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【天风Morning Call】晨会集萃20201026
机构研报精选 / 2020-10-26 08:43 发布
重点推荐
《金工|银行如期领涨，大盘触底的信号是什么？》 市场继续处于上行趋势格局，赚钱效应指标由上期的0.67%变为-0.67%，再度转负，风险偏好上周未得到提振，从情绪指标的角度，交易金额萎缩至5500亿以下或将显示风险偏好的阶段性低点，有望迎来反弹。 风格与行业选择上，根据天风量化two-beta风格选择模型，当前利率处于我们定义的上行阶段，经济开始进入我们定义的上行阶段，中期角度首推金融板块，从行业动量的角度，目前活跃度最强的行业为医药和电力设备及新能源，综合来看，重点配置金融，其次医药以及电力设备行业。以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议中高仓位。 
《策略|货币还会收缩吗？信用还能扩张吗？兼论当前A股市场》 未来一个阶段的宏观背景是——货币紧平衡、信用逐步见顶、微观资金面趋弱、但盈利趋势改善。考虑到经济预期决定市场方向，资金面决定市场斜率。当前的系统性风险较小，仍以结构性机会为主（日历效应+景气度大幅上行）。而明年3月信用大幅回落开始，届时以防风险为主。 10月以来的A股市场结构上来看，主要是Q4日历效应下，受益于经济预期改善、估值较低的家电、保险、股份行等表现不错。预计这些方向四季度继续取得相对收益。景气度大幅上行的方向，短期都有较大幅度调整，但是展望2021年，业绩的改善仍然是抵抗“货币紧平衡、信用逐步见顶、微观资金面趋弱”的重要方向，因此，继续建议在调整中布局Q3业绩能够兑现，并且景气趋势能够延续到明年的方向：比如军工上游、光伏、新能源车、消费电子、工程机械、汽车零配件、生产线设备 
《传媒互联网|每日互动（300766）首次覆盖：国内领先数据智能服务商，商业多元化变现加速》 每日互动是国内领先的数据智能服务商。商业模式：以D-M-P业务架构，打通数据收集、治理、运用于多行业商业闭环。底层基础：开发者服务业务夯实数据基础。治数平台：从“自数”到“治数”，将公司积累多年的数据治理能力输出至更多行业客户，加速数据落地应用。商业变现多元化进程加速，公共服务、风控服务、品牌服务等SaaS类服务收入快速上升，收入结构明显改善。公司通过海量数据源+商业化变现能力的竞争优势，进入多元变现的新进程，公共服务标准化产品推广以及品牌服务大量潜在客户的挖掘将成为新的增长点。 预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.40/2.75/4.01亿，根据分部估值法，公共服务等SaaS类业务对应给予P/S30x估值，营销类业务对应给予P/E27x估值，据此公司合理估值为168.43亿元，对应目标价每股42.10元，首次覆盖“买入”评级。 风险提示：宏观环境、数据资源安全、品象和知识产权、人才流失风险等。 
买方观点 目前机构投资者对市场持有中性的观点。认为现在市场的主要矛盾来自于流动性趋紧和盈利端的改善。由于行业间的估值分化较大，利率的提升将对高估值板块形成一定压制，近期盈利不达预期的部分高估值白马股出现了比较明显的回调，对于高估值板块，相对看好景气度和盈利能够持续的子行业如消费电子，医药CDMO和新能源汽车。但这些板块也很难获得估值的提升，更多是赚业绩的钱。 相对看好低估值顺周期板块比如保险，白电和工程机械以及化工。保险板块目前估值处于历史低位，NBV有望在21年有较大幅度的改善且目前宏观环境有利于保险股的估值提升。白电行业竞争格局边际改善，且白电龙头海外扩张的能力并未充分定价，相对于其他消费品如白酒的估值是处于低位的。工程机械景气度预计至少能够持续到明年上半年，且同样受益于全球化扩张。 在美国大选前市场仍将以震荡为主，美国大选后市场风险偏好可能阶段性提升。但总体而言，随着经济的逐步回暖，货币政策或将进一步收紧，整体市场可能还是以结构性机会为主。 研究分享 《传媒互联网|一周观点：成长板块整体偏弱，季报绩优龙头维持推荐》 营销、MCN相关【宣亚、立昂技术、引力传媒、三人行】等涨幅靠前，前期涨幅较大分众传媒本周抗跌；电商及电影领域，10月21日双十一首场预售结束，《金刚川》10月23日已上映，后续关注相关数据表现。三季报已陆续披露，继续推荐绩优稀缺龙头如【芒果、分众、东财】等；吉比特等业绩不及预期引发板块继续调整，维持前期观点：情绪偏弱时业绩是最重要指标，近期关注重要产品上线及业绩测算。 
《通信|科华恒盛（002335）：运营效率全面提升，预计全年利润维持高增》 公司归母净利润实现2.57亿元，同比增长92.86%；扣非后，公司实现归母净利润2.20亿元，同比增长93.56%，公司降本增效管理举措效果显著。预计2020年全年实现净利润3.8亿元~4.4亿元，同比增长85%~110%。 单季度来看，毛利率环比有所提升，销售费用率、管理费用率降幅较大。剥离充电桩业务，聚焦IDC业务—被忽视的IDC中军。随着公司数据中心业务占比逐步提升，其战略发展方向更加清晰。公司降本增效举措显著，截至今年前三季度，公司销售费用率、管理费用率较去年同期均下降了1个百分点以上，运营效率大幅度提升，有望为公司盈利能力带来较大提振。 将公司2020年~2022年归母净利润分别为：2.80亿元、3.67亿元、4.81亿元，上调至：3.90亿元、5.19亿元、6.66亿元，维持“买入”评级。 摘自《科华恒盛（002335）：运营效率全面提升，预计全年利润维持高增》 （完整报告联系分析师或对口销售） 《通信|周观点：运营商业绩整体维持改善趋势，聚焦三季报超预期个股》 一、三大运营商三季报整体维持改善趋势。三大运营商均实现了营收的正增长，5G业务表现两靓丽，中国移动5G套餐用户数破亿。二、华为2020年前三季度收入至6713亿元，增长9.9%。 近期受美国制裁华为影响，通信板块受到压制，但我们判断，通信产业景气度持续向上趋势不变，5G创新应用不断推进，继续看好下一阶段的通信板块行情。近期建议重点关注高景气细分领域和三季报超预期，重点关注IDC、物联网、光模块、视频会议的优质标的。5G投资机会核心机会在5G网络（主设备为核心）+5G应用（云计算+视频+流量+物联网）。 
《电子|歌尔股份（002241）：三季报业绩大超预期，全年高增长》 公司Q1-Q3公司营收347.3亿元，yoy+43.9%，归母净利润20.16亿元，yoy+104.71%，扣非净利润19.84亿元，yoy+82.44%，同时预告全年净利润27.53亿元-28.81亿元，同比增长115%-125%。 三季报业绩大超预期，全年高增长。公司持续投入智能无线耳机及虚拟现实研发。智能声学整机及可穿戴维持高增速，扩产优享红利持续高增长可期。光学积累助力5G时代发力，VRAR有望受益大客户战略回归高成长。 根据公司业绩指引，将公司2020至2021年净利润从24、35亿元上调至28.22、35.05亿元，维持“买入”评级。 《电子|长信科技（300088）：持续稳健增长，看好可穿戴、汽车电子等高成长》 公司2020年前三季度营业收入为49.90亿元，yoy+7.45%；归母净利润为7.97亿元，yoy+11.89%。其中，公司20Q3实现营收18.81亿元，yoy+32.89%。 公司作为全球触控模组及减薄龙头，20Q3营收增长提速&盈利创历史新高，维持高增速。公司未来将受益于可穿戴&汽车电子&UTG下游高景气度，品牌客户优质产品落地与产能扩张推动公司业绩放量。优化车载业务板块布局和产能扩张，充分受益新能源智能电动车高景气。折叠手机行业全面开花，玻璃减薄业务中长期有望持续增厚公司业绩。看好公司作为全球触控模组及减薄龙头将受益于下游驱动持续成长。 维持对20-21年公司归母净利润12.5/15.0亿元的盈利预测，目前股价对应PE分别为20.12/16.81倍，维持目标价16.20元，维持买入评级。 
《机械&计算机|柏楚电子（688188）：单季度收入增长接近60%，业绩增长全面超预期》 公司前三季度收入合计为3.85亿元，YOY+38.57%，归母净利润2.76亿元，YOY+44.74%，归母扣非净利润2.16亿元，同比+18.96%。 公司盈利能力继续提升，彰显高壁垒优势。公司规模效应显现，费用率整体控制良好。资产负债表及现金流量表表现优秀。 考虑到1）收入增速超预期，2）公司投资收益增量，3）公司毛利率提升，4）公司规模效应带来的费用率下降（刨除股权激励），上调公司2020-2022年盈利预测至3.29、4.78、6.31亿元，当前市值对应PE分别为74.29、51.14、38.72X，对标公司平均估值2021年为58.7X，维持买入评级。 
《汽车|常熟汽饰（603035）：成长性持续验证，Q3扣非净利同比+50%》 公司2020前三季度实现营收14.5亿元，同比增长14.1%；归母净利润2.2亿元，同比增长7.5%；扣非归母净利1.9亿元，同比增长24.3%。 继Q2后，Q3业绩再超市场预期。规模效应叠加产品结构优化，毛利率创历史新高。短期来看，随国内疫情缓解，公司下游核心客户一汽大众、BBA等龙头车企销量快速回暖，叠加高资本开支期结束，成本端改善，业绩有望加速增长。中长期看，将继续受益于豪华车高景气及电动智能大趋势。 鉴于公司短期业绩增长超预期，小幅上调公司2020年、2021年归母净利润预测至3.1亿元、4.1亿元（前值为3.0亿元、4.1亿元），对应EPS为0.91元、1.23元，对应PE为16.0倍、11.9倍，维持6个月目标价25元（参考可比公司估值水平，对应2021年PE为20倍），维持“买入”评级。 《汽车|长城汽车（601633）：汇兑损益无碍Q3利润同比增长》 公司前三季度实现营业收入621亿元，同比-1%，实现归母净利润25.9亿元，同比-11%。Q3实现营收262亿元，同比+24%。 Q3毛利率较Q2进一步提升。Q3单季销量增速创年内新高，皮卡业务保持高水平。H6更新换代提振销量，长城炮销量高增。股权激励登记完成，彰显公司增长信心。新车型销量超预期。 选取未来几年营收增速有望持续强于乘用车行业的汽车板块公司比亚迪和星宇股份作为可比公司，给予22年26倍目标PE，对应目标价上调至27.82元（此前为16.40元），维持“买入”评级。 
《环保公用&机械|威派格（603956）：Q3单季度业绩同比高增58%，业绩弹性逐步释放》 公司前三季度实现营业收入5.92亿元，同比增长10.98%，实现归母净利润0.84亿元，同比增长16.35%；其中Q3单季度实现归母净利润0.58亿，同比增长57.94%。 营收大幅回暖，Q3增速环比抬升31个百分点。费用持续优化，Q3销售费用率同比降低4.85个百分点。智慧水务发力，“统建统管”趋势下公司成长空间广阔。 预计公司2020-2022年实现归母净利润1.64、3.33和5.44亿元，对应EPS为0.39、0.78和1.28元，对应PE为49.9、24.6和15.1倍，维持“买入”评级。 《环保公用|盈峰环境（000967）：装备板块大幅改善，Q3扣非归母同比高增42%》 前三季度实现营收94.6亿，同比增长8.4%；实现归母净利润9.0亿，同比减少6.9%，其中扣非归母净利润9.1亿，同比增加11.2%；Q3单季度扣非归母净利润实现同比增加41.7%。整体来看，公司三季度业绩表现十分出彩，2020年以来业绩逐季向好的趋势明晰，Q3单季度扣非归母同比高增42%。公司环卫服务板块延续了上半年的强劲动能，新增订单总金额排维持行业第一。前三季度装备收入52.4亿，同比增加12.8%，相较上半年增速大幅抬升26.8个百分点。此外，在行业新能源、智能化趋势下，公司新能源及智能小型装备表现出彩。 预计公司2020-2022年实现归母净利润分别为15.97、19.01、21.38亿，维持“买入”评级。 《环保公用|周观点：建议关注可再生能源板块投资逻辑演绎》 生物质：本周三部委发布《关于有关事项的补充通知》。短期看，政策执行对项目盈利构成一定负面影响。长期看，存量补贴发放有望提速，付费机制建设进度或加快。建议关注【瀚蓝环境】【旺能环境】【伟明环保】【绿色动力】等。 水电：来水超预期，9月发电量高增。水电增幅显著，火电增速回落。水电Q3发电量在来水拉动下明显超预期；同时在宏观不确定较强的背景下，盈利稳健、现金流充沛、股息高的水电标的相对价值提升，建议关注【华能水电】【长江电力】【国投电力】。 火电：虽需求短期受到水电挤压，但产业复苏的强趋势下火电增长基础仍存，叠加电价悲观预期解除及煤价降幅仍存，建议关注行业龙头【华能国际】（A+H）和【华电国际】（A+H）。 
《商社|新东方在线（01797）：新东方及俞敏洪参与配售坚定发展决心，增厚资本实力加速市场发展》 新东方及俞敏洪参与新东方在线配售，合计出资2.3亿美金，持股占比合计升至57.56%。核心股东参与坚定发展信心，募资主要投向营销推广；技术基础设施；教师培训以及日常运营等。认购事项所得的预算总额将约为17.83亿港元，所得预算净额估计约为17.81亿港元，主要投向：销售及营销；技术基础设施；老师投入。 考虑到目前在线教育市场竞争激烈，引流成本提升，下调公司FY21收入预测从原来20.8亿人民币将为15亿人民币，FY22收入预测不变仍为30亿，对应PS分别为14.6xPS、7.3xPS。维持买入评级。 
《家电|浙江美大（002677）：线上份额实现提升，毛利率有所改善》 公司2020年前三季度实现营业收入11.77亿元，同比+3.02%，归母净利润3.35亿元，同比+10.1%；其中2020Q3实现营业收入5.3亿元，同比+21.16%。 增速表现优于行业，线上份额实现提升。公司毛利率有所提升，期间费用率同比下滑。在手现金较为充裕，经营周期表现优异。经过了多年的市场培育，集成灶行业取得了长足的进步，市场规模有望持续扩大。公司作为行业龙头，积极发力营销，提升品牌知名度，有望把握新兴赛道发展的主动权。 基于公司前三季度的经营表现，我们预计公司20-22年公司归母净利润5.54、7.10、8.61亿元（前值4.93/5.70/7.24亿元），当前股价对应20-22年21.0/16.4/13.5XPE，维持“增持”评级。 《家电|科沃斯（603486）：科沃斯+添可双轮驱动，营收业绩双超预期》 前三季度实现营业收入41.42亿元，同比+20.25%，归母净利润2.50亿元，同比+147.17%；其中，Q3收入17.40亿元，同比+71.07%，归母净利润1.18亿元，同比+488.20%。 公司原有的扫地机器人业务表现出色，其中国内市场稳步上升，海外市场叠加疫情因素实现高速增长。同时增量业务添可在国内市场迅速起量，未来市占率有望进一步提升。公司自有品牌和高毛利率产品营收占比的提升使公司利润水平有一定的保障。未来随着公司高端产品在海外销售水平的提升、添可在国内市场继续放量以及商用产品的落地，公司未来仍具备较大的潜力。 根据自有品牌扫地机器人和添可Q3的增速以及目前科沃斯在大促期间的表现，我们略上调了自有品牌和添可的增速，预计20-22年净利润为4.8、7.2、9.8亿元（前值为4.3、6.5、8.7亿元），当前股价对应20-22年动态估值为59.3x、39.0x、28.8x，维持“增持”评级。 《家电|周观点：双十一清洁电器预售销量突出，继续看好小家电板块——2020W42周观点》 Q3国内消费继续复苏，C端家居、生活纸品、文具等领域均持续恢复，此外，轻工出口链在Q2剧烈分化（居家办公受益）背景下，Q3双重受益防疫+产能替代，预计出口板块全面修复。推荐组合：【中顺洁柔】（十月金股）【志邦家居】【顾家家居】【晨光文具】【永艺股份】【恒林股份】【梦百合】【欧派家居】。 生活用纸&个人卫生护理板块：关注个人卫生护理领域，看好新零售渠道变革下国内个护龙头企业在制造端的竞争优势。 出口板块：下半年出口订单持续修复，Q2出口订单增长将逐步于Q3报表端体现。 内销家居板块：竣工回暖趋势延续，提升全年业绩增长中枢。建议重视历年四季度地产竣工放量趋势。短期行业beta机会，长期零售是核心竞争力。长期内，行业集中度仍旧偏低，零售端的品牌实力是定制家居企业的核心竞争力。 
《医药&化工|浙江医药（600216）：前三季度业绩高速增长，创新药ADC注册临床稳步推进》 公司发布三季报，前三季度营收54.30亿元，同比增长2.07%，实现归母净利润6.21亿元，同比增长72.30%。其中第三季度营收19.01亿元，同比增长9.65%。 现金流量净额同比增长119.72%，公司营运效率稳健提升。维生素A/E市场价格上升推动业绩增长，全年累计净利润有望大幅提升。研发工作多点布局，ARX788临床Ⅱ/Ⅲ期完成首例入组。维生素与原料-制剂一体化双轮驱动，ADC创新药未来可期。 预计2020-2022年公司归母净利润分别为12.14亿元、16.49亿元、19.73亿元，同比增长254.26%、35.78%、19.67%，对应PE分别为12、9、7倍，维持买入评级。 
《有色|云铝股份（000807）：降本扩产助力弹性释放，后周期较高盈利有望持续》 公司发布2020年三季报，实现营业收入198.9亿元，同比+10.9%，归母净利润5.7亿元，同比增长95%，EPS为0.18元/股，经营性现金流净流量38.6亿元。 铝价修复，产量爬坡，电解铝盈利大幅改善。水电铝弹性有望不断凸显。库存拐点可期，单位高盈利有望持续。 考虑电解铝高盈利仍有望持续，小幅上调盈利预测，预计公司2020-2022年实现EPS为0.25元/股、0.38元/股，0.49元/股（前值0.23元/股、0.32元/股，0.42元/股），对应目前PE为23、15、12倍，由于“铝价修复+扩产+降本三重逻辑中期继续支撑公司业绩增长，维持‘买入’评级。
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