多年前爆发的“三聚氰胺事件”，还有“毒奶粉”造成“大头娃娃”等事件，都让社会大众对乳制品的安全备受关注。而熊猫乳品这家老字号，在国内的炼乳销售规模虽仅次于雀巢，但也是历经重重波折才在深交所创业板上市。

值得注意的是，作为国内市场第二大炼乳品牌，熊猫乳品多次因产品质量问题登上黑榜。这也让贝壳投研（ID:Beiketouyan）有所担忧，“一波三折”的熊猫乳品：产品质量“踩雷”、业绩绑定大客户、盈利缩水近一半，还能否经得住资本市场检验？股市是走‘N’字反转，还是倒‘V’呢？

一、爆雷存隐忧：频“踩雷”产品质量问题

熊猫乳品及子公司频频陷“踩雷”产品质量问题。2014年2月，子公司宁夏熊猫于2013年12月生产的两批次项目不符合食品安全国家标准乳粉》的要求，违反相关规定，被责令改正。2018年11月19日，子公司海南熊猫因公示企业信息隐瞒真实情况、弄虚作假，被列入经营异常名录。

从自建奶源基地转为奶粉主要依赖进口。熊猫乳品原材料奶粉主要从新西兰恒天然公司进口。而今年供应商已连续3个月被拒入境。雪上加霜的是，作为熊猫乳品奶粉供应商，新西兰恒天然公司也在产品质量上“踩雷”。

曾卷入子公司上海熊猫“毒奶风波”，自身的产品质量亦曾“翻车”。且熊猫乳品股票（300898）曾开具无真实性票据以融资，其子公司“弄虚作假”，诚信或存缺失。你觉得熊猫乳品是否有承担社会责任，为公众提供安全、可靠的产品？

二、增收难增利，品牌依赖大客户？

今年以来，熊猫乳品的生产经营逐渐恢复，但增收难增利。2017年-2020上半年，熊猫乳企的营业收入分别实现5.34亿元、6.02亿元、6.04亿元和2.36亿元，同比分别增长30.68%、12.67%、0.35%和10.36%。

2017年-2018年熊猫乳企的归属净利润分别实现0.87亿元和0.95亿元，同比分别增长1.61%和9.02%，连续两年稳定增长。但2019年，受原材料奶粉采购价格上升与新厂生产损耗较大，熊猫乳品生产成本上升，净利润出现下滑。2019年熊猫乳企的归属净利润实现0.67亿元，同比下降29.7%。

甜炼乳为公司浓缩乳制品的主打产品。2017-2019年，甜炼乳的收入规模大幅度上升又下降，也是公司净利润下滑的原因之一。甜奶酱是公司的第二大产品，销售收入呈小幅度上升趋势，2017-2019年，甜奶酱销售收入为0.79亿元、0.96亿元和0.97亿元。

公司的炼乳产品常年与香飘飘、蒙牛乳业、达能乳业、金丝猴等公司建立并保持了良好的业务关系。其中，香飘飘是公司炼乳产品主要的直销客户之一，存依赖大客户的情况。2019年对香飘飘销售收入为5387.31万元，其中浓缩乳制品销售收入为5254.12万元，乳品贸易销售收入为133.19万元。

不过今年上半年以来，作为熊猫乳品股票（300898）的最重要客户，香飘飘的业绩表现非常不佳，出现了较大额度的亏损。大客户入不敷出，这显然很可能会影响到与之关联紧密的熊猫乳品的同年业绩。

三、ROE明显滑坡，产品毛利率走低

近年来，熊猫乳品净资产收益率和毛利率明显滑坡。2016-2019年，熊猫乳品的净资产收益率分别为46.40%、22.85%、21.74%和14.22%，呈现出明显下降趋势。2017-2019年，公司的综合毛利率分别为30.07%、33.01%和28.73%，浓缩乳制品业务的毛利率分别为40.54%、40.00%和36.04%，2019年公司综合毛利率和浓缩乳制品的毛利率都呈大幅度下降。

四、总结

贝壳投研（ID:Beiketouyan）认为“民以食为天，食以洁为本”，随着人们健康意识的提高，乳制品消费呈现出“安全、营养、健康”化的发展趋势。但熊猫乳品不仅奶粉供应商新西兰恒天然公司产品质量“爆雷”，奶酪产品外协厂商、乳清粉供应商的产品质量亦均“翻车”。那么选择与“问题”供应商继续合作，熊猫乳品的产品质量能否得到保障呢？

毕竟一旦出现问题就会被消费者抛弃，失去市场必将倒台。因此，解决好乳品质量安全问题至关重要，熊猫乳品又该如何破局呢？（ty001）