今天A股收盘后，一条银保监会的消息在朋友圈低烈度传播。讲的是允许保险机构根据自身风险偏好与期限特征利用自有资金配置股权资产。

还记得当年股民总结的A股“十大特征”，其中有一条就是：永远有天量险资正在入市路上。而这次，伴随着银保监会的这条规则落地，“永远在路上”的险资，终于来了。

作为在A股摸爬滚打有不少年头的老股民，一时间老泪纵横。

记得2015年“宝万大战”盛况，国内财经媒体几乎是贴身报道了这场险资与上市公司的肉搏战。当时的险资被资本市场视为“野蛮人”；因为他们不仅要买股票，还要控制公司。后来，随着当年证监会刘士余点名“妖精”、“害人精”，以及随后向俊波落马等一系列事件，险资举牌上市公司这一出闹剧最终带来一地鸡毛，仓皇收场。

当然也不是没有成功案例。2017年随着南下资金购买港股蔚然成风，中国平安在港股市场持续买入汇丰，以至于到2018年初构成“举牌”，成为汇丰的最大股东之一，堪称中国险资出海举牌的一段佳话。

险资入市20年

1999年，中国保险业经历了十年多的发展，已经完成了由财险向人寿的过渡，保费收入开始迅猛增长。1999年，金融监管层批准保险资金允许通过封闭式基金的方式间接参与股票市场，这可以视为A股市场险资入市的起点。

5年后，截至2004年底，中国保险业资产规模总额已经超过1万亿，既具备了参与股市投资的能力，也产生了通过股票资产提高收益的需求。10月25日，中国保监会和中国证监会联合发布《保险机构投资者股票投资管理暂行办法》，允许险资直接在一级市场和二级市场参与股票投资。

但是对于险资可以购买的范围和数量上，刚刚出台的险资入市《办法》中，都有严格的限制。首先，参与股票投资的保险资金不得超过险资总规模的5%，也就是说，万亿险资在刚刚准许入市的时候，能够释放出的买盘只有500亿。其次，《办法》规定险资只可以购买绩优、蓝筹、流动性高的股票，有7大类特征的股票不许购买。包括：

1、对于被交易所实行特别处理、警示存在终止上市风险的特别处理或者已终止上市的（即ST或退市）；

2、其价格在过去12个月中涨幅超过100%的；

3、存在被人为操纵嫌疑的；

4、其上市公司最近1年度内财务报表被会计师事务所出具拒绝表示意见或者保留意见的；

5、其上市公司已披露业绩大幅下滑、严重亏损或者未来将出现严重亏损的；

6、其上市公司已披露正在接受监管部门调查或者最近1年内受到监管部门严重处罚的；

7、中国保监会规定的其他类型。

随后的15年中间，险资允许参与股票投资的比例一步步提高，每次提高5%。值得注意的是，15年间5次提高险资入市比例，其中有4次之后都出现了是大牛市，包括2004年10月、2010年7月、2014年2月和2016年9月。其中最短的是2010年7月，上涨只维持了4个月；而最长的是2004年10月，平盘1年左右之后便是2006/07的大牛市，上证综指高见6124点。

只有2007年7月那次提高险资入市比例，由于本身正处在牛市顶部的位置，随后下跌，没有带来上涨。

也许险资入市与牛市只是时间上的巧合，但不可否认随着险资在A股市场的规模越来越大，为A股市场带来了深刻的改变。到目前为止，险资投资的股票规模占A股上市公司市值中已经占到3%~4%，仅次于公募基金，成为A股市场上机构投资者的重要力量之一。

这次不一样？

关于险资入市，发达经济体向来有两种不同的模式。一种是日本模式，即险资通过保险公司入市；日本险资参与股票投资的比例高达40%。这种模式优势在于，保险公司具有专业的投资人才，有能力在股票市场盈利；但劣势在于保险公司必须承担股市惨淡的风险。对此，世界上许多保险公司会根据对市场的判断来调整自身股债配置的比例，设定风险控制的底线。例如激进的保险公司规定股票投资的最高比例不超过4成，而保守的大多维持在2:8的比例。

另一种是美国模式，即401K计划，居民通过保险公司推出的投资相连保险产品，根据自己的判断来选股（或选基）。香港的MPF与此类似。中国2001~2003年期间大规模风行过一段时期的“投连险”，便是这种模式。但这种模式受股票市场波动影响较大，许多情况下会赔上保险公司的声誉和名望。例如2001年之后股市持续低迷，随后引发了投连险的“退保风潮”，许多保险公司名声扫地。

中国目前两种方式都有，以险资直接入市为主，投连险和万用险作为补充。

此次险资入市，与前几次有什么不同？

此次是对险资入市投资范围进行扩充，允许险资参与创投、股权投资，投资方向允许投资战略新兴产业，投资方式为财务投资。如果说之前的险资入市是对险资规模和数量的扩充，那么这次便是结构调整。我们不妨称之为“险资结构性入市”。

为什么说此次险资入市具有非常重要的意义？

在我看来，目前，不仅A股市场需要险资，险资也需要A股。

首先，当前全球经济低迷，利率持续在低位徘徊；对于主要资产配置在债券（特别是国债）的险资而言，要长期忍受利差损的伤害。（利差损，即出售保单承诺的收益率高于保费投资实际收益率的情形，主要出现在降息的大环境下）为了挽救收益率，保险公司不得不进行多元化配置，例如投资股票，甚至是另类投资（基建、商业地产、大宗商品等）。现在放开险资对股权投资的配置，可以提高保险资产的投资收益率。

其次，中国经济当下以科技和创新为主题，但科技创新需要资金的支持；所以我们推出了科创板，实施了创业板注册制。但目前而言，参与创业创新企业培育的资金主要还是创投、股权私募、各地政府的基金、以及部分头部互联网企业，缺乏新增资金。因此，险资的参与就显得十分重要了。

因此，可以概括来讲，此次“险资入市”，不是传统意义上进入二级市场买卖股票；而是在一级和一级半市场参与股权投资。也可以说，是一级/一级半市场迎来了自己生态中的“险资”。无论如何，这对于A股市场，都是一次深刻地变革。

至于盘面，今天消息一出，保险股普遍比较冷静。事实上，关于这波利好已经早有反应，今天是政策落地。今年7月20日那次政策首次出台，当天中国平安涨6%，而人寿更是报以涨停，足见其利好程度。下周一，保险股有望再迎来一波上涨。

总结起来，险资入市是一个漫长的过程，逐步提高比例，逐步放宽范围，逐步改善结构。中国股市正在朝着“机构市”的方向迈进！