天风 · 月度金股丨11月

数据来源：Wind，天风证券研究所；股价及eps均为人民币计价，港股股价按照10月29日港币兑人民币中间价0.867计算。

1.特朗普与拜登的政策主张区别主要集中在能源选择和对待税收的态度上。在能源选择上，特朗普希望重振煤炭石油等传统能源业，而拜登则希望实施清洁能源计划，大力发展新能源产业。而在税收方面，拜登希望重新加税特别是针对富人群体，而特朗普则希望减税。

2.相比于特朗普，拜登在医药、科技方面的监管要更激进一些，但对制造业回流会更加温和。医药方面，拜登希望通过取消税收优惠扶植仿制药来打破药企垄断；双方对科技巨头的反垄断调查是共识，但拜登及民主党人更希望拆分其业务；制造业回流方面，特朗普希望是“完全脱离”对中国的依赖，拜登则更强调关键产业链回流美国（医疗、半导体）。

3. 当前市场隐含预期是大规模财政刺激计划落地和拜登入主白宫。一方面，从双方不断接近的刺激方案目标以及市场对方案否决的敏感度下降来看，市场正在反映最终财政刺激计划将达成的预期，即便是在大选之后。另一方面，从民调和主要国际金融机构的预期来看，拜登的支持率和获胜的概率都更领先，并且较高的投票率可能使得民调更加准确，另外特朗普感染新冠没有引起美股持续性波动放大也是一个很好的证明。

4.短期内，大选结果的最终落地都有利于全球风险偏好的回升，需要警惕类似2000年的悬而未决的风险。如果拜登获胜，民主党人主导的大规模财政刺激计划落地预期将会提振市场情绪；如果特朗普获胜，虽然财政刺激规模可能不及预期，但减税政策倾向下美联储维持低利率环境也将减轻对市场利率上行的担忧。但一旦出现类似2000年大选的悬而未决的情况，市场风险偏好将受到压制。

5.中长期内，对待税收的态度及利率变化是关键变量。如果特朗普连任，减税政策下财政赤字扩大，对通胀的容忍度提升，美联储大概率维持低利率至2023年，这将为当前的全球资产泡沫提供较强的支撑；如果拜登逆袭，美国政府进入加税周期，财政赤字减少下对通胀容忍度下降，美联储可能提前结束降息周期，这对美股的EPS及估值均可能造成杀伤。而对A股而言，一旦美债利率重新上行，与外资偏好度较高的核心资产可能要面临理论估值下调的压力。

6.行业层面，重点关注双方的产业政策方向：（1）如果拜登胜利，反垄断调查可能迫使美股传统互联网巨头面临拆分压力，另外，清洁能源计划、贸易摩擦减轻的可能性、中产阶级消费能力的崛起，将使得A股新能源产业链、偏消费类的出口行业、仿制药等行业将获得更舒适的发展环境。（2）如果特朗普获胜，传统能源行业煤炭、石油化工等将会获得阶段性支撑，但在全球需求不足的情况下持续性不强；科技战的持续可能会加速倒逼国产替代链条（军工上游、信创领域、半导体）的发展。

风险提示：美国大选出现超预期事件，经济下行风险，市场波动风险等

量化周观点 银行如期领涨，大盘触底的信号是什么？

上周我们明确指出：市场继续处于上行趋势格局，赚钱效应指标由上期的-1.68%变为0.67%，再度转正，市场重回乐观预期，仓位建议由之前的中高仓位加仓至高仓位，首推金融，重配银行。虽然银行股大幅上涨，但其他板块并未跟随，wind全A下跌2.39%，市值维度上，代表小市值股票的国证2000指数上周下跌3.3%，上证50下跌0.99%，市场跌多涨少；过去5个交易日，行业上，银行及汽车涨幅最大，其中银行在前周大涨5.80%后继续大涨2.13%；医药跌幅最大，下跌6.4%。成交活跃度上，虽然银行板块活跃度有所增加，并未进入过热阶段，医药和电力设备行业仍是资金博弈的主战场。

从择时体系来看，我们定义的用来区别市场整体环境的wind全A长期均线（120日）和短期均线（20日）的距离小幅收窄，20日线收于5149点，120日线收于4883，短期均线继续位于长线均线之上，两线距离由上期的5.93%变为5.44%，均线距离超过3%的阈值，市场继续处于上行趋势格局。

在我们的择时体系下，当市场进入上行趋势格局，我们体系中最为重要且是唯一关注的变量是赚钱效应的变化，跟随加上风控是我们模型在上行趋势中的交易守则。赚钱效应指标由上期的0.67%变为-0.67%，再度转负，风险偏好上周未得到提振，市场触底仍需等待风险偏好的极度低迷，从情绪指标的角度，其中交易金额萎缩至5500亿以下或将显示风险偏好的阶段性低点，有望迎来反弹。

风格与行业选择上，根据天风量化two-beta风格选择模型，当前利率处于我们定义的上行阶段，经济开始进入我们定义的上行阶段，中期角度首推金融板块；从行业动量的角度，目前活跃度最强的行业为医药和电力设备及新能源，综合来看，重点配置金融，其次医药以及电力设备行业。

从估值指标来看，我们跟踪的PE和PB指标，沪深300与中证500等宽基成分股PE、PB中位数目前部分处于相对自身的估值40-60分位点附近，属于正常估值区域，因此考虑长期配置角度，结合趋势判断，根据我们的仓位管理模型，以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议中高仓位。

市场继续处于上行趋势格局，赚钱效应指标由上期的0.67%变为-0.67%，再度转负，风险偏好上周未得到提振，从情绪指标的角度，交易金额萎缩至5500亿以下或将显示风险偏好的阶段性低点，有望迎来反弹。风格与行业选择上，根据天风量化two-beta风格选择模型，当前利率处于我们定义的上行阶段，经济开始进入我们定义的上行阶段，中期角度首推金融板块，从行业动量的角度，目前活跃度最强的行业为医药和电力设备及新能源，综合来看，重点配置金融，其次医药以及电力设备行业。

风险提示：市场环境变动风险，模型基于历史数据。

11月金股：荃银高科

事件1：公司发布半年报，公司实现营业收入5.62亿元，较上年同期增长161.35%；实现归母净利润1,006.62万元，同比实现扭亏为盈。

事件2：公司披露向特定对象发行股票预案，募集资金不超过6亿元拟用于研发创新体系建设项目、农作物种子海外育繁推一体化建设项目、青贮玉米品种产业化及种养结合项目和青年农场主培训与实训基地建设项目。

订单粮食业务带动整体业绩高增长，发力西南地区种子市场开拓

2020年上半年，公司实现营业收入5.62亿元，其中水稻种子销售收入2.27亿元，同比增长45%；订单农业布局突显成效，报告期内订单粮食业务收入2.96亿元，同比增长2333%，超过该板块2019年全年收入（2019年订单粮食业务实现营业收入1.8亿元）。公司利用自有品种、技术、品牌等优势，联合粮食加工企业大力推进优质品牌粮食等订单农业业务，有助于持续带动公司上游种子销售，增强公司农业全产业链服务能力。此外，公司与四川邛崃市人民政府设立合资公司开展运作西南中心育繁推一体化项目，项目投资总额不低于8000万元人民币。2019年公司来自西南区域的收入仅占营收的7.8%，仍有较大提升空间，此次投资项目是公司践行西南种业发展战略的体现，有利于加快开拓西南水稻种子市场，提升公司在西南地区的市场份额。

牵头开展转基因抗虫玉米项目，背靠先正达有望实现跃进式发展

公司具备“国家企业技术中心”资格，为“安徽省生物育种产业技术创新战略联盟”理事长单位，并拥有国家级、省级、市级多层次创新平台体系，公司牵头开展了“转基因抗虫玉米‘双抗12-5’产业化研究项目”，并已按照项目要求创制了抗虫性状突出、综合性状优良的转基因玉米新品种（系）。此外，公司背靠先正达，荃银高科有望成为先正达在国内拓展转基因业务的重要载体，先正达在转基因领域实力雄厚，有望助力荃银高科在转基因领域实现弯道超车，跃进式发展。

拟定增募资不超6亿元，推动生物育种技术发展、加快走出去步伐

在种子技术方面，公司认为生物育种技术的快速发展将推动行业格局重塑，募集资金（1.38亿）拟用于打造国内领先水平的种业研发和技术创新平台，密切跟踪生物育种技术的研究与应用，加大对分子标记辅助育种等前沿技术的投入力度。在区域布局方面，公司建设海外研发基地，加快开展海外本土化育种，培育适合海外区域市场需求的品种；开展海外本土化制种及本土化销售，积极实施海外“育繁推一体化”战略（募集1.17亿）。在种子销售方面，公司拟通过青贮玉米品种产业化及种养结合项目的实施，以青贮玉米业务带动订单农业业务的整体快速发展（募集3.09亿）。我们认为，公司定增项目在种子技术、生产、销售多个环节发力，有助于提升在种业领域的行业地位，促进公司业绩持续增长。

盈利预测与投资建议：

不考虑转基因种子潜在贡献，我们预计2020-2022年公司营业收入分别为14.49、18.21、22.66亿元，同比增长分别为25.63%、25.61%、24.46%，净利润分别为1.40、2.08、2.88亿元，同比增长分别为48.54%、48.12%、38.25%，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧；生产灾害；订单农业推广不及预期

11月金股1：国联股份

事件

国联股份(603613)10月19日晚间披露三季报，公司2020年前三季度营业收入100.32亿元，同比增长142%；净利润1.79亿元，同比增长81.28%。基本每股收益0.88元。

点评：

环比再加速，多多电商平台交易量高增是主因

前三季度公司实现收入100.32亿，同比增长142%，Q3单季收入同比增长156%，单季归母净利润增长93%，环比上半年进一步提速。我们认为业绩超预期高增长主要是因为公司通过产业链“战疫”计划、拓展全球寻源、推出工业品/原材料带货直播、百团拼购活动等举措，积极转危为机，旗下各多多电商平台的交易量增长较快。同时，Q3毛利率相比H1基本保持稳定，中长期预计将稳中有升。

经营性现金净流入高增长，费用投入加大

公司前三季度经营性现金流净流入3.7亿，同比增长28.5倍，其中期末应付票据及应付账款达到10.4亿，同比增长2.8倍，期末合同负债和预收款项合计5.81亿，同比增长131%。随着公司交易规模的快速扩大和增值服务的不断丰富，产业链地位将持续提升，现金流超过利润有望成为常态。另外，前三季度销售、管理和研发费用同比分别增长25%、30%和58%，相比半年度增速均有所提高，尤其是研发和销售费用，我们认为公司加强了市场开拓力度，同时加大平台、科技和数据相关研发投入，护城河不断提高。

定增进一步提升竞争力，未来三年有望持续高成长

10月10日，公司发布关于非公开发行股票申请获得中国证监会核准批文的公告，定增推进顺利。定增将促进公司高效快速推进以“平台、科技、数据”为核心的产业互联网发展战略，进一步打造强大的核心竞争力和持续盈利能力。另外，定增补充流动资金进一步增强公司的资金实力，优化资产负债结构，为公司的长期发展提供可靠的现金流保障，为实现公司业绩的持续高增长打下坚实基础。

投资建议

维持盈利预测，预计公司2020/2021年实现收入157.44/257.67亿元，实现净利润2.76/4.39亿元。公司作为产业互联网龙头，空间大增速快，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济波动影响下游需求；商品价格波动风险；后续品类扩张不及预期。

11月金股2：奇安信

行业角度：网安行业是景气度不断提升且值得投资的行业

2021年全球网络安全市场规模将达到1648.9亿美元，同比增长9.3%，2021年中国网络安全市场规模将达到926.8亿元，同比增长23.7%。我们可以发现无论是从全球市场，还是中国市场，网络安全行业都是一个体量可观的市场。除此以外，网络安全行业不是一个存量市场，而是一个景气度不断上升的增量市场（市场保持增长状态，并且增速不断上升）。同时，我们认为技术、事件、合规三大因素将持续驱动行业增速、规模、边际发生扩张，网安行业长期投资逻辑成立。

业务角度：公司丰富的产品线和多元化的协同业务将更大程度享受行业红利

公司是全领域覆盖的综合型网络安全厂商，具有全面的产品布局，产品线覆盖全部15个一级安全领域和71个二级细分领域，全领域的产品布局能够形成有效的协同作用，深层次的满足用户的防护需求。公司网络安全产品类业务从已经形成规模化的业务（新一代IT 基础设施防护产品），到开始放量的业务（大数据智能安全检测与管控产品），再到培育中的业务（基础架构安全产品）均保持着高速的增长。除此以外，公司还布局安全服务业务和安全集成业务，我们认为安全集成业务和全领域布局的产品线业务是相辅相成的，更是安全运营与服务业务的一个很好的入口，公司丰富的产品线和多元化的协同业务将更大程度享受行业红利。

运营角度：规模化的研发/销售/服务体系基本搭建完成，将逐步开始精细化运营

公司高举高打的商业模式，大量的人员扩张带来规模的同时，也带来大量的费用，也是目前亏损的主要原因。公司目前人均创收还处于行业较低的水准，不过人均效应已经逐渐提升（公司获客能力不断增强，以及用户价值的不断提升）。考虑到公司销售体系、安全服务体系和平台研发架构基本搭建完成，我们认为随着规模效应的显现，公司将会从高举高打的商业模式逐步转向精细化运营的商业模式，盈利能力将会逐渐提升。

盈利预测

预计公司20-22年实现营业收入44.52/63.72/90.15亿元，同比增长41.15%/43.13%/41.47%。考虑到公司是国内网安龙头，且经营情况和业务表现与Palo Alto更相近，但增速和成长性更好，利用分部估值法给予公司21年15-18倍PS的估值，对应公司市值868.5-1042.2亿元，公司新股发行后股本为679.62百万股，对应股价应为127.79-153.35元。

风险提示：技术迭代风险；核心技术人员流失风险；疫情风险；募投项目实施失败风险

芒果超媒披露20年三季报预告，预计20Q3单季度归母净利润为4.27-5.27亿元，同比增长149.52%至208.01%，20Q1-Q3预计实现归母净利润15.3-16.3亿元，预计同比增长56.99%-67.25%，预计公司20Q1-Q3非经常性损益约为1.6亿元。芒果三季度业绩大超市场预期，优质平台实力获得强有力验证。

20Q3公司持续发挥内容创新和自制优势，综艺节目和影视剧齐头并进，热门综艺及剧集有效带动公司广告收入和会员收入增长。综艺包括《乘风破浪的姐姐》《密室大逃脱（第二季）》《妻子的浪漫旅行（第四季）》《奇妙小森林》《说唱听我的》等和热播剧集包括《以家人之名》《亲爱的自己》《琉璃》《蜗牛与黄鹂鸟》等，充分体现公司内容制作实力及项目投资能力。

从行业数据上看，芒果TV平台竞争力持续提升，Q3剧集和综艺有效播放均逆势增长。根据云合数据，20Q3芒果TV剧集有效播放同比增长30%，爱腾优有效播放同比下滑37%、29%、21%；20Q3芒果TV综艺有效播放同比增长22%，爱腾优有效播放同比下滑13%、24%、20%。

内容制作方面，自制综艺龙头地位继续夯实，影视剧集加速打造新生态。芒果前期披露募集45亿定增预案中，募集资金40亿元用于内容投入，包括影视剧项目17部，分为采购S级影视剧版权6部、自制（含定制）A 级影视剧版权11部，以及投向自制S级综艺版权18部；剧集新业态方面，芒果TV将与湖南卫视联动，以“高创新、高品质、高稀缺”为标准，共同打造国内首个台网联动周播剧新样态，十部短剧，其中每季12集，每周2集，每集70分钟。

电商领域，芒果TV拥有在白领女性的垂直领域深耕优势，以及优质付费用户，在流量变现上具备想象空间，将打造基于长视频内容的“小芒”垂直电商平台，电商方向的布局有望成为芒果重要看点。

此外，公司前期公告，控股股东拟协议转让0.94亿股，将引入公司未来发展重要战略资源，引入战投进展及协同值得期待。

投资建议：我们持续看好芒果作为A股稀缺渠道内容一体化平台，Q3业绩表现再次验证平台市占率提升逻辑，剧集新业态、电商布局积极推进，有助用户破圈以及互联网流量变现空间打开，而战投的引入将以资本合作推动业务协同，助力芒果再上台阶，以及关注长视频格局重塑的可能性。基于公司业绩超预期表现以及后续布局，我们上调公司20-22年净利润至18.06亿/21.68亿/26.34亿（前值15.95亿/19.49亿/23.35亿），同比56.2%/20.1%/21.5%，对应20-22年估值77.3x/64.4x/53.0x，维持买入评级。

风险提示：会员及流量增长不达预期，综艺影视项目进度不达预期，广告主投放意愿具有不确定性，电商推进效果不确定性，行业监管趋严。

前三季度收入快速增长，降本增效举措效果显著，预计全年利润维持高增

前三季度，公司实现营收28.88亿元，同比增长11.92%公司数据中心业务及智慧电能业务稳健增长。公司归母净利润实现2.57亿元，同比增长92.86%92.86%；扣非后，公司实现归母净利润2.20亿元，同比增长93.56%公司降本增效管理举措效果显著。

前三季度，公司整体毛利率较去年提升了1.1个百分点，达31.7%。同时，销售费用率、管理费用率分别为：9.07%、4.16%较去年同期分别下降了1.14、1.03个百分点。

根据公司公告显示，预计2020年全年实现净利润3.8亿元~4.4亿元，同比增长85%~110%。中位值为：4.1亿元，同比增长97.5%。

单季度来看，毛利率环比有所提升，销售费用率、管理费用率降幅较大

公司Q3实现营收11.89亿元，同比增长24.66%24.66%，公司归母净利润实现1.49亿元，同比增长241.94%241.94%；扣非后，公司实现归母净利润1.26亿元，同比增长235.9%。单季度整体毛利率为32%32%，较20Q2提升了0.7个百分点。同时，公司单季度销售费用率、管理费用率分别为：9.05%、3.69%3.69%，较去年同期分别下降了1.78、1.38个百分点。单季度来看，运营效率提升更为显著。

剥离充电桩业务，聚焦IDC业务被忽视的IDC中军

公司于7月17日公告，签署了《腾讯定制化数据中心合作协议》，服务期内预估总金额约为11.7亿元。

公司于8月10日公告，拟剥离充电桩业务同时将增加公司现金用于投入数据中心业务。

公司于9月10日公告，与厦门市特房新经济产业园运营有限公司签署了《战略合作协议》，预计机柜数约5000个。

投资建议与盈利预测：我们认为，随着公司数据中心业务占比逐步提升，其战略发展方向更加清晰。由于公司降本增效举措显著截至今年前三季度，公司销售费用率、管理费用率较去年同期均下降了1个百分点以上，运营效率大幅度提升，有望为公司盈利能力带来较大提振。因此，我们将公司2020年~2022年归母净利润分别为：2.80亿元、3.67亿元、4.81亿元，上调至3.90亿元、5.19亿元、6.66亿元维持“买入”评级。

风险提示：公司数据中心自建机柜上架率不及预期、EPC项目发展不及预期、高端电源行业竞争格局加剧、光伏业务发展不及预期等

11月金股2：浙江富润

事件：

公司发布公告，因传统资产即将剥离，根据新业务发展需要，调整公司管理层，聘任江有归先生（全资子公司泰一指尚董事长、浙江富润数链科技董事长）为公司总经理。同时，公司拟变更公司名称为“浙江富润数字科技股份有限公司”，此名称已获浙江省市场监管局预核准。

我们点评如下：

管理层进一步梳理，加速新兴业务发展、提升内部管理效率。公司名称及业务范围变更更加准确反映业务转型实际情况，提升市场认知。公司计划剥离传统业务，全面聚焦2BMCN等新兴业务此次聘请新兴业务主要经营班底全资子公司泰一指尚董事长江有归先生担任公司总经理，有望优化内部管理体系，提升新兴业务发展效率，有利于公司长期成长。公司名称及经营范围变更，增加和突出互联网服务、数字经济，准确反映公司业务实际情况，更有利于未来公司业务拓展、提升市场认知。

二季度单季度扣非净利润9182万元，创单季度新高，新业务转型已经步入正轨。2BMCN与品牌方、抖音快手淘宝直播等平台方达成合作，2BMCN商业模式进入加速落地阶段。

2020年上半年整体上市公司扣非净利润实现正增长，二季度单季度扣非净利润9182万元，创单季度新高，公司计划剥离传统业务相关资产，全面聚焦2BMCN等新兴业务的转型成效开始体现。全资子公司泰一指尚与缤纷奥莱浙江、杭州妞萌传播、苏州花鲤堂服饰达成抖音、快手、淘宝直播等全网合作。其中缤纷奥莱获得宁波罗蒙的授权同意其销售“罗蒙”“ROMON”品牌的服饰妞萌传播获得“無印良品”在互联网、电商渠道的独家授权花鲤堂获得“达芙妮”品牌的服饰品类直播代运营授权。公司转型2BMCN战略步步落地，期待未来业绩持续释放。

投资建议与盈利预测

公司聚焦5G、大数据、区块链等核心技术平台，重点推进2BMCN新业务，与行业头部客户深度合作，进行线上精准营销，围绕数字身份构建业务壁垒，有望解决头部网红议价能力过强、人员流动问题，以及腰部网红可信度有限、带货能力不足等瓶颈。公司管理团队进一步梳理、名称变更突出公司新发展方向，转型步步落地期待公司业绩长期成长。预计公司20202022年经营性净利润（不考虑持有上峰水泥股权等公允价值变动及投资收益）分别为3.04、4.53、6.53亿元，对应20年23倍、21年15倍市盈率，重申“买入”评级。

风险提示：新业务落地进度慢于预期，行业竞争超预期，传统业务剥离进度慢于预期

11月金股3：拓邦股份

事件：公司公告2020年三季报，前三季度实现营收35.97亿元，同比增长28.9%，归母净利润3.63亿元，同比增长32.39%，扣非归母净利润2.82亿元，同比增长50.16%。

其中20Q3，单三季度实现营收16亿元，同比大增54.44%，归母净利润1.54亿元，同比大增69.35%，扣非归母净利润1.49亿元，同比大增96.93%。

点评：

1、连续多年实现增长复利收益明显，20Q3单季度业绩超预期创历史新高并确定了加速增长态势。自2013至2020年，公司已实现连续8年营收端的持续增长，其中2013-2019年期间复合增速达到26.5%，而2020年前三季度实现继续增长并呈现逐季加速增长的势头。其中20年Q3单季度营收和归母净利润等多项主要财务指标均实现了绝对值的历史新高，业绩超市场预期。

（1）头部客户持续增加&大客户放量&新产品品类扩张，营收端实现高增长。伴随社会智能化及专业化分工的发展，公司所处智能控制行业整体发展趋势向好，并于疫情期间部分刚需产品带来了新的市场机会，而公司作为国内智能控制器龙头企业，聚焦家电、工具、锂电及工控市场四大应用场景，加快推进新产品的研发投入，新产品获得持续放量（20H1中报披露，工具类营收同比增长16.02%，锂电池类营收同比增长68.88%）；同时公司经过前期的持续开拓，大客户销售增长较快，千万级以上头部客户持续增加，总体市占率进一步提升。

（2）产品结构优化叠加供应链管理效率提升，毛利率再创新高，盈利能力提升值得期待。20Q3单季度综合毛利率27.07%，同比提升7.2个百分点，环比Q2提升2.15pp，再次创单季度新高。毛利率提升主要为公司调整产品结构，同时落地实施了精益改善及战略成本管控措施，有效降低了材料成本和加工费用，提升了供应链管理效率等因素。我们预计随着公司后续管理效率逐步提升，毛利率仍有望提升，为公司盈利的快速增长奠定基础。

（3）研发投入持续加码，奠定基础持续增长的基础。2020前三季度研发费用支出2.17亿元，同比增长34.2%，占营收比例6%。研发持续投入，公司产品日趋智能化、物联化、复杂化和模组化，产品的附加值不断提升，后续增长质量有保障。

2、定增募资进展顺利，继续扩张产能，全球化布局进展顺利，持续增长目标明确。目前公司的新增产能布局包括：越南孙公司产能快速提升并已完成部分客户的转产工作；印度运营中心试生产顺利且已有部分大客户审厂通过；国内惠州子公司产能稳定扩张，产品品质稳定，生产效率快速提升。此外，为有效缓解公司锂电池、高效电机产能紧张及补充公司流动资金，公司于2020年4月启动非公开发行股票项目，计划通过非公开发行股票募集资金不超过10.5亿元，用于拓邦惠州第二工业园项目建设及补充公司流动资金。该项目于6月经证监会受理，7月完成反馈回复，8月获得证监会发审会审核通过并顺利取得核准发行的批文，预计后续顺利发行后将有望为公司扩产能进一步补充资金，奠定持续增长基础。

综合建议：作为国内智能控制器龙头，公司凭借强大的研发投入和不断优化的客户结构，保持优质发展持续成长。我们看好公司在智能制造及万物互联大时代下公司的布局及推进，依靠新产品品类扩张&头部客户持续增加，营收端持续快速增长，同时随着公司产品结构调整以及供应链管理效率提升，盈利端自Q2加速释放。我们预测20-22年的净利润从3.2、4和5.3亿元上调为4.4、5.6和7.1亿元，维持买入评级。

风险提示：产能扩张不达预期，品类扩张不达预期，人民币升值带来的汇兑损失风险，海外疫情持续带来的订单不达预期，电子原材料涨价压力

11月金股：远大住工

2020年远大住工通过ToB+ToC双轮驱动的战略转型，着力发展2C业务。我们通过分析农村住房市场的政策环境、乡村别墅竞争对手情况、公司2C产品优势、营销模式等，认为2C业务将为公司打开新的增长极。

宅基地制度改革激活农村自建房市场万亿空间

根据《中国农村自建房行业消费数据与发展白皮书》对农村市场需求的预测，中国每年约有500万套农房新建或者重建。我们预测，未来5-10年通过对宅基地整理，在失地农民安置房建设方面最终可形成5万亿元（独栋12.9万元/户*1902万户+公寓楼9.2万元/户*2854万户）的市场容量，按十年计算，则平均每年约形成5000亿元农村住宅市场规模。

乡墅市场竞争对手在细分领域各有优势

我们选取了4家乡墅代表性企业进行对比分析，其中宝家乡墅、原墅家为传统型企业，别墅工场、华创美宅为装配式建筑企业。在共同优势方面，均具有标准化产品整装交付、完整的供应链体系、交付方式无需垫资的特点。4家企业在细分领域有各自的竞争优势，如宝家乡墅以设计实力研发出行业最丰富多样的乡墅产品；原墅家凭借工程建设的经验，首次将铝模工艺引入到乡墅传统结构体系，大大提高了传统混凝土结构的建造速度与质量；别墅工场是第一家做重钢结构的乡墅企业，具有钢结构建造速度快、环保效果好、节省人力成本等优势；华创美宅运用了全螺栓连接装配式混凝土结构（BPC），其工业化程度高，有更少的现场现浇施工，更加环保。

新一代远大美宅产品发布，规模有望快速增长

2020年公司着力发展C端业务，成立B2C模块集成科技事业部，主要负责远大美宅和新产品B-BOX。其中，远大美宅产品主要面对C端消费者，目标乡村别墅市场，今年已发售五款标准化产品。我们认为，远大美宅除了具备其他乡墅代表性企业的优势以外，还在智能制造、工厂布局、建造速度、技术水平、客户类型等方面具备竞争优势。预计公司将在装配式乡墅这一细分市场迅速发展，未来能做到产品类型设计满足全市场，长期上预计规模不低于2B业务。我们预测未来3年公司2C业务规模（不含B-BOX）将达到52.5亿元，为公司提供可观的业绩增长。

首创线上线下互联网+营销模式

远大美宅目前采用线下4S店和线上美宅云代相结合的营销模式。其中，线下4S店发挥“体验营销”优势，结合4S经销商本地资源丰富的特点，高效加速远大美宅产品深入本土进程；美宅云代打造线上业务代理员机制，具备推荐、销售、返佣等功能，0成本，0门槛，高回报，适用于分散的建房客户群体，类似于大数据时代下新兴的UGC内容+社交营销模式，打破营销传播过程中早期的传受关系。我们认为两者相结合的营销模式有助于今后远大美宅产品的快速推广。

B-BOX打造高端旅居空间产品，海内外市场并行发展

2020年新研发的B-BOX产品使用高科技硅基复合材料，材料强度比普通混凝土高5倍，结构容重轻于水，便于运输。产品定位上，可用于乡村民宿、旅游度假区、众创办公空间、美丽乡村建设、生态文旅小镇、咖啡店、书店等，目前实行海内外市场并行发展，预计未来有望成为乡村或海外地区的又一重量级产品。

投资建议

我们预计远大美宅将有很大的成长空间，未来能做到产品类型设计满足全市场。同时新产品B-BOX未来有可能成为乡村或海外地区的又一重量级产品，长期来看预计2C业务规模不低于2B业务。而且从企业经营的角度上，2C业务有更好的可控性，保证更好的现金流和应收款。考虑到2C业务在未来对公司业绩有较大提振，我们将2020-2022年EPS从1.81、2.17、2.60人民币元/股调整为1.81、2.37、3.30人民币元/股，给予公司2020年估值19.86倍PE，目标价为35.96元人民币（对应41.09港元），维持“买入”评级。

风险提示：国有企业进入装配式领域对公司形成竞争；宅基地制度改革落地不及预期;远大美宅业务推广受阻;疫情致B-BOX海外业务受阻。

业绩符合预期，业绩增量主要来源于浙石化一期项目

公司20年前三季度实现营业收入776.15亿，同比+30.1%；归母净利润56.52亿，同比+206.17%。第三季度实现营业收入273.33亿，环比-6.49%；归母净利润24.44亿，环比+23.31%。

业绩增长主要来源于控股子公司浙石化“4,000万吨/年炼化一体化项目”一期工程投产后各装置生产进展顺利，开工负荷稳步提升，盈利能力逐步显现。

聚酯盈利短期有所改善，明年涤纶盈利有望率先修复

四季度以来，在地产后周期拉动、拉尼娜寒冬预期、印度订单回流国内等因素多重作用下，涤纶长丝市场表现火爆，价格持续上涨。目前涤纶长丝价格自9月底平均上涨401元/吨，其中POY上涨405元/吨、FDY上涨250元/吨、DTY上涨550元/吨，由此带动单吨利润分别上涨212、109、308元/吨。预计四季度整体盈利水平环比三季度将大幅改善。

我们判断，明年或是涤纶长丝供需拐点，涤纶盈利有望率先修复。需求端，下游库存周期或在今年下半年进入主动加库存，但受疫情影响，或推迟至明年下半年重新进入补库周期；供给端，20、21年仍有年均7-8%的新增产能投放，此后新增产能相对较少。

浙石化二期是明年最大亮点

浙石化项目正在稳步推进，公司三季度末在建工程增长119亿至584亿，主要系浙石化二期投资增加。目前二期工程已经进入现场实施阶段，长周期设备采购已完成，大宗材料的采购框架协议已基本完成，设备、材料开始陆续到货，建设安装进入高峰时期，计划2020年四季度开始试运行，预计明年形成新的业绩增量。根据浙石化一期经验，二期项目有望实现更好的收益。

盈利预测与估值

由于近期涤纶长丝涨价明显及浙石化项目盈利能力增强，我们上调公司20年业绩至80亿（原74亿），维持21/22年净利润预测122/155亿，EPS为1.18/1.81/2.29元/股，对应PE为16/11/9倍，维持“买入”评级。

风险提示：油价波动风险，浙石化二期进度不达预期，聚酯盈利复苏不达预期

11月金股：华友钴业

事项：公司发布2020年三季报，报告期内，公司实现营业收入148.39亿元，同增5.82%，归母净利润6.87亿元，同增640.27%，扣非归母净利润6.28亿元，同增1341.09%。其中，Q3季度营收57.87亿元，同增17.64%，环增25.04%，归母净利润3.37亿元，同增462.26%，环增103.01%，扣非归母净利润3.33亿元，同增293.53%，环增104.29%。单季度利润超市场预期。

铜钴量价齐升，加强管理及成本控制，助力公司Q3季度业绩超预期

Q3季度营收57.87亿元，同增17.64%，环增25.04%，而同期主要产品铜均价同增11.71%、环增20.96%；钴均价同增5.14%、环增8.97%，意味着公司营收增长不仅受益于产品价格的提升，更在于产品销量的增长，是量价齐升共同作用的结果。

同时，同期营业成本同增8.05%，环增23.33%，优秀的成本控制使得量价齐升所带来的营收增量几乎全部转化为利润，单季度毛利提升至9.55亿元，毛利率同增7.42pct，环增1.17pct至16.50%，创8个季度以来新高。

此外，三费及税金4.14亿元，同增8.66%，环减5.26%，若不考虑研发费用的增长，三费及税金同比无增长，公司加强管理、提升经营效率，并未在利润大增的同时增加费用，因此公司单季度业绩超预期是铜钴量价齐升，公司管理层加强管理及成本控制共同作用的结果。

在建项目稳步推进，投产后利润或再上新台阶

公司已投产和在建三元前驱体产能合计10万吨/年，产品进入到LG化学、SK、宁德时代、比亚迪等全球头部动力电池的核心产业链，已开始大规模应用到大众MEB平台、雷诺日产联盟、沃尔沃、路虎捷豹等欧美高端电动汽车。公司建设4.5万吨高冰镍、5万吨前驱体以及印尼湿法红土镍矿项目，进一步加大全产业链布局，待全部投产后，公司利润或将再上新台阶

钴行业旺季可能比以往更旺一些

12月-2月期间，东西方都将迎来传统节日，从而带动3C产品的销售。在提前备货的需求下，四季度一直是钴的传统旺季。上半年因为疫情影响的手机厂商也集中在9月和10月集中发力，仅9月国内就上市新机58款，10月苹果发布Iphone12。此外，国内外新能源车产销持续增长，双重叠加下，20年的钴旺季可能比以往更旺一些。

盈利预测及评级：

考虑铜钴价格有望继续上涨，产销持续提升，上调20-22年归母净利润10.30（前值9.17）、15.02和19.00亿元，EPS为0.90、1.32和1.66元/股，PE为43X、29X和23X。考虑后续新项目投产以及价格上行，维持“增持”评级。

风险提示：在建项目不及预期，新技术应用导致钴被替代，供给大幅增加的风险

11月金股1:华域汽车

事件：

公司公布2020三季报：2020前三季度公司营收917.3亿，同比减少13.1%；归母净利润31.0亿元，同比减少37.0%；扣非归母净利润26.3亿元，同比减少37.0%。

事件点评：

公司前三季度业绩承压，经营逐步好转。受疫情和汽车销量下滑影响，公司前三季度营收同比减少13.1%至917.3亿；毛利率14.1%，同比减少0.4个百分点；三费费用率11.2%，同比增加0.7个百分点；最终实现归母净利率3.4%，同比减少2.7个百分点；归母净利润31.0亿，同比减少37.0%。

20Q3公司盈利能力大幅上升，毛利率逐步增长。20Q3公司营收381.0亿，同比增长8.8%，环比增长28.5%；毛利率15.2%，同比增加1.0个百分点，环比增加1.8个百分点；三费费用率10.5%，同比减少0.2个百分点，环比减少0.2个百分点；最终实现归母净利率4.7%，同比减少1.0个百分点，环比减少0.4个百分点；归母净利润18.0亿，同比增长14.9%，环比增长53.2%。

现金流状况良好，资本开支保持低位。公司前三季度经营性现金流净额为73.4亿元，同比增长10.8%；其中第三季度实现39.6亿元，同比增长40.3%，环比增长550.7%。公司前三季度资本开支约37.8亿元，同比下降16.6%；其中第三季度资本开支约11.28亿，环比下降11.7%。此外，公司目前期末现金及等价物余额约338.2亿元。

坚持“三化”策略，不断优化资产配置。公司积极调整产品结构、压减各项费用与扩能投资，并加快全球汽车业务布局。1）拟将收购延锋剩余30%股权，实现全资资产控股，有望加快搭建全球自主运营管理平台；2）拟出售线束总成业务，优化产品及管理框架；3）部分子公司退出制造业务，减轻资产负重。

加速客户&新技术领域开拓。1）客户方面：公司积极拓展豪华（BBA等）、日系、新能源（特斯拉、蔚来、大众等）；2）技术创新方面：智能座舱系统、电机控制系统、电驱系统、毫米波雷达等领域均实现较大突破。

投资建议：

疫情短期对公司短期影响较大，但行业从2季度开始转暖，3季度有望成为长期复苏的起点。由于行业加速复苏&公司新客户拓展，我们将公司2020-2021年归母净利润分别由49.7、67.3亿元上调至50.7、71.6亿元，对应EPS分别为1.61、2.27元/股，维持“买入”评级。

风险提示：全球疫情持续扩散、汽车需求低迷、新业务拓展不及预期等。

11月金股2: 常熟汽饰

事件：公司发布2020年三季报，2020前三季度实现营收14.5亿元，同比增长14.1%；归母净利润2.2亿元，同比增长7.5%；扣非归母净利1.9亿元，同比增长24.3%。其中Q3业绩继续高增长，单季度实现营收5.4亿元，同比增长2.6%；扣非归母净利0.9亿元，同比增长49.8%；毛利率26.4%，同比增长2.9个百分点。

继Q2后，Q3业绩再超市场预期。2017至2019年车市景气度下行，公司逆向扩产，固定资产由2016年底的5.8亿元迅速增长至2019年底的17.4亿元。2020年初正值公司较多新产能投产爬坡之际，遭遇新冠疫情冲击，导致Q1扣非归母净利-0.1亿元。Q2随国内疫情缓解，公司业绩迅速修复，Q2扣非归母净利达1亿元，同比增长46.9%。进入Q3，车市继续回暖，公司新老基地产能爬坡，单季扣非净利再次接近1亿元的历史高位，同比增长达49.8%，业绩成长性得到持续验证。

规模效应叠加产品结构优化，毛利率创历史新高。Q3公司毛利率26.4%，同比增长2.9个百分点，创单季度历史新高。前三季度公司毛利率持续改善，主要是由于产能爬坡带来规模效应逐步显现，叠加天津新基地配套北京奔驰、奥迪等车企的高毛利产品上量所致。Q3公司三费率合计20.6%，同比减少0.5个百分点，继续逐季改善。Q3公司合资平台经营业绩良好，贡献投资收益0.8亿元，同比增长44.8%，维持历史高位。

中长期看，将继续受益于豪华车高景气及电动智能大趋势。（1）一方面，公司深度开发现有核心客户，20年至今取得一汽大众、北京奔驰、华晨宝马、奇瑞捷豹路虎、吉利领克等原有客户较多新订单，配套量及配套份额正持续增长；（2）另一方面，公司加大拓展新能源和无人驾驶客户，20至今已取得了特斯拉上海工厂ModelY、大众MEB、蔚来Force车型、理想、小鹏等新客户项目订单。新获取的各类优质项目将为公司中长期发展奠定良好的基础。

投资建议：短期来看，随国内疫情缓解，公司下游核心客户一汽大众、BBA等龙头车企销量快速回暖，叠加高资本开支期结束，成本端改善，业绩有望加速增长。中长期看好公司品类扩张及新客户拓展，切入特斯拉、大众MEB、蔚来、理想等电动智能汽车产业链，成长空间打开。鉴于公司短期业绩增长超预期，我们小幅上调公司2020年、2021年归母净利润预测至3.1亿元、4.1亿元（前值为3.0亿元、4.1亿元），对应EPS为0.91元、1.23元，对应PE为16.0倍、11.9倍，维持6个月目标价25元（参考可比公司估值水平，对应2021年PE为20倍），维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济下行导致国内车市回暖不及预期，豪华车市场销量增长不及预期，公司新项目、新产能落地不及预期。