公司业绩继续环比改善，Q3单季度扣非利润增26.58%

公司公布2020年三季报，前三季度实现营收194.13亿元，同比增长14.57%；实现归母净利润42.59亿元，同比增长14.02%；扣非后归母净利润41.41亿元，同比增长17.11%。其中第三季度实现营收81.04亿元，同比增长17.13%；归母净利润15.97亿元，同比增长20.74%；扣非净利润15.79亿元，同比增长26.58%。公司业绩进一步迎来逐季环比改善。前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为39.87亿元，同比增长52.85%。

公司肿瘤板块预计保持较高增长，毛利率继续同比增加

我们预计公司肿瘤板块在几大重磅品种带动下保持较高增长（肿瘤增速估计在40%以上），麻醉板块预计尚未恢复到正常水平，造影剂和综合业务条线预计保持相对稳健。

前三季度公司毛利率为87.72%，同比增加0.54pp，净利率为21.86%，同比下降0.18pp。期间费用方面，前三季度公司销售费用、管理费用、研发费用、财务费用分别为69.07亿、18.85亿、33.44亿、-1.83亿，占总收入的比例为35.58%、9.71%、17.23%、-0.94%。

“创新+国际化”持续推进，糖尿病新药报产将步入收获期

公司持续研发投入，研发费用增速稍有放缓。前三季度公司研发投入33.44亿元，比上年同期增长15.3%，研发投入占营收的比重达到17.2%。PD-1三大核心适应症（肝癌二线、食管癌二线、非鳞NSCLC一线）上半年相继获批，甲苯磺酸瑞马唑仑新适应症（结肠镜检查镇静）获批，有望进一步助推以PD-1为代表的创新药放量。近期，公司糖尿病新药SGLT-2抑制剂恒格列净、DPP-4抑制剂瑞格列汀提交上市申请获得CDE受理。Parp抑制剂氟唑帕利用于复发性卵巢癌维持治疗有望近期pre-NDA，其用于BRCA1/2突变复发卵巢癌的上市申请已于去年纳入优先审评，有望年底左右获批。

国际化方面，公司继续稳步推进国际化战略的实施，积极拓展海外市场。继公司将卡瑞利珠单抗项目有偿许可给韩国CrystalGenomicsInc.公司，公司又将吡咯替尼项目有偿许可给韩国HLB-LS公司，有助于公司拓宽吡咯替尼的海外市场，进一步提升公司创新品牌和海外业绩。

创新药保持较快增长，看好长期发展维持“买入”评级

公司作为行业龙头，创新药步入高增长期。2018-2019年多款创新药集中收获，随着PD-1三大核心适应症获批有望助推高增长。今年三方面催化：1、业绩层面，创新药步入高增长期，部分品种销售有望超预期；2、研发层面，重磅品种Parp抑制剂有望年底获批；3、政策层面，年底医保谈判有望纳入PD-1几大核心适应症。仿制药方面，注射剂集采影响主要明后年体现，业绩测算已考虑。长期来看，公司研发管线储备众多潜力品种，靶点布局全面，研发进度国内领先，长期业绩有望持续稳定增长。考虑公司三季报业绩，我们将公司2020-2022年归母净利润由66.15亿元（+24.16%）、81.73亿元（+23.55%）、103.36亿元（+26.46%），微幅下调至65.61亿元（+23.14%）、80.17亿元（+22.20%）、99.13亿元（+23.64%），对应P/E分别为74、61、49倍，维持“买入”评级。

风险提示：产品销售低于预期；同类产品竞争的风险；创新药研发具有不确定性