最近分析了格力电器、美的集团和小熊电器、九阳股份等公司，差点忘记了冰箱、洗衣机市场份额连年第一的海尔智家。贝壳投研（ID:Beiketouyan）发现海尔智家作为家电三巨头之一，营收及股价表现都很不错。

但是，海尔智家的ROE（净资产收益率）水平与美的、格力相比还有一点差距，到底是什么原因使得海尔智家在ROE表现趋弱的情况下保持股价上涨呢？这篇文章从财务角度为大家解答。

一、海尔智家ROE表现较差

虽然海尔智家、美的、格力具体业务有所差别，但各有自家的“尚方宝剑”，格力是空调界的大姐大，美的占据小家电市场的半壁江山，海尔智家则稳拿冰洗市场份额第一。

按理说，三者的ROE水平应该不相上下，但实际上海尔智家的ROE在三者中表现并不突出。虽然没有美的、格力那么高，但都在15%以上，也是很不错了。

依据杜邦分析体系，影响净资产收益率的因素有三个——净利率、总资产周转率和权益乘数。下面我们就逐个分析，到底是哪个因素给海尔智家股票（600690）的ROE拖了后腿。

二、到底是谁“拖累”了海尔的ROE？

1、净利率分析

从数值来看，格力净利率最高，美的次之，海尔垫底。看近五年净利率走势，有没有一点眼熟，想不起来再瞅一下上面ROE水平对比那张图，你会发现三者的净利率变化趋势与ROE水平变化走势有些雷同。

其实看到这里，我们大致可以确定给海尔智家ROE拖后腿的就是净利率了。但从专业严谨的角度，我们依然要分析一下总资产周转率和权益乘数这两个因素。

2、总资产周转率与权益乘数分析

（1）总资产周转率代表企业的营运能力，资产周转得越快，营运能力越强。在海尔、美的和格力三者之中，海尔智家总资产周转率最高，且五年来一直很稳定；美的总资产周转率也基本保持一年一次，略低于海尔；格力总资产周转率最低，约为美的、海尔的二分之一。

（2）权益乘数＝1/（1－资产负债率），其与资产负债率成正比，这里直接分析资产负债率。资产负债率是企业总负债与总资产的比例，即企业所有资产中有多少钱是借的，有多少是企业自己的。可以看出，格力电器资产负债率最高，略低于70%；海尔和美的资产负债率差不多。

3、小结一下

海尔智家的总资产周转率水平最高，资产负债率水平与美的相当，略低于格力。影响净资产收益率的三个因素中，只有净利率明显低于美的、格力，即净利率低是导致海尔智家ROE落后的核心因素。

三、净利率低是因为费用率居高不下

海尔智家总资产周转率、权益乘数都不逊于美的、格力，但净利率徘徊在6%附近，因此导致其ROE稍低一些，这都是因为其费用率过高造成的。

海尔智家最近5年的期间费用率分别为21.32%、25.50%、25.87%、23.55%和25.38%，美的期间费用率在18%上下、格力接近15%，相比之下海尔智家的成本管控能力有点差。

再把期间费用（销售费用、管理费用、财务费用）拆分，2015-2019年期间，海尔智家的销售费用率、管理费用率都明显高于美的和格力；财务费用虽然占比很小，但人家都是有利息收入，海尔却是利息支出。

那么，是什么造成了海尔智家费用率居高不下呢？

这就不得不说一下“两兄弟”之间的故事了。

1993年，青岛海尔登陆A股上市，1997年又拆分出部分业务在香港上市，由此诞生了海尔电器，2019年青岛海尔改名为海尔智家。

表面上看，海尔智家股票（600690）与海尔电器这两兄弟分工明确，各自经营自己的业务，实际上两者各自代表不同的利益，集团内部斗争严重，“内耗”较多。因此，导致海尔智家的期间费用率高于格力、美的。

海尔智家如何解决费用率高企的问题？

2020年7月31日，海尔智家发布公告，宣称公司将推进私有化收购海尔电器。

私有化就是为了解决两兄弟内斗问题，只要海尔智家与海尔电器不再内部竞争，内耗问题自然也就解决了，提效降费势在必行！

虽然海尔智家净利率相比美的、格力有点低，但其一直在向全球化、高端化和智能化转型，且今年前三季度业绩增长势头很好。业绩支撑加之市场对海尔智家预期良好，反映在股价上自然也不会差。

四、总结

文章从ROE出发，一步步分析出海尔智家净利率低、费用率高企的原因，最终问题源于公司自身，不过海尔智家已经意识到这个问题，也正在努力推进私有化。

贝壳投研（ID:Beiketouyan）认为，海尔智家一直都是很不错的公司。私有化一旦完成，海尔智家的运营效率、费用率高企、内部竞争等问题都会迎刃而解，财务表现和估值也会更加亮眼。未来，我们可以期待一个更美好的海尔智家。（ty015）