歌尔股份、立讯精密、蓝思科技一直是A股价值投资者的标的，但歌尔股份作为苹果产业链上的声学龙头最近日子却不好过，从高点至今已经超过20%的跌幅。为什么会大跌？今天，贝壳投研就来分析一下歌尔股份。

一、歌尔亮眼的第三季度报

歌尔股份围绕“零件+成品”战略布局，零件业务主要是声、光、电领域的零组件，成品业务则是基于零件业务发展的可穿戴、虚拟现实和智能家居方面的业务。其中TWS耳机和VR是歌尔股份近几年最主要的成长产品线。

2020年第三季度，歌尔股份实现营业收入347.3亿元，同比增长43.9%；归母净利润20.16亿元，同比增长104.71%。同时公司还发布了全年的业绩预告，预计全年净利润27.5-28.8亿元，同比增长115-125%。歌尔股份毕竟是苹果的核心供应商，跟着大哥还是有肉吃的。

但在亮眼的第三季度业绩之下，作为苹果产业链上的声学龙头歌尔股份，却在六个交易日内跌去了300多亿的市值，歌尔股份到底是出了什么问题？我们来详细分析一下公司基本面的一些变化。

二、歌尔到底怎么了？

第一，存货巨幅增加。

数码类产品有一个特点：更新换代非常快，一生产出来就开始贬值。

说到这里我们就不得不说一下欧菲光了。作为苹果产业链上的光学龙头，欧菲光在2018年就因为超过100亿的存货，导致大额计提了15.6亿，致使公司2018年业绩暴雷，随后股价一字跌停，公司马上停牌筹划重组，但重组告吹，复牌后股价一路跌停，几近腰斩。

歌尔股份也同样存在这个问题。2020年第三季度，歌尔股份的存货高达122.62亿元，同比增长146.74%，而在2019年三季报时候，却只有49.7亿元。

歌尔股份股票（002241）这么大的库存，基本上也是需要减值的，如果我们按照10%来贬值，那么歌尔股份今年的计提减值准备也超过了12亿元，将直接影响12亿的净利润，对今年的业绩影响非常大。

歌尔股份对于存货大幅增加做出了解释，一方面，因为今年整体的销售规模扩大，同时考虑销售旺季备货等因素，三季度库存水平有所增加。另一方面，是客户出于成本考虑，将运输方式从空运变成了海运，在客户确认收货之前都不确认销售，所以库存增加。海运因时间较长就会积累很多生产的存货在运输路途，但其实已经出货。

但不管公司怎样回复，有些事情真的说不准，具体的还要等到歌尔股份的年报才能知道答案了。

第二，负债累累，严重缺钱。

歌尔股份目前处于一个十分有意思的状态，公司通过增加对上游企业的欠款，来不断生产增加库存，而下游卖出去的钱也暂时收不回来。面对这种情况，歌尔股份只能通过不断的举债来维持经营。

2020年前三季度，歌尔股份短期借款40.99亿元，应付账款高达184亿元，再加上别的，公司流动负债高达248亿元，总负债更是有320亿元，前三季度的利息支出就超过了2个亿，可以说是非常缺钱了。

所以说，歌尔股份其实不只是存货问题，债务问题也很严重。

歌尔股份股票（002241）目前就是一心只想搞钱。歌尔的大股东在2020年开始频繁质押股票，质押的比例不算高，在20%左右。但是因为质押时歌尔股份的股票处于高位，也一定程度上增加了质押的危险性。

质押股份获得的资金对于体量规模超过百亿的存货与占款来说杯水车薪。11月5日，歌尔股份发布公告，使用不超过25亿元的闲置募集资金暂时补充流动资金。而这笔资金原本是用于投资建设双耳真无线智能耳机项目、AR/VR 及相关光学模组项目等。

除了节流，歌尔股份也想着新的方法开源，其中分拆核心资产歌尔微电子上市就成为公司重要的资本手法。

三、总结

贝壳投研认为，歌尔股份作为消费电子的龙头，优势还是十分明显的，没有必要过于悲观，毕竟没有能够一直涨的股票，跌一下很正常。歌尔股份现在最大的隐患就在于120多亿的存货能否消化的了，是否会出现像欧菲光一样减值。但是，歌尔股份的存货问题估也只能等到下一张报表披露才能明朗了。（ty003）