-
【天风Morning Call】晨会集萃20201023
机构研报精选 / 2020-10-23 08:42 发布
重点推荐
《天风总量联席|怎么看当前市场因素的演变》 宏观：关注美元四季度走势。人民币汇率的胜率处在中高水平（63%），复苏的增速差带给了人民币继续升值的动力，流动性紧平衡的政策预期也给人民币币值形成较强支撑。市场结构方面，流动性紧平衡和信用周期扩张接近拐点给权益资产的估值提升带来阻力，顺周期行业逐渐成为复苏中后段的主导，权益市场的边际空间来自于复苏均衡化带来的结构性机会。当前经济基本面和政策状态对于组成中盘股成分的腰部公司更加有利。 策略：十四五前瞻——十三五规划如何影响市场。十二五和十三五规划发布前后市场情绪都有所提振，但由于两次都处于弱市中，因此持续性不强。两次战略新兴产业规划发布之后市场表现都比较低迷，一方面与当时的市场环境有关，另一方面也与市场预期、利好兑现有关，5G、新材料等都在战略规划发布前提前反映。 固收：如何看待左侧机会和信用利差的走势？左侧更多是因人而异，根据短端利率和票息来制定合理的策略和部署。建议把众多宏观指标简化，重点关注社融和PPI。如果从社融去考虑左侧，我们预测社融增速高点会出现在10月份，最终确认将会是12月份（即11月数据公布的时候），因而理论上较好的时间窗口是11月底到12月初。如果从PPI考虑左侧机会则要到明年年初。如果这是一轮非典型熊市，利率钝顶，那么左侧就是各取所需。当前基本就是这个状态。 信用利差最近市场也比较关注，因为利差比较窄。对比历史，很大程度上源于货币政策适度带来资金中枢稳定而不是上抬，并且目前资金利率较前几年还是有所下降，资金利率中枢偏低带来流动性溢价下降从而使得信用利差收窄。展望未来，宏观环境并不支持货币政策简单收紧，资金利率中枢也预计不会简单走高，在此情况之下信用利差预计仍会是偏窄的状态。 金工：赚钱效应转正，保持积极。在我们的择时体系下，当市场进入上行趋势格局，我们体系中最为重要且是唯一关注的变量是赚钱效应的变化，跟随加上风控是我们模型在上行趋势中的交易守则。赚钱效应指标由上期的-1.68%变为0.67%，再度转正，市场重回乐观预期，仓位建议由之前的中高仓位加仓至高仓位。 银行：否极泰来，继续看多。随着经济复苏，让利压力有望缓解，银行账面净利润增速有望反转，实质基本面有望改善。特别是，考虑到今年业绩的低基数，21年业绩增速有望明显上升。我们认为，低估值与经济复苏共振，四季度开始，银行股有望否极泰来，开启反转的一年。 主推具备长逻辑的零售银行龙头-平安银行和招商银行，及小微业务龙头-常熟和张家港行，关注综合金融逻辑且估值低的兴业、光大。此外，基于AH较大及经济复苏下账面净利润增速可能的拐点，我们特别提示投资者关注全国性银行H股之机会。 非银：继续推荐保险股和中国太保。市场风格切换利好保险股。保险公司配置的股票多为低估值标的，市场风格若切换有望带来保险股的业绩与估值双升。截至10月16日，中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险的2020PEV分别为1.30、1.11、0.71、0.90倍，我们重点推荐中国太保、中国平安。太保GDR对于股价的压制或将消除，GDR于10月20日（伦敦时间）开始可以和A股跨境相互转换，由于GDR中长线资金占比高，太保A融券余额小、两地价差小，我们预计转回套利行为可能会较少。 地产：三道红线下如何展望Q4的销售投资。销售端超预期：销售彰显金九成色、银十仍可期待。销售端结构：四大区域均呈价缩之势、一线城市累计增速首度转正。竣工端低预期：竣工端持续低预期、单月开工增速转负。投资端强预期：投资表现高位支撑、中部累计投资增速首度转正。资金端强支持：销售回款对到位资金贡献度凸显。 短期重点推荐：保利地产、万科 A、金地集团、金科股份、城投控股、阳光城、招商积余等；持续建议关注：1）优质地产：保利、万科 A、金地集团、招蛇、金科、阳光城、世茂、融创、龙湖集团、旭辉控股、中南建设等；2）物业管理：招商积余、保利物业、碧桂园服务、新城悦、永升生活、雅生活、绿城服务等；3）旧改混改商业：城投控股、大悦城、光大嘉宝、中国国贸。 
《银行|私行业务百舸争流，谁主沉浮？》 中国高净值客户人数居全球第二，私行发展潜力巨大。国际私行业务模式更成熟，国际主流私人银行组织模式分为三大类：独立型私人银行（纯私人银行）、投行型私人银行、全能型私人银行。国内私行发展仍处于起步阶段。事业部模式和大零售模式下的地域式管理模式。招行私行资产管理规模及户均资产规模最高。 私行业务发展潜力大，推荐招行与平安招商银行私人银行规模位居中国银行业第一。截至1H20，招商银行私人银行管理资产规模2.5万亿元，在已公布数据中超过第二名工商银行将近37%，领先优势尽显。资产管理、私人银行、财富管理三者相辅相成，招商银行（在网点下沉不及6大行）在此方面取得如此成绩，未来或成具备全球影响力银行。除招行外，平安银行借力集团业务整合，私行业务发展迅猛（AUM已反超交行），维持“买入”评级。 研究分享 
《传媒互联网|东方财富（300059）：20Q3基金代销收入超预期，拟发行158亿可转债证券业务再添马力》 东方财富20Q1-Q3实现营业总收入59.46亿元，同比增长92.00%，归母净利润33.98亿元，同比增长143.7%。20Q1-Q3归母净利率为57.1%，同比提升12.1pct。 经纪业务方面，20Q3单季度东财手续费及佣金净收入11.05亿元，同比增长121%，环比增长57%。两融业务方面，20Q3单季度东财利息净收入4.58亿元，同比增长111%，环比增长40%。非证券业务方面，20Q3公司营业收入10.45亿元，同比增长174%，环比增长69%，其中基金代销（金融电商服务业务）收入9.67亿元，继中报该业务再次表现亮眼，随着公募基金市场规模提升以及财富配置结构变化，我们看好基金代销业务成长性。 继续看好公司在当前市场交投活跃趋势下的业绩空间，预计公司20-22年净利润至43.6亿/53.8亿/63.4亿，同比增速分别138.3%/23.3%/17.9%，对应PE分别为51.5x/41.8x/35.4x，后续重点关注资本市场改革进展和公司竞争力共振，维持买入评级。 
《通信&机械|威胜信息（688100）：三季度业绩超预期，在手订单充足奠定后续增长基础》 公司发布2020年三季报，前三季度实现营收10.44亿元，较去年全年增长18.8%，实现归母净利润2.09亿元，较去年全年增长28.62% 迈过疫情影响下的低谷期，业绩快速反弹重回快速增长，三季度业绩超预期。坚定研发投入步伐，在手合同持续新高，奠定后续增长基础。数字新基建行业机遇期，公司作为智慧公用事业独角兽值得期待。 预测公司2020-2022年净利润分别为2.7、3.4和4.5亿，维持“买入”评级。 
《商社&传媒互联网|壹网壹创（300792）：定增11亿筹备自有品牌打造第二成长曲线，从TP扩展至XP突破传统代运营商职能》 公司将打爆品能力变现，孵化食品、保健品自有品牌，打造第二成长曲线。公司将品牌策划、整合营销、大数据分析能力赋能强食品厂商，将打爆品能力变现，在成功运营数个自有品牌后，有望提升盈利和估值。从TP扩展至XP，扩渠道突破传统TP职能。 增发前预计公司2020-22年EPS为2.35/3.65/5.44，对应PE为76/49/33，PEG=1，我们预计估值能被高速增长的业绩消化。Q3预计公司高增延续，是化妆品淡季中维持高增的稀缺标的，持续推荐。 《商社|天下秀（600556）：拟以不超过1.6亿元投资协同企业，围绕红人新经济多方面投资与多维变现》 公司《关于授权公司管理层对外投资额度的议案》的通过，进一步体现公司围绕红人新经济的多方面投资与多维变现空间。 公司当前主要变现方式为红人广告营销，未来或逐步通过红人电商、赋能新兴流量平台、赋能MCN机构和红人进行变现。此外，作为红人时代新基建，天下秀或有更多变现空间。当前定增募集结束，上市公司资金到位，天下秀有望开启高速增长的黄金发展期，建议重点关注！ 受疫情影响，我们将20-22年天下秀实现归母净利润从4.05/6.33/9.76亿元下调为4.05/6.09/8.06亿元，看好天下秀的中长期价值，维持买入评级。 
《家电|三花智控（002050）：阀类产品热销，汽零业务表现喜人》 公司2020年前三季度实现营业收入85.93亿元，同比-0.32%，归母净利润10.92亿元，同比+3.4%。 阀类产品热销，汽零业务表现喜人。毛利端有所改善，财务费用率同比增幅显著。在手现金同比大幅增长，营业周期有所拉长。预计随着特斯拉Model3的放量及与日系等其他车企的合作陆续落地，收入端有望稳健增长，长期成长性值得看好。 结合20年三季报表现情况，预计公司20-22年公司归母净利润15.42/20.19/25.27亿元（前值：14.72/18.10/19.77亿元），对应EPS0.43/0.56/0.70元/股，当前股价对应20-22年52.1/39.8/31.8PE，维持买入评级。 
《医药|康华生物（300841）：人二倍体狂苗持续放量，全年业绩高增长》 公司发布2020年三季报，前三季度实现收入8.25亿元，同比+180.37%，归母净利润3.44亿元，同比+288.47%。全年业绩高增长。 疫苗产品批签发大幅提升，提价和规模效应显现净利率同比+11.59pp。加大研发投入力度，扩大二倍体狂苗产能满足市场需求。公司所处疫苗赛道在多重因素的推动下已经进入黄金发展期，监管趋严下利好优质疫苗企业发展。随着宠物数量增加，狂苗市场空间广大，公司独家产品人二倍体狂苗有望凭借更高的安全性和有效性，不断提升市占率。 看好公司狂苗未来的发展，上调20/21/22年净利润预期由3.70/4.76/5.96至4.24/6.56/9.7亿元，EPS分别为7.07/10.94/16.18元，上调评级由“增持”至“买入”。 《医药|国药一致（000028）:三季度业绩恢复良好，零售业务进一步突破》 公司发布2020年三季度报告，2020年年初至报告期末，公司实现营业收入428.81亿元，同比增长8.77%；实现归母净利润9.98亿元，同比增长3.98% 进一步深化全国网络布局，分销业务稳中求进，零售业务表现亮眼。盈利能力及三项费用率整体稳定。分销业务位居两广地区前茅，未来有望进一步提升市场份额。 预计2020-2022年公司利润为14.69/17.26/20.19亿元，对应EPS为3.43/4.03/4.72元/股，维持“买入”评级。 
《轻工|志邦家居（603801）：Q3收入利润均超预期，继续领衔家居板块复苏》 公司发布三季度业绩快报，预计前三季度实现收入23.72亿元，同比增长21.16%，预计前三季度实现归母净利润1.98亿元，同比-15.12%，预计前三季度实现扣非后归母净利润1.86亿元，同比-8.46%。 继Q2收入/利润增长领衔定制板块后，Q3继续超市场预期。前三季度公司净利率8.34%，其中Q2/Q3净利率分别为10.6%/12.9%，环比向好。 公司或将持续受益于工程单增长和零售价值回归双轮驱动，业绩方面，鉴于Q3业绩继Q2后再次超市场预期，上调20年公司盈利预测，预计20/21/22年归母净利润分别为3.62/4.17/4.83亿元（原为3.47/3.92/4.53亿元），同比分别增长9.85%/15.17%/15.89%，对应PE分别为21X/19X/16X，维持“增持”评级。 
《环保公用|国补退坡，生物质发电后补贴时代会如何变化？》 近日，三部委发布《关于<关于促进非水可再生能源发电健康发展的若干意见>有关事项的补充通知》（财建〔2020〕426号。政策出台后，行业盈利模式有望进一步完善。 《通知》出台进一步明确相关政策，有利于稳定行业预期。政策执行后预计对风光发电项目影响有限，短期内虽然对生物质发电项目存在一定负向影响。但长期看，全生命周期补贴小时数补贴方式，有利于补贴资金确权，提高补贴资金发放的计划性和稳定性；此外，我们认为，国补退坡后，有望进一步刺激产业技术升级和盈利模式创新，倒逼地方政府尽快建立使用者付费长效机制，有助于完善产业盈利模式，从ToG模式向ToG+C发展。投资上，建议关注【瀚蓝环境】、【旺能环境】、【伟明环保】、【绿色动力】等。
公安备案号 51010802001128号