不知不觉，把泸州老窖也写完了，说是不知不觉，但又感觉写了好久，因为感觉看财报看了好久，看的过程中还断断续续，中间还有三季报出来，也看了几家公司的，有时间也抽空看个书什么的，所以感觉把老窖写完还是花了挺长时间的，但真仔细去看写文章的时间，发现写老窖的第一篇是在10月5号写的，算下来也不到两个月，其实时间也不是很长的，只是中间看财报的时间多，穿插的事情比较多，所以给人的感觉是时间挺长的。反过来也可以讲，在一两个月的时间，可以做这么多事，时间挤一挤也是可以的，收获还是会有不少的。长此以往，恩，按这个速度算一算，按两个月撸一家酒企，两年时间应该差不多了，大型上市酒企基本上可以看完了。有对白酒感兴趣的朋友，可以跟我一起来，一起交流，我觉得是个不错的学习过程，也是理解白酒很好的一个过程。

     从第一家洋河股份算起，到目前为止，我已经看完了洋河股份、今世缘、五粮液和泸州老窖，每一家酒企看完，我都写了理解篇，算是一个总结，这篇就是写泸州老窖理解篇的，从今年五月份开始写洋河股份开始，到现在7个月时间，看完了4家酒企，比两个月看一家的速度还快，我对这个进度还是比较满意的。白酒的能力圈，也在慢慢建立，这种充实的心态，用于投资，还是挺好的。

     回到泸州老窖身上，在这将近两个月的时间，我总共写了四篇老窖的文章，中间穿插了两篇写洋河的，还有一篇写白酒周期的，写白酒周期的同时，也顺便写到了老窖，因为不管怎么写白酒行业，总是绕不开老窖，泸州老窖，特别是国窖1573，这两个IP确实是太大了，又是浓香鼻祖，怎么绕都会有他们的身影。通过写这四篇老窖的文章及相关文章，我基本上对老窖的历史、现在和未来有一个基本的了解，算是心中有一个轮廓吧。

 第一篇文章是那些年，老窖也曾渣过

     这篇文章主要写2000年到2005年老窖的基本情况，那个时候老窖的情况并不怎么好，ROE特别的低，连续几年都低过5%，这放在现在是根本理解不了的，但就是发生了。什么会造成这个局面呢？其实，老窖在九几年时候，表现也是非常好的，ROE能超过30%，出身啊，资源等各方面，都是非常优秀的，资产很干净，核心资产都是自己的，关联交易少得可怜。虽然那个时候企业所得税的比率比较高，没记错的话是33%，但也不至于影响REO这么多，和同时期的五粮液比较，就差得很多，五粮液那个时间最低都有14%。为什么表现没有五粮液好，主要原因就是在打造国窖1573上面，国窖1573是2001年打造的，老窖花了很多费用在上面，造成了营业费用率很高。但我们知道，这个钱绝对是花得值得的，硬生生把一个高端品牌从无到有打造出来了，几年就做得风生水起。在这篇文章中有比较深入的分析，感兴趣的朋友可以打开看一下，在推理这个原因的时候，我也是想了好久的，甚至是在这篇文章快写得差不多的时候，我才最终有种恍然大悟的感觉。

 第二篇文章是泸州老窖的股改何以如此豪横

     这篇文章主要写谢明同志任董事长时期的股改等内容，在写这篇文章的时候，我表达了一种很强烈的感觉，那就是谢明同志的运气真好。谢明同志接手的时候，国窖1573已经做起来了，销量在飞速增长，还碰上了国有企业改革，股改方案对小股东来讲非常优厚，五粮液也是那个时间股改的，看完五粮液的股改方案，基本是无感的，看了老窖的股改方案，只能用土豪来形容了。谢明同志一点也没客气，不仅享受了股改的福利，自己的薪水也是水涨船高，05年上来的时候，年薪才6万，薪酬一改革就有60万了，到退休也是超百万的薪水。股权激励也成功实施了两期，要不是2013年行业调整，第三期大概率也是没问题的。最后，也说明了一点，人不可能一直运气好，行业调整一来，谁应对得当，谁有提前准备，谁在裸泳，就一目了然了。

第三篇文章是老窖错过的两大历史性机遇

        这篇文章主要也是讲谢明同志任期内的事，只能说，谢明同志任期太长了，总共担任了11年董事长。在这11年内，说实话，我觉得建树并不多，上文的股改是一个，但也是在国企改革的大背景下产生的。其他的，还真没发现什么，倒是错过的这两大机遇，我还是觉得挺可惜的。一个是错失了控股华西证券的机遇，一个是错失了武陵酒这个名酒品牌，对于华西证券，有朋友讲，专注主业不好吗，我觉得专注主业没问题，但从财务投资的角度，拥有并控股企业是没有问题的，而且，以那么便宜的价格转让，我觉得还是有点可惜。对于武陵酒，就更可惜了，武陵酒作为酱酒，这几年都炙手可热啊，最近一段时间老白干涨得很好，主要还是仰仗武陵酒的增长及预期。 

  第四篇文章是进击的淼锋组合

        这篇文章就是讲的老窖现任管理层了，刘淼和林锋。他们上台后，给人的感觉还是眼前一亮的，力挽国窖1573于危难之际，通过大幅增加销售费用来提振经销商信心，渠道顺了，产品才能更好的到达消费者手中。同时，也进行了大手笔产能扩张，一期在今年年底就会投产，会形成3.5万吨的生产能力和储酒 10 万吨的储藏能力，第二期会在2025年12月完成，两期加起来会形成10万吨的生产能力和30万吨的储藏能力。未来，国窖1573的产能提升和中低端酒的酒质提升，还是可期的。

    在淼锋组合的这段任期内，成绩还是有目共睹的，但争议也是有不少的，比如，一次增发，两次发行公司债。最近，看了一些林园的视频，他对公司管理层诚信的判断，就是看有没有不停的向市场要钱。所以从这个角度来讲，林园大神应该是不会投资老窖的。看了几段林园的视频，我感觉大部人应该是误解了林园了，包括之前的我，特别是泡沫论那段。老实讲，我觉得他是个典型的价值投资者，回头有时间也说说他。

    最后，泸州老窖就告一段落了，下一篇，我准备研究山西汾酒，汾老大，我来了，我想了解你是怎么崛起，又是怎么落莫，再到现在又是怎么被市场认可的。

——研究白酒、理解白酒，请加同名(淡月星微)，欢迎与作者交流