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【天风Morning Call】晨会集萃20201112
机构研报精选 / 2020-11-12 08:42 发布
重点推荐 
《固收|经济复苏之下货基表现如何？——货币基金2020年三季报点评》 传统货币基金：规模大幅下降，收益率下行；资产配置上降久期、降杠杆。短期理财基金：规模大幅下降，收益率出现倒挂；资产配置上降久期、被动加杠杆。 浮动净值法货基收益率波动更大，在收益率不具备明显优势的情况之下投资者对其偏好并不高（一个反面例子是三季度摊余成本法定开债基受到机构投资者的追捧），传统货基转型之路仍然漫长。此外，公募货币基金还面临着银行现金管理类理财产品的直接竞争。在转型困难和竞争加剧的环境之下，我们认为在短期内货基规模增长仍缺乏稳定的动力。 
《银行|2Q20监管指标：三季度业绩较好，资产质量平稳》 11月10日，银保监官网披露了3Q20商业银行主要监管指标。截至20年9月末，商业银行不良贷款率1.96%，关注贷款比例2.66%。 盈利增速降幅收窄，上市银行3Q20盈利增速-7.7%。净息差平稳，压力仍存。资产质量平稳，风险抵补能力较为充足。近期疫苗之有效性初步确认，疫苗有望落地，全球疫情或接近尾声，不确定性减弱，将进一步强化经济复苏之市场预期。低估值且基本面改善的银行板块未来一年有望明显跑赢大盘。 主推零售银行龙头-平安银行和招行，关注小微业务龙头-常熟银行和张家港行等。 
《建筑|Q3订单增速较快，费用率显著下降，净利率增速分化—钢结构行业三季度财报汇总分析》 Q3新签订单增速较快，装配式钢结构总包发展迅速。行业营收增速受疫情影响下滑，毛利率逐渐回升。期间费用率有所改善，支撑净利润增速上升。收现比大幅下降使得现金流恶化，资产负债率有所降低。 各公司目前积极发展装配式钢结构、EPC等新业务模式，有利于毛利率的提升。从中长期来看，装配式建筑与工程总承包模式受到政策大力支持，近期十四五规划对于环境保护、绿色建筑方面的要求对于装配式钢结构的发展会有很大的推动作用，估计行业内公司未来业绩或将呈继续稳步上行。据此，维持钢结构行业“强于大市”的评级。 买方观点 公募基金发行火爆，居民资产的配置方向依然是权益；国内疫情得到控制，经济复苏。但国债利率现高位震荡，如果继续上行保险资金恐会调整股债仓位；科技成长股估值过高，纳指受疫苗研发成功经济复苏利率上行的影响而回调。利空利多因素交织后市大概率是平衡市，有结构性机会。 短期看好顺周期板块的估值修复，如有色、金融板块；高景气度但仍在低位的军工上游。长期仍然看好符合产业周期的科技成长股，回调后积极关注新能源车、半导体、消费电子。 
研究分享 《银行|紫金银行（601860）：存贷款增速提升，资产质量平稳》 营收35.03亿元，YoY-2.23%；归母净利润11.59亿元，YoY+1.83%；截至20年9月末，资产规模2175.26亿元，同比增长8.76%；不良贷款率1.68%，拨备覆盖率242.09%。 营收业绩增速下降。ROE下降。净息差下降，存贷款增速提升。关注贷款率继续下降，拨备水平下降。 因经济复苏加快，维持紫金银行20/21年归母净利润增速预测为1.5%/11.4%。紫金银行依托省会南京的地域优势，3Q20存贷款规模增长提速，资产质量继续改善。因次新股效应逐渐褪去，下调目标估值至1.1倍20年PB，对应目标价4.45元/股，维持“增持”评级。 
《传媒互联网|掌趣科技（300315）：年底与腾讯合作头部作品，保障21年增长》 2020Q1-Q3实现营收13.66亿元，同比增长13.69%。归母净利润4.85亿元，同比增40.51%，扣非后归母净利润3.74亿元，同比下降11.68%。 目前公司头部游戏《一拳超人：最强之男》港澳台地区排名稳定，定档11月26日上线的腾讯代理《街霸：对决》有望为公司业绩（主要系明年业绩）带来弹性，后续3款（《街霸：对决》、《全民奇迹2》、《黑暗之潮》）已有版号的腾讯独代大作主要业绩贡献在21年，因此21年业绩高增长依然可期，20Q4及21Q1业绩压力不大，目前至11月9日掌阅科技Q4收盘价已录得涨幅43.63%，国金天吉持有掌阅科技410万股，公司占国金天吉实际持股比例74.25%。 三季度经营性业绩受《真红之刃》新游推广费用及新IP购置费用等影响短期承压，加上投资掌阅等公允价值变动导致非经损失，三季度迎来季度业绩低位。考虑到《真红之刃》表现以及后续作品上线计划，我们相应调整公司盈利预测，20-22年归母净利润分别为5.75亿/10.44亿/12.94亿（原来分别为6.4/11.5/13.6亿），对应估值30x/17x/14x，维持“买入”评级。 
《电新|泰胜风能（300129）：海风布局不断完善，业绩持续高速增长》 公司发布2020三季度报告，前三季度实现营业总收入22.35亿元，同比增长46.30%；归母净利润2.26亿元，同比增长67.59%。 海陆风电装备产销规模持续扩大，营收快速增长。海上风电产品布局不断完善，公司在手订单饱满。海陆风电抢装逻辑不改，风电市场发展前景广阔。 现因公司积极布局海风市场，产能扩大，产品结构优化，我们将2020-2022年营业收入由30.12、34.70、35.90亿元上调至30.60、40.45、49.41亿元，同比增长37.89%、32.21%和22.15%；对应EPS分别为0.45、0.57、0.67元，对应PE分别为19.04、15.06、12.74倍，维持“增持”评级。 
《商社|中公教育（002607）：拟参与竞拍土地使用权，建设研发中心等巩固一体化响应能力》 全资子公司拟参与竞拍北京昌平区土地使用权，土地面积3.7万方。公司拟在该地块上建设公司在线科技研发中心、线上与线下融合教育示范中心、研发与教学人员融合培训中心、全国市场垂直一体化响应指挥中心、创新教育总部。 中公已建立并完善研发渠道运营垂直一体化响应反馈机制，在巩固自身护城河同时成就极强的市场竞争格局。预计公司20-21年净利分别为25亿、36亿、PE分别为104x、73x。维持盈利预测，给予买入评级。 
《食品|光明乳业（600597）：业绩增长恢复常态，低温奶布局稳步推进》 公司发布第三季度报告，前三季度营业收入187.25亿元，同比+9.26%，归母净利润4.26亿元，同比-4.16%。其中第三季度营业收入65.79亿元，同比+8.80%。 三季度销售额增长恢复常态，上海地区增长明显。毛利率有所下降，费用投放有所控制。发展低温奶需稳扎稳打，公司积极布局上游及冷链为未来增长奠基。 公司三季度利润端基本符合预期，营收端略低预期，下调营收增速。预计公司2020-2022年实现营收247/274/301亿元，同比增长9%/11%/10%（前值12%/14%/17%）。预计20-22年EPS分别为0.44、0.53、0.64元。参考可比公司估值，给予公司2021年50倍估值，目标价26.5元，维持“买入”评级。
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