距离美迪西上市已整整一年了，在上市一年之际，因大额解禁等市场风险，10月23日美迪西股价大跌9%，然而这似乎对于美迪西来说并不值一提，要知道美迪西的股价自去年10月份上市至今便一路飙升，从41.5元涨到近170元，翻了三倍还多。

这时候不少人就问了，这美迪西到底是何来历？2019年一年净利润只有0.7亿元，美迪西的上涨底气真的足吗？今天贝壳投研（ID:Beiketouyan）便带大家看一下这个CRO行业的后起之秀——美迪西。

一、背靠CRO优质赛道，美迪西营收、净利高增长

上海美迪西是一家临床前医药研发服务企业，为全球的医药企业和科研机构提供全方位的一站式新药研发服务，目前公司业务涵盖医药临床前新药研究的全过程，主要包括药物发现、药学研究及临床前研究，尚未涉足临床研究领域。但据CRO龙头发展路径来看，与客户达成长期合作将有利于拓宽企业的业务范围。

近几年，得益于国内医药创新药研发景气度提升以及我国特有的工程师红利（全球CRO产业链转移）等，CRO行业维持了高速增长。截至2019年，我国CRO行业市场规模达到815亿，近四年复合增长率达到21.1%，到2022年，CRO行业规模有望达到1402亿元。

于是，近几年CRO行业涌现了知名几家龙头企业，众所周知的四大龙头：药明康德、泰格医药、康龙化成、凯莱英，上周五收盘这四家企业的市值已分别达到2540亿元、1000亿元、860亿元、660亿元。当然，其中除了泰格医药深耕于CRO行业之外，其他龙头企业还涉及了CDMO（定制生产研发外包）业务。

因此，背靠CRO行业优质赛道，美迪西的业绩维持了较高速增长，据今年上半年报，美迪西实现营业收入2.6亿元，净利润0.47亿元，分别同比增长31.32%、73.32%。报告期内美迪西新增客户超过100家，新签订单金额达5.30亿元（同比增长106.41%），在加大市场开拓和业务结构优化上均取得了良好进展。

虽然美迪西股票（688202）目前的发展规模远小于龙头企业，但是美迪西的市场表现却要远高于其他企业，截至上周五，美迪西今年累计涨幅已达到186.2%，而凯莱英、康龙化成、泰格医药、药明康德累计涨幅则逐次递减，二级市场呈现出大规模企业不如中小规模企业的现象。

二、美迪西的核心竞争优势是什么？

1、真才实学：研发能力

研发能力是CRO企业最核心的一项能力，对于制药企业和研发机构来说，与技术平台更先进、研发人员更专业、服务质量更高的企业合作，将更有利于他们降低成本、研发风险以及提供效率。

因此，成立十六年来，公司不断吸收改进、创新迭代新药研发技术，在药物发现、药学研究、临床前研究领域均掌握了先进的技术，涉及超过400种药效模型的成熟建模技术，包括250种肿瘤模型。截至今年上半年，美迪西研发人员数量达到1246人（占公司总人数的82.12%），接近于凯莱英2016年的人员规模。值得一提的是，近几年，美迪西的研发费用率也在持续增长，与四大龙头企业相比位于较高水平。

2、虎嗅蔷薇：开拓客户的能力

研究过龙头CRO的年报会发现，他们在客户的介绍里往往会提到：与全球前二十大制药企业有稳定的合作关系，甚至还会说，过去几年间客户保留率为100%，不得不说这是对于医药服务类企业的另一大肯定要素。

因此，在有了较强的技术之后，能够持续不断的开拓客户也是非常关键的，近几年美迪西新签订单金额及服务客户数量均在不断增长，美迪西在国内外主要客户也有诸多规模及影响力较大的制药企业：恒瑞医药、扬子江药业、白云山、武田制药、强生制药、罗氏制药等等，当然美迪西还详细列举了我国的诸多创新药合作伙伴：百奥泰、信达生物、微芯生物、博瑞医药、泽璟制药、成都先导等。

2015年以来，美迪西股票（688202）参与研发完成的新药及仿制药项目已有91个通过 CFDA/NMPA批准进入临床试验。同时，公司参与研发完成的3个新药项目通过美国FDA的审评进入临床试验，2个新药项目通过TGA（澳大利亚药品管理局）的审批进入临床试验。

3、不显山不露水：经营管理能力

对于一家处于快速发展阶段的企业来说，能够在不断投入的情况下保持住较好的盈利水平似乎有点困难。

据2019年数据，美迪西目前的盈利能力指标表现并不突出，其中毛利率与泰格医药相差最为明显，也是企业盈利水平不高的主要原因，贝壳投研（ID:Beiketouyan）通过分析发现，美迪西的制造费用占比较多，公司规模效应较小是主要原因。但在总资产利用率和费用控制上美迪西与众龙头企业相差不大，且资产负债率是处于较低水平。

最后，来看一段美迪西未来几年的计划：未来一段时间内仍将专注于临床前研究服务，通过国际申报中心之药物发现和药学研究及申报平台、创新药研究及国际申报中心之临床前研究及申报平台两个募投项目的建设实施，继续加强公司在化学、生物、原料药、制剂和临床前研究领域的专业服务能力···未来三至五年通过自身规模的快速发展以及互补式的收购兼并发展，特别是在药物的CDMO/CMO、生物药的一体化研究服务方面也是公司努力重点扩张的方向。不得不说，未来美迪西的盈利水平有望随着业务体量的增大而改善。

三、总结

目前中国的CRO产业整体呈现多、小、散的态势，根据医药魔方的统计，2019年TOP10企业的市场份额约为40%，国内CRO行业内的龙头企业较少，行业集中度相对也较低。我国CRO业务往一体化方向发展趋势明显，国内大型CRO企业不断通过资本市场进行投资、并购等行为拓展产品线和服务，产业集中度逐步增强。

参照国外的市场格局与发展路径，具备GLP（药物非临床研究质量管理规范）资质且综合实力强、经营规模大、研究质量较高、综合研发能力强的大型一体化CRO企业是未来行业的主流。因此，贝壳投研（ID:Beiketouyan）认为美迪西仍有很大可能。（ty005）