管理 10月是情绪性调整接近尾声，红十月可期，认为外部因素导致的市场下跌或已接近尾声，市场存在反弹机会。10月大类资产表现来看，A股反弹，其他权益市场跌幅扩大，反映了国内疫情控制的优势凸显，其他资产中，原油继续大幅下跌，美债与黄金下跌，白银超跌反弹。10月指数涨跌幅来看，创业板相关指数涨幅最大，主要系医药相关权重股上涨导致，科创50、中证1000、中证500等小盘股指数跌幅最大，大小盘风格分化仍在延续。10月行业涨跌幅来看，汽车、电新等行业延续活跃，家电、食品饮料、银行等行业亦有不错表现，房地产、军工、消费者服务和传媒跌幅居前。

　　对冲行为导致近期全球股市低迷，市场对不确定性的定价已较充分。9月之后全球股市持续调整，A股风险偏好亦跟随回落，9月北上资金大幅净流出327亿，10月北上资金在节后两天大幅净流入近250亿，之后又连续净流出250亿，其中一方面是因为海外资金对A股的配置权重接近理论上限，另一方面主要体现了全球资本对未来不确定性的对冲行为。对资本市场而言，不确定性往往较负面事件的影响更大，市场会在相应事件落地前出现对冲式下跌，比如2016年英国脱欧和美国大选都出现过类似情形，这些行为在衍生品市场体现为近期波动率大幅超过远期波动率，以3个月VIX指数与VIX指数比值来衡量，可以看到近期市场对冲行为明显提速，其中既有大选和疫情二次爆发的影响，也有对美国刺激法案再度延后的影响。目前该比值跌破1，暗示股票市场处于超卖状态，这种情形历史上多在特定时期出现，除了如今年美股熔断期间爆发流动性风险的阶段，其余情形往往持续时间较短，当下而言，市场调整可能尚有惯性，但已无需过度悲观。

　　存量博弈格局下，个股波动仍强于指数波动。对A股市场而言，一方面受海外市场情绪以及北上资金净流出拖累，另一方面主要是内部资金面趋紧导致。三季报显示偏股型基金的股票仓位已经接近90%，处在历史高位，而持续大规模IPO后，存量市场的流动性环境偏紧，日均成交额低于5000万的股票家数超过2000多家，其中1000多家成交额不足3000万，导致市场活跃股票较少，容错率较低，资金扎堆在流动性较好的板块，比如近期的可转债市场异常火爆。另一个状态是，年初以来高景气行业与高增长个股获利盘较大，可以看到不少机构持股较多的公司尽管三季报业绩向好，但获利了结的情况更多，季节性调仓导致近期个股波动明显强于指数波动。整体而言，在缺乏增量资金的背景下，这种状态可能仍会延续，当前市场对长线资金更为友好，适合做远期布局。

　　配置思路上，主要建议关注三个方向，一是竞争格局长期向好的行业龙头，尤其是硬科技与新消费领域，龙头公司在当前市场格局下流动性溢价更为明显；二是围绕十四五规划与国家中长期经济社会发展战略的若干问题，内循环与自主可控等新经济方向可能是短期发力点；三是叠加三季报与政策导向，部分小市值公司适合长期布局。