• 我们当前的核心观点：不惧短期震荡，坚定拥抱军工高景气浪潮。1）我们认为，7-8月初气势如虹的军工行情，在过去4年里都实属少见，这固然有“市场风险偏好提升+中美博弈加剧+事件驱动催化”共同作用的结果，但其背后折射出军工产业的巨大变化，更加值得投资者重点关注；2）展望未来：我们认为，军工长牛大行情刚刚开始。长期以来，市场对军工板块“急涨急跌、主题博弈、高估值、无业绩”等固有偏见如影随行，而事实上，自2018年下半年起，军工基本面便走出“最坏的时期”，2019年“景气反转”便在上游电子元器件等领域得到印证，2020年从上游新材料、军工电子、到中游制造、再到主机厂的全行业景气上行；3）我们维持年初“2020军工科技价值重估，高景气长牛周期开启”的判断，在国际局势日趋复杂的背景下，“十四五”期间军费开支加大，装备换代升级加速，支撑军工长线走牛。。
• 碳纤维，推动军民制造业迈入轻量化时代。作为新材料，碳纤维刚柔并济，兼具电学、力学和热学等优良特性，被广泛应用于航空航天、汽车制造、风力发电等领域，极大提升相关产品的整体性能。我们认为，未来碳纤维赛道将受益于军、民市场的同步驱动：1）军民飞机齐放量，航空制造迎来高景气。未来我国战机迭代，列装加速将是大势所趋：据《World Airforces 2020》，2019年我国军机总量为3210架，虽位列世界第三但仅为美国1/4；我国二代战机仍是主力，三、四代战机严重不足，航空制造将释放较大弹性。2）国产替代持续演绎，高端民用领域驶入发展快车道。据赛奥碳纤维技术统计，目前风力发电、压力容器、新能源汽车等高端民用领域已成为碳纤维行业新兴驱动器，2015-2019年国产碳纤维由2500吨升至12000吨，CAGR达48%。我们判断，未来高端需求不断提升，国产替代加速推进将进一步拉动碳纤维市场需求。3）受益标的：中简科技、光威复材、中航高科等。
• 贯穿全年核心观点：“装备升级+国产替代”双逻辑，最看好产业链上游，如新材料、信息化等，这是真正能迎来业绩高弹性+估值双提升的戴维斯双击的核心领域，投资主线与受益标的：1）军工新材料：西部超导（钛材+高温合金）、中简科技（碳纤维）；2）军工电子：宏达电子、火炬电子、鸿远电子；3）军工+半导体：苏试试验、菲利华、赛微电子等。 4）航空制造：爱乐达、利君股份、三角防务。
• 风险提示：军工订单波动较大的风险；国防工业改革低于预期的风险

1 军工本周（09.21-09.25）行情回顾

1.1 行业指数表现

年初至今(01.01-09.25)上证综指上涨5.55%，创业板指数上涨41.28%，国防军工指数上涨42.92%，跑赢大盘37.37个百分点，排名第4/29。

1.2 行业个股表现

本周(09.21-09.25)新余国科(+43.22%)领涨，安达维尔(+23.3%)、全信股份(+18.2%)等个股涨幅居前。其中，核心军工板块新余国科(+43.22%)、中船应急(+10.98%)等股票表现较好，涨幅居前；民参军板块安达维尔(+23.3%)、全信股份(+18.2%)等个股表现较好，涨幅居前；军工概念板块中船科技(+13.04%)、南京熊猫(+7.65%)等股票表现较好，涨幅居前。统计期内天银机电(-16.76%)、航天机电(-12.91%)跌幅居前。

06.30-09.25以来新余国科(+153.64%)领涨，通裕重工(+139.13%)、天海防务(+130.61%)等个股涨幅居前。其中，核心军工板块新余国科(+153.64%)、洪都航空(+114.14%)等股票表现较好，涨幅居前；民参军板块通裕重工(+139.13%)、天海防务(+130.61%)等个股表现较好，涨幅居前；军工概念板块海南发展(+92.59%)、航天机电(+54.26%)等个股表现较好，涨幅居前。统计期内天银机电（-14.66%）、*ST华讯(-13.78%)跌幅居前。

今年以来(01.01-09.25),军工板块128个标的中跑赢上证综指(+5.55%)的标的有91个；跑赢国防军工指数(+42.92%)的标的共41个；跑赢创业板指数(+41.28%)的标的共43个。在跑赢国防军工指数的个标的中有4个来自航天板块；14个来自航空板块；2个来自地面武器板块；3个来自船舶板块；13个来自国防信息化板块；5个来自材料及加工板块。

其中(01.01-09.25)爱乐达(+280.19%)领涨，海南发展(+213.69%)、高德红外(+178.18%)、新余国科(170.84%)、天海防务(163.32%)等个股涨幅居前。*ST华讯(-71.09%)、*ST航通(-65.48%)、*ST鹏起(-54.60%)等跌幅居前。

1.3 板块估值

本周国防军工板块估值(PE-TTM)在84-89之间震荡，周五收盘PE-TTM为84，结合历史数据分析我们认为目前军工板块处于估值修复的上行区间。

2 本周（09.21-09.25）热点事件点评

2.1 直击“高加索-2020”战略演习：荒原起风雷 携手卫和平

中国军网9月27日报道，当地时间9月25日，“高加索-2020”战略演习在俄罗斯阿斯特拉罕州卡普斯京亚尔靶场展开实兵行动演练。中方联合战役指挥部指挥员刘小午介绍，此次演习是俄军本年度最大规模国际联合军演，由多国部队编成联合作战集群，对假想的恐怖势力集团实施联合火力打击，将是本次战略演习的“重头戏”。俄罗斯总统普京、国防部长绍伊古现地观摩实兵行动演习。

中俄两国曾在9月21日针对演练展开作战筹划，中俄两军在作战原则、战法运用等方面存在不同，给作战筹划演练带来挑战。两军指挥机构开通视频联络专线，相互指定协调参谋人员，确保各环节沟通协调高效顺畅。中俄两军在作战筹划中互相借鉴、取长补短，在增进军事互信的同时，也在演练中形成默契。

中俄军演具有三个方面的积极意义：

• 中俄联演有助于提升两军战斗力：军事演习是军事训练的最高形式，是和平时期提高军队战斗力的重要途径。从军事训练角度看，外军特别是现代化水平较高的军队可成为反映我军训练水平和战斗能力的一面镜子。通过与外军举行实战化的军事演练，可以开阔思路，更新观念，不断发现自身不足。

• 中俄联演有助于提升两国关系：军事关系是国际关系中最敏感、也最具实质意义的关系。通过举行联合军事演习，中俄两国对对方战略意图、作战能力和训练水平能有较为客观全面的认识，互信水平不断提升。

• 中俄联演有助于提升两国维护地区安全与稳定的能力：中俄两国都热爱和平，并致力于维护和平。目前，世界局势复杂多变，两军通过联合演习，既可震慑恐怖主义，又有利于为双方营造和平与发展的良好战略环境，促进地区和平稳定。

2.2 碳纤维提升战机作战能力，助力中俄联合军演

碳纤维有效减轻战机重量，提高战机作战能力。以本次参演的米-28武装直升机为例，米-28是苏联米里设计局研制的单旋翼专用武装直升机，北大西洋公约组织给予绰号“浩劫”（Havoc）。其拥有5片桨叶的半刚性铰接式旋翼，桨叶用碳纤维缠绕梁和蜂窝复合材料夹层结构蒙皮制成，能够有效减轻桨叶的整体重量，提升其抗疲劳能力。

碳纤维推动航空制造业迈入轻量化时代。碳纤维复合材料在航空领域的应用大致可分为三个部分：1）应用在受力不大或非承力构件阶段(如舵面、口盖等)；2）应用在次承力或承力较大构件阶段(如机翼等)；3）应用在主承力构件或复杂受力构件阶段 (如机身、翼盒)等；

据《碳纤维及石墨纤维》描述，利用碳纤维及其复合材料替代钢或者铝减重效率可达20%-40%，对军用飞机而言，减重在节省燃油的同时可扩大作战半径，提高战场生存力和战斗力；对客机而言，减重可有效节省燃油、 提高航程和净载能力，经济效益显著。

2019年全球碳纤维需求首次突破10万吨，航空航天占据主导地位。据《2019全球碳纤维复合材料市场报告》测算，2019年全球碳纤维需求总量达10.4万吨，同比增长12%，金额达到28.7亿美元，同比增幅11.6%。2008-2019年全球碳纤维需求量CAGR为10%。这是全球碳纤维发展60余年来需求量首次突破10万吨大关，直接反应了碳纤维下游需求的持续扩张。

航空航天依旧稳占碳纤维需求主体地位。2019年航空航天领域碳纤维需求量2.35万吨，同比增长12%，占总需求量的23%。由于航空航天高端碳纤维单价较高，因此该领域2019年需求金额达到14.1亿美元，占需求总金额的49%。据《2019全球碳纤维复合材料市场报告》披露，2019年航空航天领域碳纤维需求的增加主要来源于波音787和空客A350产能的扩张。

3 军工行业要闻

3.1 要闻速递

【第六届中国（北京）军事智能技术装备博览会隆重开幕】

【发挥各自优势、检验协同能力，解放军多型战机飞越台海有深意】

【“组合动力”系统首飞成功空天飞机和高超巡航导弹就靠它】

【2020第八届中国指挥控制大会系列活动火热进行中】

【连续飞行两万公里，俄罗斯轰炸机创远航纪录】

【日媒：载人登月成为日本最高宇航预算】

【美国航母舰载机编制大调整，扩编F-35C，首次列编无人加油机成亮点】

【F-15EX发动机生产率将达每年90至100台通用电气和普•惠参与竞标】

3.2 国内要闻

【第六届中国（北京）军事智能技术装备博览会隆重开幕】据凤凰网军事9月22日报道，在抗击新冠肺炎疫情取得决定性胜利的历史时刻，继北京国际服务贸易会成功举办之后，第六届中国（北京）军事智能技术装备博览会在京隆重开幕！本届博览会由中国科学技术协会指导、中国指挥与控制学会主办、北京洞见未来会展有限公司承办，第八届中国指挥控制大会将同期举行。（来源：凤凰网军事）

【发挥各自优势、检验协同能力，解放军多型战机飞越台海有深意】据环球网9月22日报道，自9月18日，东部战区新闻发言人宣布解放军在台海有重大行动以来，解放军海空兵力在台湾海峡进行的战备警巡和海空联合演练行动牵动着台湾方面的敏感神经，令岛内高度紧张。据台湾媒体19日报道，台防务部门19日表示，当天上午，解放军多型战机进入台湾当局所谓的“防空识别区”，具体包括12架歼-16战斗机、2架歼-10战斗机、2架歼-11战斗机、2架轰-6轰炸机及1架运-8反潜机。而据台湾媒体报道，按照台防务部门公开的信息，9月18日，解放军多架军机也曾进入台湾当局所谓的“防空识别区”。其中4架歼-11战机、4架歼-10战机和部分歼-16战机越过了所谓的“海峡中线”。（来源：环球网）

【“组合动力”系统首飞成功空天飞机和高超巡航导弹就靠它】据凤凰网军事9月23日报道，西安航天动力研究所发表文章《十年艰难求索路一飞冲天震九霄——我所研制的某组合动力发动机首飞成功》。文中提到，2020年金秋，在我国西北某靶场，该所（六院11所）研制的新型组合动力发动机验证产品首次进行发射试验，“发动机不负众望，按时序先后完成全部预定动作”。“试后检查产品完好，从遥测数据分析，本次飞行试验完成了所有考核项目，发动机各项性能均超出地面试验结果和预期水平，试验取得超圆满成功。进一步验证了真实飞行状态，来流条件下发动机各项关键技术，为后续发展奠定基础。”（来源：凤凰网军事）

【2020第八届中国指挥控制大会系列活动火热进行中】据凤凰网军事9月23日报道，2020年9月22日，由中国指挥与控制学会举办的2020第八届中国指挥控制大会在北京国家会议中心隆重开幕！本届大会形式新颖，采取"展览+专题论坛+大会主题报告"形式。首先第六届中国（北京）军事智能技术装备博览会于22日隆重开幕，22-23日专题论坛火热进行中，24日全天举行C2主题报告会。主题报告会是C2领域的年度科技大餐，将畅想未来军事智能技术的发展！（来源：凤凰网军事）

3.3 国际要闻

【连续飞行两万公里，俄罗斯轰炸机创远航纪录】据环球网9月21日报道，俄罗斯19日高调宣称，有着“白天鹅”之称的图-160超音速远程轰炸机创下了新的世界纪录——在25个多小时连续飞行超过两万公里。作为超级大国最重要的战略威慑手段之一，美俄战略轰炸机近年来持续展开高强度的长时间远程巡逻，想要具备这样的能力并非易事。为何美俄战略轰炸机热衷进行长航时飞行？专家表示，这主要是因为战略轰炸机的远程巡航具有很强的实战意义。战略轰炸机需要的维护保障比较复杂，同时作为重要的战略资产，它们需要尽量部署在远离一线、对方难以攻击的本土机场。（来源：环球网）

【日媒：载人登月成为日本最高宇航预算】据环球网9月21日报道，日本共同社19日称，日本文部科学省在下年度预算申请中，为日本宇宙航空研究开发机构（JAXA）年度预算列入约2800亿日元（约合人民币180亿元）。这笔创纪录预算的核心是参加美国主导的月球探测工程的费用，日本为此投入相当于上年度宇航预算一半以上的809亿日元。美国有意根据参加国家的贡献程度分配登月机会，日本政府试图通过展现合作姿态，确保日本航天员获得在月球着陆的名额。（来源：环球网）

【美国航母舰载机编制大调整，扩编F-35C，首次列编无人加油机成亮点】据凤凰网军事9月23日报道，美国海军作战部长（CNO）办公室负责航空作战的总监格雷戈里·哈里斯少将9月11日对外发布了未来舰载机联队（CVW）的初步编成构想，该文件将提交专业人士进行研讨。该文件显示，美国海军未来舰载机联队中，战斗/攻击机的数量仍将保持44架不变，但其构成将发生改变，原定的10架F-35C Block 4将增至16架，编为1个中队；原定的34架F/A-18E/F Block III将削减至28架，编为3个中队。剩余舰载机包括：5-7架EA-18G电子战飞机、5架E-2D预警机、6-10架MH-60直升机、3架CMV-22B倾转旋翼机、5-9架MQ-25A无人加油机。（来源：凤凰网军事）

【F-15EX发动机生产率将达每年90至100台通用电气和普•惠参与竞标】据环球网9月24日报道，为美国空军F-15EX“先进鹰”战斗机提供发动机的两家供应商将寻求每年生产90至100台发动机。供应商之一，通用电气航空副总裁肖恩•沃伦表示，公司希望以每年90至100台的速度生产F110-GE-129发动机，2019年生产了10台，2020年可能将生产30台。另一家发动机供应商普•惠公司综合客户解决方案执行董事金达•伊斯特伍德表示，公司将以F100-PW-229发动机参与F-15EX竞标，将寻求每年生产96至120台发动机。（来源：环球网）

4 选股主线与受益标的