零食在生活中必不可少，休闲零食是个好行业，其中也不乏一些好公司。例如，三只松鼠、盐津铺子、洽洽食品和今年刚上市的良品铺子。在宅经济的催化下，这些企业的股价一度飙升，但当市场回归理性之后，只有盐津铺子仍然保持股价强势，2020年以来涨了240%。

同时期，三只松鼠股价经历了先涨后跌，如今年内累计涨幅为－17%；2月底刚上市的良品铺子涨幅略高于盐津铺子。贝壳投研发现，在休闲零食企业中，盐津铺子营收规模最小，但股价不到一年就飙升240%。它，到底有何方神力？

一、业绩亮眼

自2017年上市以来，盐津铺子营收与净利润都在稳定增长，2019年净利润突破1亿元，同比增速高达84.58%。进入2020年，盐津铺子的业绩则更加亮眼，每一季度的业绩都比去年同期增长不少。今年前三季度营业收入、净利润分别为14.3亿和1.42亿元，已经超越了2019年的业绩水平。

今年第三季度，盐津铺子的营收和归属净利润分别为4.89亿元和0.59亿元，其中净利润增速高达147.99%，这是自2019年第四季度以来连续4个单季度净利润增速超过90%！这样的情况在休闲食品行业实属罕见！

盐津铺子如此优异的业绩，反映在股价上自然是蹭蹭地往上涨。

二、全产业链布局，盈利能力行业内最强

休闲零食企业一般都是走代工路线，把生产外包出去，贴上自己的牌子卖给消费者，这种轻资产经营模式效率较高，如三只松鼠和良品铺子。

盐津铺子则是休闲食品圈的一股清流，一直坚持自建工厂，进行全产业链布局，也是目前A 股唯一具备多品类休闲食品自主生产能力的上市公司。

这样做有两个好处：一是可以保证产品质量、把控成本；二是可以充分利用自家工厂进行产品品类研究和拓展。另外，盐津铺子的产品主要通过商超销售，直面消费者，相比于经销商模式，毛利率更高。因此，在多方面因素共同作用下，盐津铺子股票（002847）的盈利能力在行业中排名第一。

即使不考虑2020年疫情的影响，盐津铺子近5年的毛利率在可比公司中也是最高。以2019年为例，盐津铺子毛利率42.87%，远超三只松鼠（27.80%）、良品铺子（31.87%）和好想你（27.62%）的水平。

由于盐津铺子自建工厂的重资产经营模式，在人力资源、品控和生产管理方面投入较多，管理费用高，期间费用率也明显高于同行企业。

好在盐津铺子毛利率水平十分优秀，即使期间费用率方面不占优势，它的赚钱能力还是优于竞争对手，净利率水平也十分突出。2019年盐津铺子净利率高达9.12%，是三只松鼠的3倍、良品铺子的2倍！

当然，没有任何一家企业是完美的，盐津铺子股票（002847）在发展过程中也是喜忧参半。

三、盐津铺子的“喜”与“忧”

1、喜——烘焙和果干产品成长迅速

2017年盐津铺子推出烘焙产品，经过三年发展，在营收中占比已高达32.21%。由于烘焙产品以中保面包（58天保质期）为主，供货频率刚好与散装产品保持一致，目前已成为盐津铺子营收增长的核心驱动力。

我国烘焙行业市场规模近几年增长迅速，预计到2021年有望达到3000亿元，而以烘焙业务为主要收入来源的盐津铺子无疑会享受行业发展的红利。

果干类是盐津铺子的三大战略产品（烘焙、果干、辣条）之一，其2019年营收只有0.87亿元，毛利率为－9.88%。2020年上半年实现营收0.9亿元，同比增速高达89%，用半年时间做到了去年一年的成绩，是上半年增速最快的产品。

2、忧——品牌影响力不足

盐津铺子的产品主要以散装为主，其销售模式主要依赖于线下直营商超，品牌影响力不足。为了增强品牌效果，近几年摸索出“店中岛”模式，但与三只松鼠、良品铺子的形象门店布局和互联网销售模式相比，盐津铺子品牌营销显得有些乏力。

虽然盐津铺子可随商超新开设卖场而自动实现市场扩张，但目前年轻消费者越来越喜欢网上购物，线上渠道便成了盐津铺子的弱势。

尽管公司一直强调要增强线上渠道建设，避免“一条腿走路”，但就目前来看盐津铺子还是依赖商超渠道，发展并不平衡。

四、总结

贝壳投研觉得盐津铺子营收少但盈利多、规模小但股价高，是一家小而美的企业。该公司盈利能力行业最强，但品牌影响力和线上市场份额处于劣势。虽然，盐津铺子依靠当前的渠道也可以支撑其业绩的增长，但只有努力补齐自己的“短板”，未来才更值得期待。（ty015）