今年5月，又一家体外诊断行业龙头在A股上市了，确切的说这家企业是在细分免疫诊断领域小有名气，它就是——新产业。除了新产业之外，迈瑞医疗、安图生物、迈克生物等A股上市公司也凭借着强大的技术实力成为了免疫诊断领域的佼佼者。

究竟哪家企业会成为被投资者追捧的优秀标的？新产业上市半年以来股价翻了5倍，为何这么强？今天贝壳投研（ID:Beiketouyan）就来详细分析一下体外诊断这个行业和新产业。

一、试剂仪器一体化成行业发展趋势，新产业发展势头良好

近年来，试剂仪器一体化成为体外诊断行业发展的新趋势。

由于一体化系统的技术壁垒高，中小型企业通常单独生产试剂或中低端仪器，规模效益发展严重受阻，因此，综合实力较强的大企业往往将体外诊断设备和体外诊断试剂以绑定方式销售，此种营销方式优势明显，可以为企业带来新的盈利点。

新产业便是研发和生产系列全自动化学发光免疫分析仪器及配套试剂的企业，它凭借领先的技术优势，打破了国际知名诊断企业对该领域的垄断。 

与迈瑞医疗、安图生物等其他企业拥有的多元的体外诊断业务不同，新产业专业性决定了它的产品主要集中在化学发光免疫诊断领域，主营业务较为单一。2017年、2018年及2019年，公司来自体外诊断分析仪器和配套试剂的销售收入占当期营业收入的比例分别为95.81%、95.30%及95.16%。

因为新产业产品的单一性、专业性，所以绑定式销售对于企业的发展发挥了重要作用。

数据显示，近几年，在试剂销售收入平稳快速增长的同时，新产业的仪器和配套软件销售收入得到了快速增长，尤其是今年以来增速明显。受益于仪器和试剂绑定销售策略，虽然仪器销售收入得到了快速增长，但销售费用率出现了大幅下滑，说明绑定式销售使新产业在开拓仪器市场方面进展顺利。

二、新产业：不仅占据了好的赛道，而且具备较强产品竞争力

1、免疫诊断是体外诊断行业最大的细分市场

虽然新产业目前只占据了体外诊断行业的一个细分领域，但免疫诊断的市场规模不容小觑。据统计，2018年，我国体外诊断市场规模约713亿元，其中免疫诊断市场规模最大，约为221亿元，约占据国内体外诊断市场31%的份额。此外，受市场需求增长、国产替代等因素影响，免疫诊断市场规模预计未来五年复合增长率为19.3%，仍将维持快速增长。

新产业已成为全球免疫诊断市场的重要竞争者。一方面，新产业拥有先进的化学发光免疫检测技术，此技术是免疫诊断行业发展的主流技术。另一方面，在化学发光免疫诊断市场、尤其是三级医院的高端市场国产品牌所占据的市场份额较少，而新产业股票（300832）各型号全自动化学发光免疫分析仪在国内外装机数量均为国产品牌第一。

2、新产业的产品溢价水平偏高，且呈上升趋势

免疫诊断这个赛道不仅发展空间大，而且产品的盈利水平也明显高于体外诊断的其他领域。新产业的毛利率水平要明显高于其他企业，尤其是安图生物和迈瑞医疗，进一步分析过它们之间的业务结构发现，这很可能是新产业业务较为集中在免疫诊断领域所致，而安图生物和迈瑞医疗的业务较为多元化，其中便包括目前国产替代化最高的生化诊断。

而对比同样具有高毛利率的迈克生物，我们也可以得出新产业（以及迈克生物）的产品竞争力更强，虽然产品单一，但有能力保持较高的产品溢价。

值得一提的是，新产业目前也在积极拓展生化诊断产品线，在今年上半年，新产业同日立合作推出了全实验室自动化流水线，日立的生化诊断产品全球技术领先、客户认可度高，可与公司免疫产品形成优势互补，提升对大型终端的产品服务能力。这体现了新产业具备较强的DB（develop business）能力，因此也能进一步提升产品竞争力。

三、四年平均ROE为29%，近两年规模扩张拖累ROE下滑

在较强的产品经营盈利能力之下，高净利率成为新产业ROE较高的重要原因。2016年、2017年、2018年、2019年新产业的ROE（摊薄）分别为31.83%、30.37%、29.33%、24.61%，四年平均水平为29.03%。

注意到，2019年起至今，刨除今年上市因素，新产业的ROE水平呈明显下滑趋势，通过分析发现2019年净利率下滑了约4个百分点，以及总资产周转率下滑了0.04，而这两项因素下滑的一个公共原因便是：2019年在建工程转为固定资产，导致固定资产周转率下滑以及管理费用大幅提升。

不得不说，虽然短期扩产等对新产业股票（300832）经营造成了不良影响，但相信随着固定资产产能利用率提升，企业规模优势有望进一步提升。（截至2019年末，新产业固定资产占总资产比重为15.4%，是除货币资金之外占比最高的一项资产。）

当然还有一个问题是新产业的存货周转率一直处于偏低水平（在体外诊断四大企业中），通过研究可知，这一方面是因为新产业的营业成本较低，而另一方面则是企业存货中原材料占比较多导致，2017年、2018年、2019年分别占到存货的43.39%、43.56%、41.29%，因为库存商品的占比不是很大，所以并没有太大问题。

四、总结

总的来看，作为免疫诊断行业龙头，新产业深耕此领域已经20多年，具备了较强的核心竞争力，而未来我国体外诊断企业将迎来发展的黄金期，高端免疫进口替代仍是未来发展的方向。通过各方面的综合分析，贝壳投研（ID:Beiketouyan）认为新产业是个具备长期投资价值的好企业。（ty005）