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【天风Morning Call】晨会集萃20200930
机构研报精选 / 2020-09-30 08:41 发布
重点推荐
《固收|是不是到了该关注左侧的时候——2020年四季度债市展望》 从基本面考虑，关注左侧还有点早；从社融投放观察，四季度可以考虑，但资金面状态不是很稳定，市场整体处于一个比较尴尬的位置，有点似是而非。近期提示十年国债上限在3.2%附近，十年国开在3.7%附近。进一步的走势，还是要考虑整个宏观形态此消彼涨的变化。 1998-1999年和2009-2010年两段历史告诉我们，同比是确定的，环比是不确定的，即使跨周期，政策始终还是逆周期相机抉择，考虑宏观内外环境，预期差仍然存在，只是时间问题。再回到产品负债特征。当前位置，票息已经具备，如果机构负债比较稳定，考虑绝对收益，可以逐步积极关注起来。综合来说，左侧应该是一个因人而异的状态，四季度单纯从市场本身的维度来考虑，还没有完全具备左侧的条件，但是积极关注是需要的。 
《电新|宁德时代（300750）：当前EV产业链为何推荐宁德时代—基于EV/EBITDA视角》 当前，市场主流对CATL估值方法依旧是相对估值的PE法，计算简单易懂。而看PE，CATL估值远超板块其他公司，容易得出CATL估值最贵的观点，但这是由于公司严苛的折旧政策，使得大量经营利润进入折旧导致。而本篇报告选用EV/EBITDA（企业估值倍数）估值方法，主要对比折旧前的经营利润。 纵向看国际电池巨头LG化学、三星SDI，我们将二者电池业务拆出，发现当前TTM估值与宁德时代基本一致，但由于今年LG动力电池规模大增，Q2已迈过盈亏平衡线，因此今年估值有一定优势。看到2021年，宁德与三星SDI、LG化学差距不大，都处于20-25X左右，考虑到后二者还包括体量较大的消费电池，明年宁德的估值将有一定的吸引力。 投资建议：根据从经营杠杆角度重新进行测算，上调2021-2022年预测，下调2020年预测，预计2020-2022年归母净利润为54.6/79.4/111.1亿元（原预测55.76/72.95/95.28亿元），预计2020-2021年EBITDA为133/173亿元（包含少数股东权益），考虑到当前电动车仍处于行业发展前期，给予公司2020-2021年35倍EV/EBITDA，预计2020-2021年企业价值分别为4664/6066亿元，扣除债权价值后，预计明年股权价值有望达6066亿元，目标价260.4元/股，继续保持“买入”评级。 
买方观点 节前市场成交量持续萎缩，悲观预期应该得到充分释放。新冠疫苗和特效药即将推出，海外疫情的扰动和美股调整的影响有望逐步接近尾声，国内对流动性的预期也达成宽松的共识，节后市场大概率企稳反弹。
关注几条主线：1、十四五规划相关的产业；2、三季度业绩超预期；3、经济复苏相关的行业。行业配置上看好医药：疫苗四季度行业高景气仍在，前期调整较充分。光伏、汽车、食品饮料、军工、黄金等。
研究分享 
《宏观|节前市场情绪处于3个月低位》 9月第4周各类资产表现：美国权益市场宽幅震荡，周线有小幅反弹。Wind全A下跌3.72%，成交额3.3万亿，成交量于上周基本持平。一级行业除了医药，其他全部有不同程度的调整：医药，消费服务，国防表现相对较好；房地产，汽车，有色表现垫底。中证国债指数，企业债指数小幅回暖。 9月第5周各大类资产性价比和交易机会评估：权益：海外疫情反复但影响较小，国内基建增速年内或不及预期，全球风险偏好下降。债券：国债被纳入富时罗素指数，市场对基本面的定价合理充分。商品：旺季不旺，工业品继续调整，出口景气度进一步提升，能化商品较便宜，工业品农产品估值中性。汇率：北向资金大幅净流出，人民币升值之路短期较为坎坷 
《策略|资金面维持紧平衡，信用投放和缴税季需求下，10月流动性投放力度大概率加强》 上周央行公开市场净投放5000亿元，银行间利率有所回落。国库现金定存到期500亿元。上周共19家公司IPO上市，新发基金份额维持高位。产业资本净减持132.26亿元，北上资金流出近250亿 截至9月25日，融资融券余额为14,991.05亿，占A股流通市值2.59%。截至9月25日，9月份股权融资规模1438.56亿元，其中首发500.67亿元，增发541.11亿元。截止9月25日，9月并购重组计划上市13家，通过率84.6%
公安备案号 51010802001128号