贝壳投研三个月前分析的文章《躺着挣钱的A股包租婆，上海机场为何光免税保底收入就高达410亿？》，正好卡在了抄底的那个时间点8月6号，当时入场可谓是赚的盆钵金满。

A股上市的4个机场股：上海机场，白云机场，深圳机场，厦门空港，近日受疫情影响的三季度报表风波好像都刮完了。其中，“落难的青蛙”上海机场也又变回了王子，看来短期虽受疫情冲击，但长期仍受益于流量营销，包租婆坐地收租。况且年关将至，上海机场是否又要起飞呢？

一、疫情是直接祸首吗？

1.庞大的客流量流失

受疫情影响，航空行业大受打击，机场的旅客吞吐量直线下降，尤其是海外旅客。截至2020年8月31日，我国8月民航客运量0.46亿人，同比下跌24.61%。其中，上海机场8月的旅客吞吐量339.68万人，同比下跌49.37%；深圳机场的旅客吞吐量399.89万人，同比下跌14.76%；白云机场的旅客吞吐量461.04万人，同比下跌29.94%。

可以看出，拥有最高的机场等级、最高的旅客吞吐量和最密集国际航班波，还是长三角核心的上海机场股票（600009），庞大的客流量流失为公司非航业务收入造成了不可磨灭的损失。因为为公司贡献利润的大多为非航空性业务，以免税、广告、商业为主，2020年上公司非航空性收入16.3亿元，占总收入比重52.8%；而对比2019年上公司非航空性收入34.31亿元，总收入占比高达62.9%。

2.运营成本加大，入不敷出

从三季度报表来看，营业成本48.82亿元，而营业收入仅34.4亿元，相比去年同期下降58.11%，可见公司营业成本远超过营业收入，导致其净亏损7.37亿元。成本增加主要是浦东机场三期扩建工程项目主体工程投入运营、卫星厅带来折旧摊销、疫情防控、刚性运营维护成本开支等。尤其是在疫情期间，上海机场承担的是重大的防疫任务，上海作为外防输入的重要窗口，成本增加是在所不惜的，因此入不敷出是在所难免的。

贝壳投研（ID:Beiketouyan）认为，一个企业的盈利能力直接决定了企业的价值，因此毛利率和净利率是衡量一个企业盈利能力的重要指标。2015-2019年上海机场毛利率一直是行业翘楚，处于逐年上升趋势；但今年公司的毛利率一直下滑至三季度的-42%，而对比白云机场和深圳机场，已经控制住毛利率的下滑趋势并有正增长的走向。

二、年关将至，投资价值思考

1.旅客流量具备较强持续性

上海机场最核心的逻辑就是高质量的流量变现平台。从目前看，飞机仍是国际旅行的交通工具，高铁轮船对其的替代极为有限。而上海机场的价值在于拥有中国最富裕地区之一长三角的高质量国际流量。一旦疫情解除之后，相信很多人会“报复性旅游”，上海机场股票（600009）的市场竞争力和赚钱能力在那摆着，之后的几年营收和净利润大概率也会恢复到正常水平。

2.仍是免税品的最核心销售渠道

韩国是全球最大的免税市场，原因是中国游客在韩国2018年免税商品销售额的1200亿人民币中，就占了至少600到700亿元。韩国市内免税销售额占了80%，但这也丝毫不影响其最大的机场，仁川机场以165亿销售额位居全球第一，且这个销售额还在不断攀升。

此外，我国的香港作为自由贸易港，三税全免而且市场是完全的自由竞争，机场免税零售和市内普通零售半点差异都没有。2003年到2018年这十五年期间，香港机场零售特许经营权收益复合增速为12.1%，远超同期总体零售额6.7%增速。

这些种种迹象表明，机场未来依旧是免税品的最核心销售渠道。尤其是全球的免税销售额一共为4000亿左右，其中估计有一半以上是由中国人购买的。而我国的上海机场，由于其得天独厚的地理优势，商业价值为国内机场之首。尤其是在卫星厅投产后，机场的实际免税运营面积达到了1.7万平，大幅超过首都机场成为内地机场第一。

三、总结

好的商业模式、优异的现金流，使上海机场成为了资本市场青睐的标的。贝壳投研认为，上海机场目前比较符合可预期，可展望，可想象。虽受不可抗力影响，股价阶段性低谷，但是背后有强逻辑在。只要疫情不反复，上海机场等机场股最艰难的时刻也就过去了，可能最好的购买窗口暂时也见不到了。