长18.40%/14.16%/16.56%，实现归母净利润13.06/15.01/17.81亿元，同比增长+44.87%/14.97%/18.63%，EPS分别为1.58/1.82/2.16元，维持公司“买入”评级。
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