比亚迪的股价再创历史新高，市值高达4500亿，今年以来涨幅超190%，在沪深300中排名第一。随着国内车市的复苏，新能源汽车销售火爆，那么下一个受益的会是谁呢？今天，贝壳投研（ID:Beiketouyan）就来介绍一下低调的汽车行业零部件龙头——拓普集团。

一、NVH（减震降噪）行业龙头

拓普集团是国内NVH（减震降噪）行业龙头，是国内为数不多的具备整车同步研发能力的NVH零部件供应商之一，也是国内较早进入全球整车配套零部件采购体系的自主品牌汽车零部件生产企业。

2011-2018年，拓普集团的营业收入稳步增长，从16.9亿元增长至59.84亿元。2019年，中国乘用车市场整体低迷，乘用车产销分别完成2136万辆和2144.4万辆，同比分别下滑7.5%和8.2%。受行业景气度低影响，2019年拓普集团的营业收入略有下滑，53.59亿元。

虽然行业景气度不佳，得益于公司产品布局、研发能力等综合因素，在不利局面下凸显公司的竞争力优势。2019年，拓普集团的众多订单落地、多款产品进入量产阶段。减震器、内饰功能件、电子真空泵等均有众多新项目投产，市场份额不断扩大。

拓普集团的毛利率在2016年及之前稳定在30%左右，2017年后因产品结构以及行业原因略有下滑。2017年之后，拓普集团的毛利率和净利率逐年略有下滑，到2020年前三季度分别为26.04%和9.1%，主要是因为：

1）新拓展的底盘收入规模尚小，毛利率低于传统的减震降噪优势业务；

2）行业整体承压，主要客户年降加大；

3）公司大规模扩产转固，相应折旧摊销加大。

拓普集团把握汽车产业电动化和智能化的发展趋势，积极针对相关方向进行产品拓展和产业布局。过去几年，拓普集团股票（601689）的产能得到快速扩充，目前固定资产有42.3亿元。

二、有望成为A股少有的集团性零部件公司

拓普集团从减震降噪起步，先后新拓展底盘轻量化、汽车电子等新领域，当前已经具备多品类扩张基础，将来有望成长为综合性汽车零部件集团公司。拓普集团下设底盘系统、内饰系统、汽车电子三大事业板块：

（1）底盘轻量化产品迎快速发展期：拓普集团是全球为数不多掌握高强度钢和轻合金核心工艺的制造商，业务迎高速拓展期。

（2）减震器与内饰功能件项目已具备行业领先地位。

（3）汽车电子产品线处导入期：新项目IBS（智能刹车系统）和EVP（电子真空泵）仍处市场预推广和产能建设阶段。此外，拓普集团的业务已经基本覆盖自主品牌、国内合资及海外主流汽车制造商。

第一，主动出击，把握行业机遇

今年上半年，疫情对经济收入和消费都造成了很大的冲击。新能源汽车销量一季度降至10.6万辆，但第二季度回升至20.6万辆，企稳回升迹象明显。随着消费力的逐步恢复和新能源补贴政策的延长，预计销量有望进一步抬升。

中国新能源汽车渗透率保持着稳步增长的态势。新能源汽车渗透率从2015年的0.6%提升至19年的5.0%，纯电动汽车渗透率从2015年的0.3%提高至2019年的4.0%，年复合增长率超90%。2019年，受新能源补贴政策退坡的影响，增长态势有所放缓。

头部造车新势力增长迅速。一方面，蔚来、理想、威马、小鹏以及合众新能源五家处于领先态势，保持了稳定增长，与其他造车新势力明显拉开了身位。其中蔚来汽车上半年销量为14169辆。而成功赴美上市的理想汽车上半年累计销量9500辆，作为插电混动领域的开拓者，理想汽车仅仅凭借一款汽车就拿到了新势力造车“半程”的亚军。

拓普集团股票（601689）积极与特斯拉、RIVIAN、蔚来、小鹏、理想等头部造车新势力开展合作，探索Tier0.5级的合作模式，为客户提供全产品线的同步研发及供货服务。

第二，发展路径类似于立讯精密

（1）产品多元化、高端化，并精耕细作、深度挖掘客户需求，带动ASP提升：拓普集团从NVH逐步延伸至轻量化和汽车电子领域，未来有望成为具备模块化、集成化供应能力的Tier0.5级供应商。

（2）持续开拓新客户：先后深度合作通用（从上汽通用到通用全球）、吉利（围绕吉利设厂，供应产品从内饰件、NVH到轻量化）、特斯拉等，客户群体以延伸至全球传统主流车企和造车新势力，并深度挖掘客户需求，保持高配合度，供应车型和供应零部件品类持续拓展。

第三，20亿定增获批，积极扩充产能

2020年5月，拓普集团发布公告，拟非公开发型股票筹集不超过20亿元投资于轻量化底盘建设。项目分为两个子项目在两个实施地开展，分别是浙江省宁波市杭州湾和湖南湘潭，这样的布局有利于服务公司整车厂客户。

此次定增，一方面可以满足拓普集团订单增加所带来的产能需求，另一方面可以提升拓普集团轻量化底盘的模块化供货能力，提高竞争壁垒。

三、总结

拓普集团正沿着客户和品类拓展的典型汽车零部件成长路径上不断成长。从通用，到吉利，再到特斯拉，贝壳投研（ID:Beiketouyan）认为拓普集团正处于跟随特斯拉全球放量而实现第三次飞跃发展的战略期。（ty003）