【安信电新】特斯拉迎历史最佳季度，能源发展路线持续夯实

机构研报精选 / 2020-10-26 10:02 发布

行业观点概要

■新能源汽车：特斯拉历史最佳季度，限外牌新规利好电动车？特斯拉三季度业绩环比显著提升，连续第五个季度实现了盈利。公司第三季度实现营收87.71亿美元（597亿元），同比增长39%，环比增长45%；其中，汽车板块实现营收76.11亿美元（518亿元），同比增长42%，环比增长47%；盈利方面，公司第三季度归母净利达22.54亿元，同比增长131%，环比增长218%；产销端，Q3特斯拉汽车产量和交付量分别达到14.50万辆和13.96万辆。其中Q3产量环比增长76.29%，同比增长50.84%；交付量环比增长53.58%，同比增长43.63%；产量和交付量双双创造历史新高。产能建设方面，特斯拉计划维持今年50万辆的交付目标，其中上海工厂增加了第三个生产班次，Model 3年产能已增至25万辆，ModelY预计将于2021年一季度开始投产。美国弗里蒙特工厂产能已达59万辆，预计2021年特斯拉将迎来新的产能收获期和产量爆发期。同时，新版FSD内测也正在进行中，据特斯拉三季报财报测算，FSD已在第三季度产生约1000万美元的递延收入，同时，公司宣称，有望在今年年底全面推出自动驾驶功能。政策方面，目前全国主要一线城市和省会城市皆有相应限制外牌车通行的措施和限购燃油车的相关措施，两项政策相结合，本地牌照的电动车成为部分人的新增刚需，侧面推动电动车发展，从一线城市的销量来看，限外牌+限购燃油车的政策组合将更有利于特斯拉为代表的车企销量提升。

投资建议：我们重点推荐产业链各环节具备全球竞争力的龙头公司：1）电池环节，重点推荐宁德时代，建议关注亿纬锂能、国轩高科、欣旺达、鹏辉能源、孚能科技等；2）材料及零部件环节，重点推荐璞泰来、恩捷股份、科达利、嘉元科技、当升科技、新宙邦、贝特瑞、中材科技等，建议关注德方纳米、诺德股份、中科电气、杉杉股份、星源材质等。3）特斯拉产业链，重点推荐宏发股份、三花智控、旭升股份、奥特佳、银轮股份、拓普集团。另建议关注比亚迪。

■新能源发电：合理利用小时数确定，能源发展路线持续夯实。近日，三部委印发通知，详细规定了风电、光伏、生物质发电项目全生命周期的合理利用小时数，其中光伏和风电为20年，生物质发电为15年，在总小时数以内的电量，可全部享受补贴，超过小时数的电量，拿基准电价，并核发绿证参与交易，一方面增强可再生能源补贴的确定性，另一方面保障了补贴的合理性，能源发展方面，从欧洲来看，根据预计发电量增量，在现有的风电和光伏装机的基础上，若在减排目标55%的基础上，预计2020-2030年光伏和风电合计年均新增装机量在103-114GW的范围内，若在减排目标60%的基础上，预计合计年均新增装机量 117-130GW的范围内；以光伏、风电为代表的能源发展路线再次被夯实；而从国内来看，假设国内非化石能源占比在2025年从2019年的14.6%提升至18%，预计2020-2025年国内光伏和风电年均新增装机量在71-94GW和13-26GW范围内，对应全球光伏和风电新增装机分别在250GW和80GW以上，新能源发电成长空间广阔；

投资建议：光伏方面，我们建议把握4条主线，1）技术迭代产生的下一个α机会，重点推荐受益双玻的福莱特、信义光能（港股）、福莱特玻璃（港股）和从0到1的HJT产业链；2）竞争格局最好的硅片和胶膜环节，重点推荐隆基股份、福斯特和中环股份；3）业绩增速快的锦浪科技、固德威、阳光电源和晶澳科技；4）盈利修复弹性大的硅料和电池片，重点推荐通威股份、爱旭股份。目前风电板块整体估值10-15倍，向上修复弹性较大。重点推荐金风科技、明阳智能、天顺风能、中材科技、日月股份、金雷股份等，建议重点关注大金重工、东方电缆等。

■电力设备与工控：数字新基建持续推进，工控看龙头。数字新基建方面， 10大重点任务包括：电网数字化中心，能源大数据中心，电力大数据应用，电力物联网，能源工业云网，综合能源服务平台，5G应用，人工智能，区块链，北斗，具体投资方面， 2020年信通方向预计投资247亿(YoY +100%），带动社会投资超1000亿，从稳增长的角度看，配电网建设更具有长期促进作用，从长期来看，电网投资将出现结构性转变：一是配用电端投资的占比会持续上升；二是基于电力物联网建设相关的智能化、信息化领域投资的占比会大幅上升，预计未来5年电网智能化的投资规模有望超万亿；充电桩方面，2020年9月全国公共充电桩保有量为60.6万台，较上月增加近1.4万台，累计数据环比增长2.37%，同比增长30.0%；从充电电量来看，2020年9月全国公共充电桩充电电量达7.5亿kWh，较上月增加0.2亿kWh，同比增加51.8%，环比增加2.1%。东部沿海地区成为公共充电基础设施的主要建设区域，前十名省份充电桩数量占比达72.4%，预计未来充电基础设施也将逐步辐射全国。

工控方面：9月PMI指标比上月上升0.5个百分点，制造业景气有所回升。从工业机器人产量来看，随着国内中小企业复工达产， 4-8月工业机器人产量同比增长27%/17%/29%/19.4%/32.5%（1-2月同比下降19.4%），工业机器人在8月份达产20663台/套，工控行业景气度持续提升，从长期来看，未来中国工业自动化市场将进入中速成长期，主要需求来自于产业升级带来的以效率提升为目的的设备改造，同时，进口替代也是中国工业自动化企业有望获得高于市场平均增长水平的驱动因素。

投资建议：电力设备重点推荐四条主线：1) 低压电器国产化替代趋势显著，未来空间广阔，行业集中化趋势明显，龙头公司增速高于行业整体，重点推荐良信电器、正泰电器；建议关注众业达；2）国网明确全面开启建设具有中国特色国际领先的能源互联网企业新征程，重点推荐国电南瑞、国网信通、亿嘉和、涪陵电力、远光软件、威胜信息、金智科技、海兴电力、正泰电器、良信电器等；3）特高压领衔的电网基建带来2-3年的业绩弹性，重点推荐平高电气、许继电气、国电南瑞、特变电工、长缆科技等；4）充电桩进入发展快车道，重点推荐：许继电气、国电南瑞、特锐德等。

工控方面，本土品牌产品进口替代的逻辑已经得到广泛验证，细分领域龙头公司增速将高于行业，重点推荐：汇川技术、麦格米特、信捷电气、雷赛智能、鸣志电器等。

■风险提示：新能源车下游需求不及预期、动力电池技术发展不及预期、光伏装机低于预期，新能源发电政策不及预期等。

■本周组合：宁德时代、璞泰来、恩捷股份、科达利、当升科技、宏发股份、隆基股份、通威股份、晶澳科技、锦浪科技、福莱特、良信电器、国电南瑞、正泰电器。

新能源汽车

特斯拉历史最佳季度，限外牌新规利好电动车？

美国时间10月21日，特斯拉公布了今年第三季度业绩和经营情况：不同于前两个季度受到全球疫情的较大影响，公司三季度业绩环比显著提升，连续第五个季度实现了盈利。公司第三季度实现营收87.71亿美元（597亿元），同比增长39%，环比增长45%；其中，汽车板块实现营收76.11亿美元（518亿元），同比增长42%，环比增长47%；在逐步摆脱前两个季度汽车停工停产和光伏装机下跌的不利影响后，公司营收环比提升显著，超市场预期；盈利方面，公司第三季度归母净利达22.54亿元，同比增长131%，环比增长218%；EPS达1.84元，同比增长69%，环比增长170%。

Model3爆款效应引领产量交付量同创新高。从产销数据来看，第三季度特斯拉汽车产量和交付量分别达到14.50万辆和13.96万辆。其中第三季度产量环比增长76.29%，同比增长50.84%；交付量环比增长53.58%，同比增长43.63%；产量和交付量双双创造历史新高。分车型来看，爆款产品Model 3交付量达到12.43万辆，环比增长54.86%，同比增长55.98%，前三季度累计交付31.9万辆，爆款效应延续，预计随着中欧市场景气度持续提升，Model3的产销量在今年将进一步提升。

Model 3持续保持竞争力，Model Y表现喜人。Model 3全球1-8月累计销量近20万辆，14%的市场份额位居第一，市场率领先第二名雷诺Zoe近10Pcts，同时，1-8月Model Y在全球累计销售近3万辆，占比2%的全球市场份额，排名第6。未来在欧洲德国工厂和中国上海的超级工厂，特斯拉已规划生产Model 3、Model Y和售价2.5万美元的Model 2,随着德国工厂建设的持续推进，特斯拉在全球的竞争力将持续增强。

产能持续扩张，特斯拉计划维持今年50万辆的交付目标。这一目标的实现有赖于Model Y和上海工厂产量的环比增长，以及物流和交付效率的进一步改善。产能建设方面，上海工厂增加了第三个生产班次，Model 3的年产能已经增加至25万辆，达到目标生产率，Model 3的价格降至政府补贴后24.99万元，成为国内价格最低的高端中型轿车；第二期项目建设正在进行中，ModelY预计将于2021年一季度开始投产。柏林工厂预计在2021年投产，首款车型为ModelY。Semi卡车也将于2021年开始交付，Cybertruck的订单将最早在2021年底或2022年实现交付。

有望在今年年底全面推出自动驾驶功能。在自动驾驶方面，10月21日特斯拉面向少数早期用户推送了FSD（完全自动驾驶能力）内测第一版。新版的FSD可实现城市道路导航自动驾驶，在十字路口左转时可主动避让车辆，同时也可以主动识别红绿灯状态进行自动启停。FSD将在几周内尽快完成测试，并争取年底前推送。根据马斯克推特，测试版限量发布后，FSD 价格将在下周一上涨约2000美元，目前全自动驾驶套餐为1万美元，据特斯拉三季报财报测算，FSD已在第三季度产生约1000万美元的递延收入。

政策方面，上海市发布限外牌新规。上海市公安局发布公告，自2020年11月2日起，每日7时至20时，本市部分高架道路将禁止悬挂外省市机动车号牌的小客车、使用临时行驶车号牌的小客车、未载客的出租小客车及实习期驾驶员驾驶的小客车通行（周六、周日和全体公民放假日除外）；2021年五一小长假后的第一个工作日起，每日7时至10时、16时至19时，内环内地面道路（不含边界道路）禁止悬挂外省市机动车号牌的小客车通行（周六、周日和全体公民放假日除外）。

限外牌+限购燃油车，侧面利好电动车。目前全国主要一线城市和省会城市皆有相应限制外牌车通行的措施，与此同时，一线城市和其他部分城市也有相应的限购燃油车的相关措施，两项政策相结合，本地牌照的电动车成为部分人的新增刚需，在侧面推动电动车发展；以上海为例，目前交强险数据，9月份非运营上险销量超近万辆，其中特斯拉Model3占比超20%，而从其他一线城市前八月数据来看，特斯拉领衔下，蔚来、比亚迪和理想等车企在主要城市表现强势，因此限外牌+限购燃油车的政策组合也将更有利于上述车企的销量提升。

新能源发电

合理利用小时数确定，能源发展路线持续夯实

三部委确定各项能源项目补贴小时数。近日，三部委印发《关于促进非水可再生能源发电健康发展的若干意见》有关事项的补充通知。该通知详细规定了风电、光伏、生物质发电项目全生命周期的合理利用小时数，光伏和风电为20年，生物质发电为15年，在总小时数以内的电量，可全部享受补贴，超过小时数的电量，拿基准电价，并核发绿证参与交易。

明确补贴依据和期限，有效保障合理受益水平。《意见》中对多种能源项目的补贴小时数、补贴年限、补贴额度都有了明确的说法，以光伏为例，以全生命周期的合理利用小时数作平均核算，三类资源区普通光伏项目的年合理利用小时数则分别为1600小时/年、1300小时/年，1100小时/年，光伏领跑者项目则分别为1760小时/年，1430小时/年，1210小时/年，一方面增强可再生能源补贴的确定性，另一方面保障了补贴的合理性，使得项目能够达到在达到内部收益率的同时多发电量也能通过绿证交易获得额外受益。

全球再次夯实可再生能源发展共识。9月17日欧盟发布将2030年可再生能源占比目标从32%以上提升至38%-40%；9月21日通用电气宣布退出新建煤电市场，专注投资可再生能源发电业务；9月22日第七十五届联合国大会一般性辩论上提出二氧化碳排放力争于2030年前达到峰值，努力争取2060年前实现碳中和。以光伏、风电为代表的能源发展路线再次被夯实。

欧洲光伏在未来十年年均新增装机有望在117-130GW，根据预计发电量增量，在现有的风电和光伏装机的基础上，若在减排目标55%的基础上，预计2020-2030年光伏和风电合计年均新增装机量在103-114GW的范围内，若在减排目标60%的基础上，预计合计年均新增装机量 117-130GW的范围内。

政策刺激利好，各国推进新能源布局。中国：国家可再生能源规划在今年4月9日已被国家能源局明确了编制节奏，预计2021年3月底前，形成国家《可再生能源发展“十四五”规划(送审稿)》。欧洲：欧盟批准涉及7500亿欧元的下一代欧盟经济复苏基金，敦促欧盟各成员国政府优先使用欧盟经济复苏基金来促进可再生能源、能源效率和清洁交通。印度：在本月举行的世界太阳能技术峰会上，印度表示会将2022年可再生能源目标从175GW提高到220GW，力争到2030年印度可再生能源占比达到40%。

国内新能源渗透率尚低，成长空间广阔。我们假设非化石能源占比在未来十年持续提升，在2025年和2030年持续提升至18%和20%，在平均发电煤耗逐年下降，光伏+风电发电量占比逐年提升的基础上，我们分别以2019年和2025年为基年，预计2025年和2030年所需光伏+风电发电量增量分别达0.85万亿KWh和1.13万亿KWh。

中国光伏在未来五年年均新增装机有望在71-94GW，根据预计发电量增量，在现有的风电和光伏装机的基础上，预计2020-2025年光伏和风电年均新增装机量在71-94GW和13-26GW的范围内，2025-2030年光伏和风电年均新增装机量在113-151GW和21-41GW的范围内。

今年全年国内装机有望达40GW，同比增长33%。除了竞价项目和平价项目以外，今年的户用以及2019年结转至今年并网的竞价项目等，有望支撑全年装机量达到40GW左右。根据50%的竞价完成度预计竞价项目13GW、根据补贴规模测算户用预计7GW、平价5GW、领跑者奖励指标1.5GW、示范项目与特高压配套5GW、2019年结转项目8GW。

2021年光伏装机需求确定性依然较高：从当前时点看，2021年光伏装机需求确定性依然很高。其中，国内方面主要来自2020年平价（需要2021年底前并网）、户用以及大基地等项目；海外方面，疫情导致部分项目递延以及成本端的进一步下降预计将推动2021年需求快速增长。我们维持对于2021年全球光伏装机160GW（国内40-50GW，海外100-120GW）的判断。

风电动态：

在近日风能大会上，业界提出为实现此前中国提出的碳中和目标，在十四五规划中应保证风电年均新增装机50GW以上，2025年后，年均新增装机不低于60GW。

风电年新增装机中枢有望大幅上调。此前市场预期十四五期间风电年新增装机20-30GW，市场预期悲观压制风电板块估值，近期风能大会业内对四十五呼声较高，预计年新增装机有望上调至40-50GW，估值中枢有望大幅上移，同时，2020年9月22日，在第七十五届联合国大会一般性辩论上提出二氧化碳排放力争于2030年前达到峰值，努力争取2060年前实现碳中和，风电作为清洁能源重要组成部分是实现这一目标的重要手段，风电行业未来成长空间依然广阔。

从短期来看，考虑疫情影响，预计风电并网时间将顺延至2021年，叠加海上、分散式、平价、通道项目，我们认为2021年中国风电行业将维持高景气。预计2020年风电新增装机容量30-35GW，2021年维持在30GW以上。

投资建议：光伏方面，我们建议把握4条主线，1）技术迭代产生的下一个α机会，重点推荐受益双玻的福莱特、信义光能、福莱特玻璃和从0到1的HJT产业链；2）竞争格局最好的硅片和胶膜环节，重点推荐隆基股份、福斯特和中环股份；3）业绩增速快的锦浪科技、固德威、阳光电源和晶澳科技；4）盈利修复弹性大的硅料和电池片，重点推荐通威股份、爱旭股份。目前风电板块整体估值10-15倍，向上修复弹性较大。重点推荐金风科技、明阳智能、天顺风能、中材科技、日月股份、金雷股份等，建议重点关注大金重工、东方电缆等。

电力设备与工控

数字新基建加速推进，工控看龙头

今年以来全社会累计用电量同增1.3%。1-9月，全国全社会用电量54134亿千瓦时，同比增长1.3%，其中，9月份全国全社会用电量6454亿千瓦时，同比增长7.2%；其中，第二产业用电增速由负转正；发电量同比增长，其中可再生能源发电增长较快；核电和风电设备利用小时同比增加，水电和火电利用小时同比降低；全国跨区送出电量保持较快增长；发电基建新增装机同比增加，其中水电和火电增加较多；电源完成投资同比增长，其中水电、风电和太阳能发电完成投资增长较快。

能源互联网方面，建设持续加码。国网将以信息基础设施、融合基础设施、创新基础设施为重点，带动上下游企业共同发展，2020年信通方向预计投资247亿，同比增长达99%，预计将带动社会投资超过1000亿。数据中台预计投资40-50亿，阿里巴巴将携手国电南瑞，华为携手信产集团，共同覆盖27个省份，在6月30日前上线。IDC方面预计2-3年投资超200亿。

从稳增长的角度看，配电网建设更具有长期促进作用。在特高压骨干网架逐步落地完善后，配网投资将是智能电网建设最为关键的环节，增量配电网、配网自动化及电力信息化与数字化等领域将成为投资重点。

电网投资结构将发生根本性变化。综合考虑用电量增长、电网建设阶段及电网企业投资能力来看，我们认为未来几年电网投资规模将保持在3-5%。不过，由于骨干网架建设基本完成，电网投资将出现长期的结构性转变：一是配用电端投资的占比会持续上升；二是基于电力物联网建设相关的智能化、信息化领域投资的占比会大幅上升。

未来5年电网智能化的投资规模有望超万亿。当前电网智能化的投资在电网投资中的占比小于10%，年投资规模在300-400亿元。从电网和电力行业发展的趋势来看，数字化、智能化是未来电网投资的重点领域。

基于对电网公司未来投资规模、配电网投资占比及其构成等假设，我们这里对未来泛在电力物联网的投资规模做初步测算。预计电网智能化相关领域的投资占比会快速上升，未来5年相关投资总额有望超过万亿。电力体制改革、用户需求个性化以及大云物移智等现代化信息技术与通信技术的应用逐步展开，电网发展将真正进入智能化阶段。

充电基础设施方面，9月继续上涨，后期增势有望维持。受益于北京、上海等地相关充电桩政策和规划落地，2020年9月全国公共充电桩保有量为60.6万台，较上月增加近1.4万台，累计数据环比增长2.37%，同比增长30%，自2月份充电基础设施在疫情之下出现接近零增长之后，近几个月恢复稳定增长，但9月涨幅较8月小幅收窄；而从充电电量来看，2020年9月全国公共充电桩充电电量达7.5亿kWh，较上月增加0.2亿kWh，同比增加51.8%，环比增加2.1%。

充电桩目前建设区域较为集中，未来将逐步辐射全国。截至到2020年9月，公共充电基础设施的建设区域仍较为集中，以广东、上海、江苏领衔，东部沿海地区成为公共充电基础设施的主要建设区域，前十名省份充电桩数量占比达72.4%，而从充电电量来看，前十名省份占比集中度也居于高位，其中电流流向以公交车和乘用车为主，但随着国网领衔之下的高速公路快充网络逐步建设，叠加电动化趋势逐步朝中西部扩散，预计未来充电基础设施也将逐步辐射全国。

具有多重作用的充电桩后期增长势头有望持续。除了为电动汽车发展提供基础保障外，充电桩还是配电网中重要的可控负荷，对配售电市场化具有重要作用，未来充电桩有望实现能量的双向流动，起到削峰填谷的作用。我们认为在电力市场化改革，政策利好的持续推动下，充电桩相关产业链有望实现爆发，在国常会通过的《新能源汽车产业发展规划》中，也提出加强充换电、加氢等基础设施建设，加快形成快充为主的高速公路和城乡公共充电网络。对作为公共设施的充电桩建设给予财政支持，并鼓励开展换电模式应用，在换电设施领域，奥动、蔚来和杭州伯坦是主要运营商，目前全国共建有换电站超500座。

工控方面：

疫情使得工控行业复苏节奏被打乱。2019年末至2020年初，受到前期宏观经济、中美贸易摩擦和后期疫情等影响，工控行业景气度下降。尤其是疫情导致全球供应链及物流体系面临前所未有的挑战，自动化行业原有的复苏节奏被打乱。2020年上半年，医疗设备、数据中心等领域带动了特定方向的工控环节大幅增长；而在传统的工控自动化领域，大部厂商的生产销售都受到了供给和需求的双重影响。

随着国内疫情结束，制造业景气度显著恢复。1-8月份，规模以上工业增加值累计同比上升0.4%，已实现转正；其中，通用设备制造和专用设备制造在7月分别同比上升10.9%/8.0%，延续了二季度的较好势头。9月份， PMI为51.5%，比上月上升0.5个百分点，制造业景气有所回升。而从工业机器人产量来看，随着国内中小企业复工达产，4-8月工业机器人产量同比增长27%/17%/29%/19.4%/32.5%（1-2月同比下降19.4%），工业机器人在8月份达产20663台/套，工控行业景气度持续提升。

未来中国工业自动化市场将进入中速成长期，主要需求来自于产业升级带来的以效率提升为目的的设备改造。背后的核心在于两点：1）中国制造业在升级，加工复杂程度和产品精度都在提升需求提升智能化的需求；2）人工成本在提升，被迫要以机器代人。国际低端制造业将因用工成本上升而转移出中国，国内的低端制造业领域则出现一轮行业洗牌，制造业升级有望持续较长周期。

进口替代是中国工业自动化企业有望获得高于市场平均增长水平的另一驱动因素。中国工业自动化企业已经从学习向自主研发自主创新转变，正加大研发投入，以服务和性价比逐步蚕食外资品牌的市场份额。在伺服、小型PLC、中大型PLC等领域，中国本土品牌的市场占有率已分别从2017年的34%、24%和7%提升到2020Q1的39%、27%和8%。

投资建议：电力设备重点推荐四条主线：1) 低压电器国产化替代趋势显著，未来空间广阔，行业集中化趋势明显，龙头公司增速高于行业整体，重点推荐良信电器、正泰电器；建议关注众业达；2）国网明确全面开启建设具有中国特色国际领先的能源互联网企业新征程，重点推荐国电南瑞、国网信通、亿嘉和、涪陵电力、远光软件、威胜信息、金智科技、海兴电力、正泰电器、良信电器等；3）特高压领衔的电网基建带来2-3年的业绩弹性，重点推荐平高电气、许继电气、国电南瑞、特变电工、长缆科技等；4）充电桩进入发展快车道，重点推荐：许继电气、国电南瑞、特锐德等。

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