央行发布2020年第三季度货币政策执行报告，3季度新投放贷款利率环比企稳回升，我们认为净息差预期开始乐观，重申“业绩反转，而非反弹”的行业判断。向前看1-5个季度，我们预计上市银行业绩逐步改善，银行股将迎来一轮类似2016-18年大幅度上涨行情。

来源：中金公司

行业近况

央行发布2020年第三季度货币政策执行报告，3季度新投放贷款利率环比企稳回升，我们认为净息差预期开始乐观，重申“业绩反转，而非反弹”的行业判断。向前看1-5个季度，我们预计上市银行业绩逐步改善，银行股将迎来一轮类似2016-18年大幅度上涨行情（A/H上涨空间>60%，H股>A股）。其中，1）β品种：报表和估值修复逻辑推动的工商银行-A/H、建设银行-A/H、邮储银行-A/H、兴业银行-A、光大银行-A/H；2）α品种：中长期关注理财、信用卡、投行、财富管理等非息业务布局领先、积极推进科技赋能的招商银行-A/H、平安银行-A、宁波银行-A。

评论

新投放贷款利率环比企稳，向前看，净息差预期开始乐观。9月金融机构人民币贷款加权平均利率环比上行6bp至5.12%。一般贷款加权平均利率上行5bp至5.31%（其中企业贷款加权平均利率环比下降1bp），票据利率上行38bp至3.23%，个人住房贷款环比下降6bp至5.36%。往后看，参考市场利率（DR007、3MShibor、国债利率），我们认为金融银行贷款定价可能有所改善，息差压力缓解。3Q新增贷款中居民户贷款占比环比提升21ppt至61%，为近一年内最高，带动贷款加权利率走高，而新增贷款中非金融性公司及其他部门贷款占比环比压降12ppt至43%。

金融系统让利和LPR切换趋于尾声，亦有利于息差。报告表示，前10个月，金融系统1.5万亿元让利目标已完成1.25万亿元（83%）。小微企业贷款延期还本付息政策方面，截至9月末共涉及4.7万亿元到期贷款本息（9月末人民币贷款余额169万亿元，小微贷款余额42万亿元）。LPR切换方面，截至8月末，存量贷款定价基准切换进度已达92.4%，其中企业贷款转换进度为90%，个人房贷转换进度为99%。LPR改革对存款利率市场化改革也起到推动作用，9月三年和五年期存款加权平均利率分别为3.67%和3.80%，较去年末下降5bp和26bp。

往后看，我们维持流动性整体不松不紧的判断。较二季度货币政策执行报告，本次报告中重新提出了“把好货币供应总闸门”，并且表示“要尽可能长时间实施正常货币政策，保持宏观杠杆率基本稳定”。我们理解该表述并不是指要大幅收紧流动性，而是指要稳定市场流动性，保持不松不紧，报告仍然表示“始终将银行体系流动性总量保持在合理充裕水平”，市场无需过分担忧。中金宏观组判断今年非生产性加杠杆或将导致明年偿债负担上升，或带来经济自发“紧信用”，货币政策会在防止债务扩张和避免信用紧缩之间取得平衡。

普惠小微和制造业中长期贷款投放进一步加速。9月末普惠小微贷款同比增长29.6%，较6月末的26.5%进一步加快；9月末制造业中长期贷款同比增长30.5%，较6月末24.7%亦有提速。上述两个领域的信贷投放均快于全部的人民币贷款增速（13.0%），较多的信贷资源投向普惠小微和制造业。新增贷款中，大中型银行贡献较多的同比多增。

估值与建议：维持盈利预测与评级不变。

风险：疫情反复。