科技是长期主线。顶层设计+高质量发展需求驱动+降低融资难度，多因素推动科技成长进入长期向上通道。短期关注业绩持续释放的消费电子、5G应用、军工等，中长期关注“十四五”推动下“卡脖子”环节的国产替代，如半导体链条、新材料等。

政策端：顶层设计不断发力，“十四五”规划建议继续强调“坚持创新驱动发展，全面塑造发展新优势”。

需求端：社会主要矛盾已经转化为人民日益增长的美好生活需要和不平衡不充分的发展之间的矛盾，高质量发展需求驱动科技创新正在成为中国经济转型的引擎。

资金端：经济增速换挡叠加转型需求，流动性环境有望长期宽松。2020年是资本市场改革大年，科创板、创业板、新三板制度建设持续推进。源源不断的资本市场改革持续降低创新成长企业的融资门槛及融资成本。

短期中美摩擦反复冲击、阶段性泡沫使得成长板块波动加大，但是波动依然不改长期向上的趋势。投资“大创新”容易“赢得未来”，适合“以长打短”。

科技成长是长期主线：短期内关注业绩持续释放的消费电子、5G、军工等

消费电子：苹果、华为新机发布，换机需求为供应链企业注入业绩确定性。10月23号iPhone正式送货以后主要国家预定仍然需要较长等待时间，反应出消费者强劲的购买需求。GFK预计，2020年末全球手机销量中5G渗透率有望达到23%，中国渗透率有望超50%。

5G：基建高峰有望维持2-3年。今年以来，多次强调应加快推进5G发展，要力争今年年底实现全国所有地级市覆盖5G网络。广电表示要在2021年基本实现广电5G的全国覆盖。叠加上半年的疫情对建设进度的影响，未来2-3年5G有望保持持续建设高峰。

军工：军费支出在经济下行压力加大的背景下保持增长。2020年我国国防开支预算同比增长6.6%。国防开支占财政的比例从2019年的33.6%增长到了2020年的36.2%。军工下游客户需求确定性更高、产业链相对封闭，科研生产的组织更加严密，受经济环境的影响相对较小，全年业绩确定性较高。

科技成长是长期主线：中长期内关注“卡脖子”领域，如半导体链条、新材料等

国产替代是国家主攻方向。近日国家大基金等机构对中芯南方进行约 65 亿美元的注资，体现了对国产替代的政策扶持。当前半导体材料与设备国产化平均不足 20%，作为国家科技发展的命脉，行业有望将成为政策扶持的重要领域。

风险提示：无风险利率上行、宏观经济大幅波动、产业政策风险、 市场波动超预期，全球资本回流美国超预期、中美博弈超预期、通胀超预期、金融监管政策超预期收紧等。本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2020年11月10日发布的《权益时代新格局——2021年度A股策略报告》等相关报告。

军工：“十四五”需求加速落地，超配高成长优质标的（石康）

伴随着军工板块主题光环的褪色，雨露均沾的阶段已过，军工板块逐步迈入价值成长阶段，标的股价走势与基本面关联度越来越高。当前我国军工行业与A股军工板块间存在两大失配：70%以上的军工资产尚未实施证券化；A股军工板块上百家公司中仍有大量标的仅为军工概念股，军品收入占比超一半的仅有50余家。因此，自下而上选股是投资军工板块取得超额收益的关键。

国防科技工业体系计划属性突出，顶层设计能力强，五年规划在牵引行业需求方面扮演基石角色。展望“十四五”，军工行业有望迎来结构性加速：航天装备方向有望迎来系统性加速；航空装备方向新型军机有望迎来显著加速；电子装备作为配套产品其需求增速是其它各领域的加权平均，在信息化建设持续大力推进的背景下有望继续保持快速发展；地面装备与舰船装备有望保持平稳增长。审视整个军工行业并考虑在A股中的有效投影标的，我们重点看好航天装备产业链、新型军机产业链，及部分受益于细分赛道渗透率提升、企业市占率提升的优质标的。

未来半年建议重视产业链上游元器件、原材料、零部件企业在下游需求加速背景下的业绩提前超额释放。主机厂作为直接面向军队客户的主体，是装备采购提纲挈领的关键。主机厂逐级分解生产任务，从分系统到设备供应商再到零部件、原材料、元器件企业，由于上游配套企业为串联关系，任何一个配套环节存在缺项都将影响总装产品的及时交付。在行业需求显著加速时，配套企业尤其是末端配套企业的交付节奏普遍具有较大提前量，且其前期交付数量具有显著的放大效应，同时规模效应还将带来进一步的利润弹性。

2020Q3军工板块呈现实质性景气加速的方向主要为新型军机产业链和军工电子元器件方向。2020前三季度新型军机产业链三个典型标的爱乐达、中简科技、西部超导2020Q3业绩增速环比继续加速或保持稳定；以中航光电、鸿远电子、火炬电子为代表的军工电子元器件企业2020Q3营收业绩呈现大幅加速迹象，且净利润增速显著超出营收增速，反映出“十四五”下游需求的强劲拉动下产业链末端企业“提前超额放量”和规模效应带来的利润释放弹性。

建议未来半年超配军工电子元器件方向，并逢低布局航天装备、新型航空装备产业链高成长优质标的稀缺筹码。重点关注：菲利华、中航光电、鸿远电子、火炬电子、航天电器、宏达电子、紫光国微、中航沈飞、中航高科、爱乐达、中简科技、三角防务、中航机电等。

风险提示：1）部分业绩成长性不强的公司短期难以有效消化较高估值；2）部分上游配套企业收入确认节奏滞后于产品交付，影响短期业绩兑现；3）部分主机厂存在型号批产初期因工艺不稳定、成品率低或暂定价偏低利润无法跟随营收同步增长的风险。相关报告及风险提示全文请参阅2020年11月10日发布的《“十四五”需求加速落地，超配高成长优质标的》等相关报告。

电新：“十四五”开局，新能源蝶变（朱玥）

十四五新能源将成为全球主题，“非化石能源占比”是实现碳排放目标的核心路径。 2020年4月9日，国家能源局发布《关于做好可再生能源发展“十四五”规划编制工作有关事项的通知》，明确了本次规划核心为“市场化，低成本，优先发展可再生能源” 的战略和可再生能源消费量及发电量的占比要求。中国将努力提升非化石能源占一次能源消费比重，2020年目标为15%，2030年目标为20%，至2050年该比重有望达到50%。碳减排需要能源供给侧和需求侧共同改革。发展新能源发电、新能源汽车将成为十四五期间全球主题。

新能源发电：“十四五”为主线看成本下降和产业链利润再分配。

补贴退出、非化能源占比提升背景下，风电、光伏市场空间取决于IRR吸引力。“十四五”期间光伏项目因度电成本更低、售电电价更高、消纳更佳，IRR更具备吸引力，而且风光比拼IRR，光伏更胜一筹。预计2025年新增风电、光伏发电量占全社会新增发电量比例为56%，2031年新增风电、光伏发电量占全社会新增发电量比例为99%。

光伏成本下降潜力充分，预计2025年各省份项目度电成本将下降约28%。2019年地面电站平均成本为4.55元/W，预计2020年可降至3.80元/W甚至更低，至2025年下降至2.62元/W，降本与增效依然是行业主逻辑，提升效率成为各企业重点研发方向，高效产品市占率不断提升。根据光伏项目系统成本趋势预测，2025年度各省份项目度电成本将下降约28%。

我们预计十四五光伏装机枢纽将大幅提升。2015-2019年年均新增36GW，在非化石能源占比目标的促进之下，预计2020-2025年装机中枢将提升至70-80GW，2026-2035年装机中枢进一步提升至160GW。

投资建议：短期：寻找供不应求景气环节，长期：龙头集中，企业分化。硅料、玻璃供不应求将成为短期常态，根据当前扩产规划，硅料、玻璃或将维持2年以上的景气度，而且原材料供不应求的环境中一体化企业表现优异。长期来看龙头组件企业将进一步提升产量、产能，聚龙市场份额。推荐标的：隆基股份、晶澳科技、晶科能源（海外组覆盖），通威股份、福莱特、亚玛顿、信义光能（海外组覆盖），阳光电源、固德威、锦浪科技等。

新能源汽车：政策、新车型双周期共振，需求拐点已至，全面起量进行时。

政策：欧洲碳排放高压推动，中国双积分有效托底，美国适度补贴。我们认为得益于欧洲碳排放政策、中国双积分政策推动，全球电动化将迎来加速渗透。我们预计2025年、2030年全球新能源乘用车销量达到1334万辆、2234万辆，对应渗透率分别为16.2%、27.2%。

车型：重磅车型持续投放市场，私人消费兴起。Tesla持续降价，实现降维打击；大众MEB重磅车型开始批量投放市场，上市即成为爆款；国内新势力实现降维打击，品牌力受消费者认可逐步提升，电动车在私人领域消费兴起。

短期：金九银十进行时，产业链排产环比连续提升。后疫情时代，需求拐点已至。从中游排产情况来看，金九银十旺季到来，电池、四大材料环节龙头企业排产环比逐月提升，多家企业同比增长超过100%，后疫情时代需求拐点明确，行业景气度持续向上。

长期：我们预计2025、2030年全球新能源乘用车销量达到1334、2234万辆，对应渗透率分别为16.2%、27.2%。2C端逐步放量，我们认为下游需求进入长期稳步增长期，全球进入新能源大时代，确定性强，空间大，产业链估值中枢提升。

投资建议：精选议价牛、格局牛、客户牛环节及企业。首推技术壁垒较高的电池和隔膜环节。推荐电池宁德时代、隔膜恩捷股份。精选长期有望脱颖而出，提升份额坐稳龙头位置，具备α的各环节龙头。推荐电池亿纬锂能；电解液新宙邦、天赐材料；结构件科达利；负极璞泰来；正极当升科技；继电器宏发股份。建议关注贝特瑞、翔丰华、石大胜华、国轩高科等。

风险提示：新车型推出不及预期的风险；产业链技术迭代不及预期，致降本不及预期的风险；下游需求不及预期的风险；社会用电量增长不及预期的风险；2020年光伏及风电竞价、平价建设规模不及预期的风险；光伏、风电降本增效速度不及预期致使平价经济性受阻的风险。本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2020年11月10日发布的《“十四五”开局，新能源蝶变》等相关报告。

电子：深练内功，厚积薄发（谢恒）

投资建议：iPhone产业链和面板经历多年成长，迎来厚积薄发；半导体国产化和汽车电子等核心器件，将继续深练内功。

iPhone和面板产业链经历多年积累，迎来厚积薄发。苹果产业链经历了过去黄金十年成长，大陆公司陆续跻身一流，未来在模组、机壳、整机等难度和价值量更高等领域实现更高的份额提升。新款iPhone12发布，继续发扬性价比优势，我们看好新机潜力，将在中高端手机拥有压倒性优势，带动iPhone产业链实现量价齐升。另外，AirPods、Apple Watch等穿戴设备也成为产业链重要成长点，打开供应链更大的增量市场，产业链迎来全面的厚积薄发。我们继续看好鹏鼎控股、东山精密、领益智造、欣旺达和长盈精密等iPhone核心供应商，立讯精密和歌尔股份作为苹果全产业链龙头，也将继续强者恒强。

面板作为过去十年持续崛起的产业，未来看到京东方和TCL在行业份额进一步提升，行业格局将越来越集中化，国内龙头将拥有充分的定价能力，同时未来供需格局改善以后，京东方、TCL科技、深天马等弹性可观。

半导体、汽车电子和被动元器件加快深练内功，长期国产化趋势不改。半导体国产化大趋势不改，我们看到越来越多的优秀团队在崛起，产业链也开始了从上游设备材料、制造到设计和封装等环节持续突破。行业将进一步深练内功。看好汇顶科技、韦尔股份、北方华创等行业龙头进一步壮大，另外半导体也有很多小而美的公司安集科技、卓胜微值得关注。汽车电子和被动元器件等也具备非常高的行业壁垒，未来受益汽车电子化、电动车等趋势，也有更多弯道超车的机会，我们看好三环集团、景旺电子、世运电路等优质公司。

风险提示：终端需求低于预期、中美贸易摩擦导致成本上升、周期性产能供过于求。本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2020年11月11日发布的《深练内功，厚积薄发》等相关报告。

通信：从设备到应用，5G盛宴延续（章林）

5G建设适度超前，“以建促用”引领未来增长。2020年5G领衔新基建，国内规模建设开启，上半年三大运营商加速拉货，提前一个季度完成全年目标，整体建设节奏“适度超前”。下半年5G设备需求放缓，产业链公司经营情况季度性承压。短期，拜登若当选有望缓和华为事件带来的冲击，重点关注年底5G三期招标规模及各厂商份额。长期，未来3年中国5G仍将处于“导入期”，新应用、新模式的出现需要相对完善的网络覆盖以及一定的用户群积累。我们对2021年运营商5G相关资本开支保持乐观，并预计2021年国内5G用户渗透率有望大幅提升超30%，带动应用爆发。

光模块继续高增长，高端市场全面突破。数通市场延续高景气，2021年，400G加速放量突破200万支，相较2019年1.88倍市场规模弹性，国内厂商份额和价格好于预期；电信市场，新一轮5G招标即将开启，有望维持稳健增长；国内一、二线厂商有望继续分享行业增长和份额提升红利。

疫情加速“新常态办公”普及，统一通信未来可期。当下，部署视频会议设备的小型会议室渗透率不到3%，未来5年有望从18%增加到75%；国内远程办公渗透率约0.6%，全球渗透率亦处于较低水平。全球疫情驱动远程办公、教育等统一通信行业爆发，“视频优先”需求不断增长。5G新基建进一步助力“新常态办公”普及，加速统一通信行业发展。2023年全球统一通信市场有望增长至483亿美元。 

政策护航、应用爆发，物联网行业景气向上。工信部发文加速2G/3G退网，引导终端向NB-IoT/4G（Cat-1）/5G迁移，国际电联正式纳入NB-IoT为5G核心标准，单连接价值量提升；三大运营商获发eSIM服务批文，5G万物互联时代核心技术落地。展望未来，5G推动物联网从消费级向产业级演进，连接数快速增长，预计2025年连接数达250亿台；伴随车载、笔电等高附加值应用场景渗透率提升，无线模组行业高景气周期持续。

5G手机新品持续增加，带动全产业链加速上行。伴随5G新机密集发布，5G换机潮及无线充电渗透率提升等有望驱动智能手机相关产业链业绩爆发；可穿戴设备有望成为后续消费电子热点，泛射频前端企业直接受益。

IDC供需紧张态势不变，REITs带来扩张新机遇。新基建驱动下，规划机柜数加速增长，能耗指标考核压力驱动部分核心地区已开始收缩政策，核心城市IDC供需紧张态势不变，资产稀缺性仍强，REITs带来扩张新机遇。

投资建议：5G“适度超前建设”，设备产业链景气度仍高，云计算驱动的光模块市场闪耀设备产业链；从设备到应用，5G盛宴延续，包括统一通信、物联网、消费电子和IDC在内的细分市场开启增长新通道。重点关注5G应用领域：亿联网络、移远通信、广和通、乐鑫科技；5G设备：中兴通讯、新易盛、中际旭创、天孚通信；以及信维通信和光环新网。

风险提示：运营商盈利压力传导产业链的风险；中美贸易摩擦升级；5G推进不及预期；相关技术或产业推进不及预期；物联网技术出现变革。本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2020年11月10日发布的《从设备到应用，5G盛宴延续》等相关报告。

计算机：以静制动，聚焦计算机强规模效应龙头（蒋佳霖）

从“计算机投资时钟”来看，目前正处于复苏期下半场，2021年有望迎来景气期，寻找结构性机会将是主旋律。计算机板块目前正处于第四轮波动周期的上行阶段，本轮上行的时长、幅度均低于前面三轮。业绩层面：目前正处于自2019年初以来的上行通道，受疫情低基数影响，预计2021年板块业绩将趋势性向上。估值层面：目前板块PE-TTM估值中位数为58倍，位于过去10年的估值中枢附近。机构持仓：公募基金超配比例为0.02%，较过去10年的中值低0.91 pcts。

他山之石，可以攻玉，国内计算机的强规模效应型龙头有望穿越牛熊。计算机强规模效应龙头具有稀缺性持续提升、成长天花板更高、业绩兑现能力强的特点。参考美国市场过去十年的经验，市值规模前十的科技类企业均为强规模效应的产品型、平台型企业，其业绩增长、盈利能力、股价表现均持续优于整体市场，表现出极强的抗周期属性。截止到2020年10月31日，我们拟合的美国强规模效应龙头指数子2010年上涨了8.4倍，分别跑赢纳斯达克、道琼斯指数370%、590%。目前，从我国已上市的计算机公司来看，产品型、平台型公司自2017年以来亦逐渐表现出上述特征，预计将有较好的可持续性。

以静制动，超配计算机行业强规模效应的七大核心赛道。在国内市场，目前计算机行业在强规模效应的产品化、平台化方向，逐渐形成了七大核心赛道。其中，包括以信创为代表的基础软硬件产品型主流赛道，以云计算为代表的平台型主流赛道，以及一定程度上兼具产品化和平台化特点的工业软件、网络安全、人工智能、金融科技、医疗IT。从中长期维度来看，随着规模效应的逐渐显著，上述赛道的龙头公司有望持续跑赢市场，建议超配。

投资建议：超配计算机板块强规模效应型的产品化和平台化核心赛道龙头公司，建议关注金山办公、广联达、用友网络、国联股份、中孚信息、安恒信息、鼎捷软件、深信服、恒生电子、太极股份、卫宁健康。