A股市一个见证奇迹出现的地方，也是众多企业也要获得一席之地的地方。2019年之前，A股每年退市企业数量均是个位，随着监管加强，2019年一共有19家上市公司退出了证券交易，另有2家公司进入“准退市”状态。

目前A股被动退市的主要原因有三种：

一、连续三年亏损导致暂停上市，如果第四年无法实现扭亏恢复上市，即将退市。

二、连续20个交易日股票价格低于1元面值。

三、出现重大违法、违规等问题导致退市，如财务造假。

那么上市企业到底要拥有什么样的护城河，才能不被退市呢？贝壳投研（ID:Beiketouyan）总结了三点，给大家一一分析。

一、无形资产

无形资产主要指的是品牌和专利。

1、品牌

品牌虽不如固定资产那样能实实在在感受到，但好的品牌能让用户更方便快速地找到你。一家拥有大品牌的公司，在A股如鱼得水，比如贵州茅台和海天味业。因为“茅台”和“海天”就是大家认可的大品牌，就算提价也不影响产品销量，这样的企业才具有真正的“护城河”。

茅台自2001年上市以来，一共提过9次出厂价，平均约两年一次；海天2011-2016年产品提价五次，而两者的股价就像价格一样蹭蹭往上蹿，稳坐各自行业内的头把交椅。相反，东阿阿胶提价后产品销量持续下滑，导致业绩“崩溃”，则不能算有“护城河”。

2、专利

专利也是一种护城河，因为专利是专有的权利且受法律保护，即获得专利的发明创造在一般情况下他人只有经专利权人许可才能予以实施。但是拥有专利不代表能一直神气，因为专利具有期限，到期无效。专利成为护城河，关键是看公司能否持续地进行创造新的专利——关键还是研发创新能力。

医药行业往往会有大额的研发投入，不断创新创造，为企业垒砌坚实的专利护城河。如恒瑞医药2019年累计研发投入 38.96 亿元，有力地支持了公司的项目研发和创新发展。年度提交国内新申请专利 131 件，提交国际 PCT 新申请 63 件，获得国内授权 38 件，获得国外授权 53 件。

二、用户转换成本

转换成本指用户从一个产品转到另一个产品时需要付出的代价，包括金钱、时间、痛苦等。互联网产品界有个著名的公式：

用户更换产品的动力=（新产品价值－原产品价值）－ 转换成本

“新产品价值-原产品价值”就是用户“受到的诱惑”，转换成本就是“背叛的代价”，代价越高，用户受到诱惑背叛的可能性就越小。

当用户习惯于使用某家公司的A产品，使用其他产品的转换成本极高时，A产品就拥有了这个护城河。比如，很多投资者平时看股票都用东方财富软件，如果想使用其他软件就要先学习使用方法，要花费时间、精力等，这对投资者来说很麻烦，因此人们一般都不会轻易去换已经使用习惯的东西。

但是，一家餐厅的饭再好吃，顾客也不可能一直吃。换不同的餐厅吃饭非但没什么代价，还能带来新奇的体验，所以餐饮行业的转换成本通常是负的。

这就是有转换成本的企业和没转换成本的企业的差别。所谓的转换成本就是我们通常说的“用户黏性”。

三、网络效应

网络效应是指如果有一种产品或者服务，它随着每一个用户人数的增加，自己本身的价值也会增加。有一个经典的例子，如果没有人使用时，安装是没有任何价值的，而随着的普及，使用的人越多，价值就越高。在这个例子中，网络价值与网络中节点的数量 m 的平方成正比。

这种行业一旦经历了竞争便形成垄断，巨大的用户群体是公司坚固的“护城河”。当别人都在用这个软件时，你要想和大家保持社交就不得不用，到最后，大家都离不开这个软件了。

企业有护城河是好事，但不是万能的。护城河能让产品更加具有竞争力，是公司业绩的源泉与保证，只有业绩持续不断地增长，才能不被退市。

四、总结

品牌与专利、高转换成本和网络效应就是贝壳投研（ID:Beiketouyan）认为比较常见的三种“护城河”。上市公司具有其中任何一个护城河，就多了一把保护伞，就能减少被退市的风险。护城河就是“垄断”，能够垄断经营的生意，必定是不容易被竞争对手打败的，贵州茅台、海天味业和恒瑞医药等这些都是A股中的“垄断者”。（ty015）