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【天风Morning Call】晨会集萃20201127
机构研报精选 / 2020-11-27 08:44 发布
重点推荐
《总量|周期的声音愈加响亮，市场配置该如何考量？》 宏观：疫情之前的总需求不足和潜在增速回落不可能被一场突如其来的大流行给扭转。对于中国明年的通胀风险，CPI中枢受生猪出栏大幅回升对食品价格的压制，但服务业恢复会带来核心通胀的上升；PPI中，建筑业投资回落和制造业投资回升对工业品会产生结构性的影响，但海外生产商补库带来的温和再通胀并不构成输入性通胀的风险。 策略：1、当前是顺周期与传统行业风格，时间可能持续至明年一季报披露，也就是4月份。2、这期间，可能也会有科技成长的短期风格漂移，比如2月份日历效应显示科技占优概率大；3、中长期方向仍是成长，看好生产线设备、军工上游、新能源车、消费电子等板块。 固收：近两年央行在多个场合提及保持正常的、向上倾斜的收益率曲线，这代表在正常货币政策下收益率曲线需要形成一个合理的斜率，对应就是一定的期限利差。一致预期所给出的明年宏观基本面对于债市仍不友好，因为剔除基数效应后明年经济增长是逐季走高的。建议重点关注两方面的预期差，一是财政力度，二是房地产行业的后续发展。 金融工程：趋势延续，新高在即。风格与行业选择上，根据天风量化two-beta风格选择模型，当前利率处于我们定义的上行阶段，经济开始进入我们定义的上行阶段，中期角度首推金融板块；从行业动量的角度，目前活跃度最强的行业为电子和有色，综合来看，继续重点配置金融，其次电子以及有色。仓位上建议继续保持偏高仓位。 银行：国内经济持续复苏，叠加流动性收紧，三季度净利润增速好转，国庆节以来银行板块（中信银行指数）上涨10%，使得年初至今涨幅接近0，但仍大幅跑输诸多行业。全国性银行H股值得高度重视，估值修复空间大。 非银：重点推荐中国太保。太保3季度利润同比增长符合预期，投资端表现亮眼，寿险保费增速弱幅改善，产险保费同比增速高于其他上市公司。目前中国太保2020PEV为0.68倍，2021PEV为0.60倍，历史估值低位，看好其短期修复空间和长期配置价值，维持“买入评级”。 地产：行业趋势有望由融资驱动规模增长转向至经营驱动质量增长，加之“因城施策”常态化，行业融资端的再收紧或进一步催化企业间的分化。可关注：资产负债表雄厚的企业，这类企业具备一定的加杠杆空间且在融资收紧下有望持续享受融资端的溢价；权益比例较高的房企，具备权益比例调整区间以撬动空间；合作模式有特色及其优势的房企。 
《海外&商社|趣活（QH.US）首次覆盖：产业链需求共振，劳动力运营管理龙头持续成长》 趣活是国内最大的劳动力运营解决方案服务公司，覆盖外卖配送、共享单车、网约车、保洁等领域。收入快速增长，盈利能力逐步改善。看好公司未来成长：1、行业快速扩容，市场集中度低。2、从产业链来看，灵活用工平台解决产能与需求匹配。上下游共振有望驱动龙头市占率持续提升。3、技术驱动带来公司平台的可复制性。并购有望带来核心商圈扩张持续业务扩张。4、公司场景有望不断拓展，实现资源复用与成本的逐步降低。 看好公司在上下游共振下的优质成长与盈利能力改善，预计公司2020-2022年收入23.7/29.4/37.0亿元，Non-GAAP净利润0.64/0.93/1.28亿元，给予8.4美元目标价，对应2021年1倍PS，“买入“评级。 风险提示：客户集中度高，行业竞争激烈，政策变动风险，公司架构与ADS发行相关风险。 
《纺服&轻工|金春股份（300877）首次覆盖：非织造优质新秀，产能优势凸显，拓展热风超纤扩大竞争优势》 非织造行业后起新秀，厚积薄发，十年磨砺成就细分优质成长股。聚焦水刺非织造布积累产能技术优势，拓展新品类推动产品创新差异化。热风无纺布及超纤无纺布产品单价毛利率较传统水刺无纺布优势明显。对接国内日化护理、生活用纸头部优质客户，内销业务为主外贸风险较低。 预计公司2020~2022年营业总收入分别为11.24、13.55、17.08亿元。基于非织造行业同行可比标的对比估值分析，给予公司2020年35倍P/E，目标价为77元，对应市值92.4亿元。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动上升风险；产能释放不及预期；非织造布市场需求缩减等。 研究分享 
《汽车|均胜电子（600699）：聚焦主业，拟出售均胜群英51%股权》 事件:香山股份（证券代码：002870）拟采用现金方式，均胜电子持有的控股子公司宁波均胜群英汽车系统股份有限公司（以下简称“均胜群英”）51%股份，本次交易总金额为20.4亿元。 事件点评：增厚在手现金，减轻债务压力。截止3季度均胜群英净资产约14.2亿元，权益价值评估约41.4亿元。公司拟以20.4亿元出售群英51%的股权给香山股份。若交易完成，公司在手现金及等价物将超70亿元，将进一步降低质押&债务压力。 投资建议：公司着力整合汽车安全业务，利润率有望逐步改善；以JSS为基拓展新能源、智能网联、智能驾驶领域，有望夺取车载智能时代竞争高地。未来随特斯拉逐步落地，以及汽车新能源化，均胜于智能网联、电控等方面的优势有望加速释放，步入快速成长通道。预计公司21-22年归母净利润为14.1、20.2亿元；对应EPS分别为1.03、1.47元/股，PE分别为24、17倍，维持“买入”评级。 《纺服&轻工|阿迪达斯（ADDYY.N）：体育品牌巨头深度复盘技术时尚并重，供应链与数字化渠道制胜》 从19世纪20年代最初，阿迪达斯一直是全球最具影响力的运动品牌之一，长期占据运动鞋服行业龙头，在产业链、产品研发和品牌营销等方面具备核心优势。以技术为核心，引领时尚潮流，打造独特定位，发挥明星效应。 复盘阿迪成功经验，本土体育用品潜力巨大。以功能性为核心，聚焦技术研发，坚持时尚化战略。纵观阿迪达斯的发展史，体育用品巨头的诞生离不开对功能性和技术研发的执着追求。在此基础上，进军时尚领域有利于快速拓展市场。 把握时代风向，充分发挥自本土优势，维护供应链平衡。本土运动品牌应该发挥区位优势，借助大中华区的生产制造和物流优势巩固供应链，逐步向周边市场延伸，打造新型国际品牌。 优先维护自有品牌发展，慎重选择并购对象。对于安踏来说，如何让众多子品牌在保持特性的前提下，弥补自身的市场空缺，形成良性的品牌互动，还需要审慎前行。
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