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天风 · 月度金股丨10月
徐彪
/ 2020-09-29 08:12 发布天风 · 月度金股丨10月 
1、银行间资金面紧平衡、股票市场资金面边际趋势，但经济预期暂无恶化，市场仍然是震荡格局。 当前短端DR007基本持稳，但中长端的同业存单利率、信用债利率继续上行，实体融资环境有所恶化。考虑到政策面“精准滴灌”的基调、9-10月最后一波地方债发行高峰、以及传统缴税季的来临，货币政策继续收紧的可能性非常低，大概率会在10月加大投放以平衡资金面。对经济修复的预期在中报之后部分兑现，又逢欧美疫情二次爆发的担忧，但整体看暂无明显恶化。相比于3月，各国对于疫情防控也都积累了一定经验。美国大选、地缘政治、经贸摩擦等干扰下，判断市场短期仍维持震荡格局。 2、若国庆节前继续下跌，反转效应显示节后大概率有反弹。 历史经验显示国庆节前跌多涨少，在假期后市场出现“反转”的概率也比较高。09-19年共11个年份中，有8个年份大盘在国庆前两周下跌，7个年份在国庆前一周下跌，其中7次在节后反弹。节前下跌的原因一方面是资金在长假前本身有一定的避险需求；另一方面，跨季资金面比较容易出现偏紧的情况。16年-19年连续四年，银行间利率都在10月出现不同程度的上行。根据我们前述对资金面和经济预期的预判，节后出现“反转”的概率较高。 3、Q4日历效应在今年能够实现的概率仍然较高，对应看好：工程机械、保险、水泥、白电等。 根据日历效应，四季度金融、稳定及部分早周期板块较容易在四季度出现一波估值切换行情。四季度日历效应能够顺利达成的前提，是对来年的经济预期比较稳定。如果出现像08年金融危机、13年增速降档或者18年贸易战这样严重影响经济预期的情况，日历效应就会失效。今年在疫情冲击的基数效应下，经济数据有望持续修复到明年年中（即使最后证伪了也不影响四季度的行情）。因此今年日历效应实现的概率较高，建议关注工程机械、保险、水泥、白电等。 4、国庆后进入业绩密集披露期，重点看好Q3业绩兑现且能延续到明年的军工、新能源车、光伏、消费电子等。 国庆回来即将进入三季报窗口。在信用周期斜率放缓，估值扩张空间受限的情况下，三季报业绩兑现情况或成为市场相对收益的分水岭。今年新的财报披露规则取消了创业板10月15日之前的强制业绩预告，因此短期一方面关注已披露个股的情况，另一方面重视中报业绩趋势较好的板块，比如【军工、新能源车、光伏、消费电子】等。 风险提示：信用收缩力度超出预期、水灾超出预期、中美关系超出预期等。 
天风宏观 为什么基建增速可能低于预期？ 今年市场对基建投资增速反弹的预期较高，但实际的反弹力度偏弱，全口径基建投资单月增速仅在5月达到10.9%，随后6-8月单边下行，8月增速仅为7.0%。常规解释和表面原因主要集中在降雨洪水等气候因素影响项目施工、财政支出进度偏慢、资金拨付效率偏低等。 我们尝试探讨可能造成基建投资增速低于预期的几个深层次原因，包括：一般公共预算减收压力下消费性支出对投资性支出的挤占、政府性基金扩容后地方优质项目储备相对不足、盘活财政存量资金机制下政府性基金结转腾挪至一般公共预算等。这些原因可能导致基建增速系统性低于预期，而不仅仅是暂时性的偏低。 总的来看，在这些因素的共同作用下，随着财政支出加快、气候影响减弱、同比基数降低，今年后续几个月的基建增速仍然有小幅升至两位数左右的空间，但全年增速可能只在5%左右。 风险提示：财政支出提速超预期；2021年专项债额度提前下达。 固定收益 未来出口怎么看？ 展望明年我国出口，虽然随着疫情改善全球需求大概率回升，但发达经济体自身经济周期问题仍然不容忽视：美国去杠杆周期影响还在；日本消费税率变动所折射的后安倍时代经济金融和财政困扰；英国退欧与欧盟复苏进程问题等，表明全球经济即使复苏仍然是一个复杂的进程。另外，中美贸易问题以及海外国家“产业链回归本土”可能继续产生影响，所以虽然今年出口持续超预期，明年出口回升幅度可能相对有限。 回到国内债市，在MLF增量续作的情况下，流动性有所改善但仍处于紧平衡（而非宽松）状态中。如果央行能够通过精准流动性投放引导DR007稳定在2.2%附近，1年同业存单利率稳定在3%附近，那么我们认为短期来看10年国债上限可能在3.2%附近，10年国开在3.7%附近。中期内，债市的核心困扰仍在，防风险基调下，我们仍需关注政策和流动性变化，特别是宏观状态的此消彼长。 风险提示：海外疫情不确定性，全球经济复苏不确定性，中美关系不确定性。 
传媒 10月金股：芒果超媒 芒果超媒披露公告，拟定增不超过45亿元，以及控股股东拟协议转让0.94亿股，粗略计算芒果系共计融资额超100亿。 具体方案如下：1）公司控股股东芒果传媒拟通过公开征集受让方的方式，协议转让0.94亿股，占公司总股本5.26%，转让价格将不低于本次公告日前30个交易日的每日加权平均价格的算术平均值及最近一个会计年度公司经审计每股净资产值两者中的较高者。我们粗略以本次公告前30个交易日均价计算，转让价格不低于66.2元/股，转让总额超过62亿元。 2）公司拟以非公开发行方式募资不超过45亿元，发行方式为询价，锁定期6个月；募集45亿金额中，40亿元用于内容投入，包括影视剧项目17部，分为采购S级影视剧版权6部、自制（含定制）A级影视剧版权11部，以及投向自制S级综艺版权18部；另外5亿元投向芒果TV智慧视听媒体服务平台项目。 本次协议转让公告中，公司披露将引入公司未来发展重要战略资源，以资本合作推动业务协同，基于超60亿的大金额体量，以及芒果继续提升长视频平台竞争力的战略，未来在内容、电商方向持续投入，我们认为战投方向有望为相关领域巨头公司，助力芒果竞争力再上台阶。 定增侧重于剧和综艺的内容投入，结合公司8月交流会披露信息，公司会在剧集上进一步增加投入，并推动影视剧集产业创作与播出方式的革新，预计到明年，公司剧集板块在体量、质量、题材上会有新的突破。再融资加码内容投入，有助于芒果更顺利完善长视频内容生态。 投资建议：我们持续看好芒果作为A股稀缺渠道内容一体化平台，以精尖自制能力和合作生态驱动平台增长，后续来看，1）平台运营领域，明年在继续深耕年轻女性用户之外，公司将加大电视剧、综艺等内容投入用于破圈尝试，影视剧规划中的内容约10%-15%是面向男性用户的相关题材；2）影视剧领域，公司将探索创新电视剧制作，建立起剧集制作生态；3）电商领域，芒果TV拥有在白领女性的垂直领域深耕优势，以及优质付费用户，电商平台正在加速推进，是公司互联网流量变现后续重要看点。 本次协议转让引入战略资源，以及定增有望从资源、资金角度加速推进公司战略布局，继续打开公司发展想象空间，此外，协议转让价格以66.2元/股计算，高于公司最新收盘价，代表产业对公司前景充分肯定和信心。我们预计公司20-22年净利润15.95亿/19.49亿/23.35亿，同比37.9%/22.2%/19.8%，对应20-22年估值72.2x/59.1x/49.3x，维持买入评级。 风险提示：会员及流量增长不达预期，综艺影视项目进度不达预期，广告主投放意愿具有不确定性，电商推进效果不确定性，行业监管趋严。 
电子 10月金股：京东方A 事件：公司发布2020年半年报608.67亿元，同比增长10.59%；归母净利润11.35亿元，同比下降31.95%。其中，Q2单季实现营收349.87亿元，同比增长22.4%；归母净利润5.69亿元，同比下降7.77%；扣非后净利润3.26亿元，同比增长8.97%，实现扭亏。此外，公司发布回购计划用于实施公司股权激励计划，拟回购2.5亿-3.5亿股，回购价不超过7元/股。 点评：我们持续推荐显示面板龙头京东方，看好公司全年业绩表现。面板价格步入新一轮上涨周期，行业盈利能力有望持续提升；韩厂加速退出，行业供需状况不断改善；大陆面板厂商市场份额稳定提升，有望实现京东方+TCL双寡头格局，行业格局不断优化；公司Q2单季毛利率回升，扣非后净利润实现扭亏，盈利趋势向好，Q3开始利润有望充分释放。 营收逆势增长，显示面板龙头地位稳固。新冠疫情给半导体显示产业链带来冲击，行业市场规模萎缩，公司及时调整内部策略，优化产品结构，端口器件、智慧物联与智慧医工三大事业板块齐发展，上半年营收逆势增长10.59%。公司显示器件整体出货量继续保持全球第一，同比增长超15%，显示事业全球市场领先地位进一步巩固提升。7月份，京东方以18%出货面积份额，占据TV面板出货面积全球第一的位置，华星光电、三星、群创光电和LG则以14.7%、12.4%、11.7%和8.3%的市场份额分列2-5位。 疫情延缓行业供需拐点，行业格局持续向好。本轮面板涨价周期始于去年年底，上半年受新冠疫情影响价格开始回落，公司20H1端口器件营收占比92.61%，毛利率同比下滑1.78%。展望Q3，面板价格从6月底开始步入新的涨价周期，面板需求恢复强劲，加之海外产能持续退出，下半年供需趋紧，面板行业Q3有望进入利润释放期。 Q2业绩表现超预期，盈利趋势向好。公司在Q2面板价格下跌的背景下，实现营收349.87亿元，同比增长22.4%；归母净利润5.69亿元，同比下降7.77%；扣非后净利润3.26亿元，同比增长8.97%，实现扭亏；毛利率16.84%，同比增加0.9pct，环比增加2.52pct，为近五个季度新高。公司Q2扣非后净利润与毛利率表现超预期，盈利趋势向好，伴随面板涨价周期，公司Q3利润有望充分释放。 优化运营机制，推动管理水平和运营效率提升。北京第8.5代LCD生产线单品良率创新高；重庆第8.5代LCD生产线持续产品小型化，生产水平进一步提升；合肥第10.5代LCD生产线单月投入基板数创新高。受此影响，公司Q2单季费用率12.80%，环比下降2.42pct，同比下降0.62pct。 持续提升研发实力，不断提高产品竞争力。20H1研发支出39.24亿元，同比增长0.78%。20H1新增专利申请4876件，其中OLED、传感、人工智能、大数据等重要领域专利申请超2400件；新增专利授权超3100件，累计授权专利超过3万件。 实施股份回购，彰显公司光明发展前景。公司计划以自有资金回购股票2.5亿-3.5亿股，回购计划用于实施公司股权激励计划，以此进一步完善法人治理结构，促进公司建立、健全激励约束机制，确保公司长期经营目标的实现，提升公司整体价值。 投资建议：我们看好公司在面板显示领域中长期成长性，由于疫情原因，调整20年营收和净利润分别为1441亿元和61.9亿元，维持21年营收和净利润分别为1953亿元和154.9亿元，维持目标价7.2元，维持“买入”评级。 风险提示：面板价格波动；新冠疫情影响，下游需求恢复不及预期。 计算机 10月金股1：长亮科技 1、只有卡位核心，业务更有长期空间 全球银行IT巨头，银行业务无一不是以核心系统为核心，再拓展外围。以FIS为例，公司从为银行提供数据处理方案起家，深耕银行核心系统，在该领域拥有深厚积累；公司通过不断收购行业细分领域公司，丰富外围金融系统，成长为当前全球领先的银行和资本市场公司技术解决方案提供商。银行核心系统是银行业务系统运作的核心，地位关键，有较高的安全与技术壁垒。长亮深耕该领域多年，在分布式核心系统的客户数量上优势明显，靠强劲的自主研发实力不断筑高城墙。 2、技术上大行核心的切换，需要长亮助力 从技术能力上讲，传统大行IT部门能力仍在传统集中式核心，不具备构建分布式系统的能力。但目前传统的集中式架构已无法满足互联网+金融高用户量、高数据量、高并发的需求，分布式架构技术切换迫切。从业务诉求上讲，各银行目前在核心业务领域有同时满足稳态业务和敏态业务的相关诉求。长亮产品很好的解决了两种业务模式并行的问题，未来产品推广空间很大。且长亮在分布式系统领域案例众多：在互联网银行领域，标杆客户有2014年微众银行；在股份制银行领域，标杆客户有2015年平安银行；在国有大行领域，标杆客户有2020年邮储银行。其他供应商暂无国有大行分布式核心的案例，长亮为分布式核心系统领域稀缺标的。 3、卡位大行核心并提供外围产品，预期远期业务空间有望超百亿 长亮在分布式核心系统上占据领先地位，并在互联网银行、股份制银行和国有大行布局上均有重大突破，本次借助邮储银行新核心技术平台，未来可能向国有大行核心系统领域全面进发。我们假设长期长亮将占据全国50%左右的核心系统份额，在核心系统领域的远期空间在100亿左右；其他外围系统占据全国10%左右的份额，远期空间在93亿左右。 4、国产化与海外市场突破带来新空间，合理估值应为250亿 考虑到长亮分布式银行核心系统的龙头地位、不断加大的研发投入筑高城墙、国产化浪潮、以及海外市场拓展顺利带来的新空间，我们给予公司2022年50X PE，公司2022年净利润预计为5.1亿元，则合理估值应为250亿。维持买入评级。 风险提示：银行IT行业增速低于预期、公司核心系统业务发展进程低于预期、海外市场政策风险。 
10月金股2：国联科技 事件 公司发布2020年半年度报告，报告期内实现营业收入58.08亿元，同比增长133.03%；归属于上市公司股东的净利润1.14亿元，同比增长74.96%；基本每股收益0.56元。 收入增速环比进一步加快，大量新增客户为持续高增长打下基础 公司Q2实现营业收入34.3亿元，同比增长137%，比Q1的增速127%进一步加快。我们认为，公司通过产业链“战疫”计划、拓展全球寻源、推出工业品/原材料带货直播和百团拼购等举措，进一步扩大单品竞争优势和市场占有率，积极开展多品类延伸。同时，疫情背景下线上交易习惯被加速培养，旗下各多多电商平台的注册用户将同比高速增长，大量新增客户为持续高增长打下基础。 毛利率环比提升，费用整体平稳增长，现金净流入大幅增长 Q2综合毛利率为4.54%，虽然同比下降较大，但环比Q1上升约0.72ppt。我们认为，公司目前把扩大规模放在更优先的位置，所以毛利率相比19年有所下降是正常情况，Q1因为疫情毛利率降幅较大是特殊情况，预计未来几年毛利率有望稳中略升。费用方面，公司Q2销售费用同比下降16%，管理、研发费用同比分别增长66%和12%。公司上半年经营性现金流净流入4.5亿，同比增长21倍，其中期末应付票据及应付账款达到10.9亿，同比增长38.5倍，随着公司交易规模的快速扩大和增值服务的不断丰富，产业链地位将持续提升，全年现金流超过利润有望常态。 定增顺利推进，“平台、科技、数据”战略将进一步提升公司竞争力 8月7日，公司回复第一次反馈意见，定增推进顺利。从募集资金投向来看，定增将促进公司高效快速推进以“平台、科技、数据”为核心的产业互联网发展战略，进一步打造强大的核心竞争力和持续盈利能力。公司将积极建设数字经济总部，进一步提高管理效率和运营效率；建设基于AI的大数据生产分析系统、打造公司产业互联网的数据支撑体系；建设基于网络货运及智慧供应链的物联网支持系统，打造公司产业互联网的数字化供应链平台运营体系；建设基于云计算的企业数字化系统集成应用平台，打造公司产业互联网的科技驱动工具体系；补充流动资金，进一步增强公司的资金实力，优化资产负债结构，为公司的长期发展提供可靠的现金流保障，为实现公司业绩的持续增长打下坚实基础。 投资建议 公司产业互联网平台价值持续提升，定增推进“平台、科技、数据”战略为未来几年持续高增长打下基础。暂不考虑定增影响，维持盈利预测，预计公司2020-2022年净利润为2.51、3.74和5.45亿元。看好公司作为产业互联网龙头的发展前景，维持“买入”评级。 风险提示：经济波动影响下游需求；商品价格波动风险；后续品类扩张不及预期。 
农林牧渔 10月金股：生物股份 事件： 1、公司披露2020年半年报，上半年实现营业收入6.24亿元，同比+22.13%，实现归母净利润1.82亿元，同比+7.33%；公司经营活动产生的现金流量净额1.06亿元，同比+243.87%。 2、公司披露限制性股票激励计划（草案），激励对象总人数248人，授予股票总计684.40万股，占公司股本总额0.61%，授予价格14.6元/股；股票解禁业绩考核目标为：以2019年净利润为基数，2020年净利润增长率不低于80%，2021年净利润较2019年增长率不低于170%，2022年净利润较2019年增长率不低于360%。 公司经营拐点到来，业绩考核目标指引公司长期高增长。 我们预计：一方面下游生猪养殖集中度在提升，规模猪场扩张速度较快，使得公司下游需求环比回升；另一方面，公司通过“一针多防”免疫策略的推广提升了公司猪用疫苗的竞争优势；从而导致公司经营显著改善。2020年Q2来看，公司收入2.58亿元，同比+45.71%，实现归母净利润3193万元，同比+181.72%。从公司核心子公司和控股公司来看，2020年上半年，金宇保灵实现收入4亿元，同比+13%，实现净利润1.34亿，同比-10%；扬州优邦实现收入7058万，同比+57%，实现净利润1911万，同比+135%；辽宁益康实现收入1.35亿，同比+47%，实现净利润2304万，同比+266%。2019年公司实现净利润2.27亿元，根据公司限制性股票激励计划的业绩考核目标，2020年实现净利润4.08亿+（较19年增长率不低于80%），2021年实现净利润6.13亿+（较19年增长率不低于170%），2022年实现净利润10.44亿+（较19年增长率不低于360%）。 动物疫苗行业进入研发和产品创新竞争时代，生物股份继续引领行业。 生物股份率先取得P3实验室，并在2月份获取口蹄疫和非洲猪瘟疫苗的研发资质，4月份又获得CNAS认可进行布鲁氏菌的研发活动，充分显示了公司在研发领域的优势，继续领跑行业。公司将凭借其充裕的资金，灵活的市场机制有效整合国内外优质的研发资源（包括种毒资源、技术等），一方面能够在短时间内实现关键疫苗的研发突破，另一方面能够实现公司研发和产品创新能力的快速提升。 未来多个重磅产品有望相继落地。 预计公司将有口蹄疫联苗、布病疫苗、宠物疫苗/药、非洲猪瘟疫苗等多个重磅产品进入公司研发管线并有望相继落地，成为推动公司业绩长期成长的核心驱动力。 给予“买入”评级： 不考虑新产品增量，预计2020-2022年公司实现收入15.49/20.75/28.13亿，同比+37%/34%/36%，实现归母净利润4.69/6.99/10.77亿，同比+112%/49%/54%，对应EPS为0.42/0.62/0.96元，继续给予“买入”评级。 风险提示：下游养殖恢复不及预期；产品竞争激烈；新产品开发不及预期。 
有色金属 10月金股：恒邦股份 事项：公司发布2020年半年报，报告期内实现营收164.46亿元，同增26.62%；归母净利润1.34亿元，同减8.51%；扣非归母净利润-0.30亿元，同比亏损。其中Q2季度，实现营收100.61亿元，同增41.06%；归母净利润0.44亿元，同增19.13%；扣非归母净利润2.59亿元，创上市以来新高。 Q2季度扣非净利创新高，毛利率大增 江铜入主后，公司产能利用率提升，上半年生产黄金24.83吨，同增44.01%；白银395.25吨，同增49.17%；电解铜7.02万吨，同增8.83%，进而推动产品营收大幅增长，尤其是Q2季度增幅更为明显。利润方面，加之金价的上涨，公司Q2季度扣非净利润达2.59亿元，创上市以来新高，毛利率5.68%，同增1.82pct，环增4.36pct，经营质量持续改善。 启动辽上金矿建设，达产后新增利润2.38亿元 辽上金矿储量75.53吨，品位3.71克/吨，公司计划投资12.32亿元，建设年产90万吨/年矿石项目，按照品位估计，预估达产可年产黄金3.34吨。公司预测可新增营收5.35亿元，利润2.38亿元，利润率达44.49%。有利于提高公司黄金资源自给率，提高矿山经济效益，有望成为新的经济增长点。 拟争取收购大型金矿，后续利润或将大增 公司定增反馈意见回复指出：拟争取就水旺庄金矿、李家庄金矿两家公司控股权的收购事宜于近期达成意向协议，进而开始启动控股权收购的相应准备工作。若收购成功，公司黄金储量将达到347.45吨，成为仅次于紫金、山黄和中金之后第四大A股黄金上市公司，更为重要的是，公司储量市值比仅为0.52，远低于同类上市公司。收购完成之后，后续将陆续进入矿山建设、开采环节，假设按照大型矿山30年开采周期估算，达产后年产黄金或可再增6吨。假设按照200元/克净利润估算，将新增净利润达12亿以上，公司利润有望大增。 金价仍处于上升通道 新冠疫情爆发以来，全球迅速推出宽松的财政和货币政策。自3月以来，美国财政赤字显著扩张，联邦基金利率大幅下降接近为0。随着中国、欧洲等主要经济体陆续复产，5-6月全球主要经济体制造业PMI已经止跌回升，需求正逐步恢复。到2021年，因为低基数效应，通胀的数值可能会比较高，推动金价持续上行。 盈利预测及评级：不考虑收购，预计20-21年归母净利润4.05、5.50和7.60亿元，EPS分别为0.44、0.60和0.84元/股， PE分别为45X、33X和24X。相比同类公司20年46X的平均估值，估值仍处于中下水平，继续给与 “买入”评级。 风险提示：辽上项目进展不及预期的风险，收购失败的风险；定增项目不及预期的风险。 
煤炭 10月金股：陕西煤业 事件 公司发布《关于公开发行可转换公司债券预案》和《未来三年股东回报规划（2020-2022）》。公司本次拟发行可转换公司债券募集资金总额不超过人民币30亿，债券期限为发行之日起六年。股东回报规划方面，公司未来三年在当年盈利且累计未分配利润为正的情况下，每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的40%,且金额不低于40亿元。 点评 本次可转债发行将投入小保当二号矿井及选煤厂项目，有望增厚公司业绩 小保当二号煤矿矿井所属榆神矿区是国内目前保存完好的整装矿区之一，该区煤层赋存条件好、储量巨大、煤质优良，矿井设计产能为1300吨，项目投产后可进一步提升公司煤炭产能。近年来公司新增陕北矿区为主的优质产能，小保当二号项目投产后将进一步降低公司的吨煤成本，增加公司的成本竞争优势。小保当二号矿井靠近主要运输通道，未来销售用户有保证。综合来看，此次投资小保当二号有利于公司增加煤矿产能、减少吨煤成本并且方便煤炭销售，有望增厚公司业绩。 公司稳定高分红规划出炉，高分红比例及股息率有助于提振投资者信心 未来三年，公司在当年盈利且累计未分配利润为正的情况下，每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的40%且金额不低于40亿元。高分红比例下，公司股息率将维持高位。按过去三年归母净利计算平均值为110.28亿元，及截止9月18日股价9.08元测算，若公司以40%分红比例进行分红，则股息率为4.86%；若按40亿进行分红，则股息率为4.41%。本次稳定高分红规划彰显了管理层对公司未来发展的自信，有助于提振投资者信心。 业绩保障及成长性高+稳定高分红政策，公司估值水平有望大幅提升 根据我们在《中期投资策略：压力测试后，看好行业长期稳定盈利》中分析，未来煤价将长期稳定在绿色区间。煤价稳定叠加公司未来新增产能投产，未来公司业绩保障及成长性均较高。本次公司公布的稳定高分红政策规定分红比例高于40%，有助于提振投资者信心。未来随稳定高分红政策落地，在公司业绩保障性、成长性、分红比例及股息率均较高的背景下，公司将向类公共事业企业转型，估值水平有望大幅提升。 我们预计公司2020、2021和2022年净利润分别为117.12、110.81、129.91亿元，维持“买入”评级。 风险提示：小保当二号投产进度不及预期风险，煤炭价格下降风险，公司未来成本上升风险等。 
钢铁 10月金股：甬金股份 事件 2020年9月8日公司发布公告：拟通过控股子公司福建甬金金属科技有限公司以现金方式收购青拓集团有限公司、上海克虏伯不锈钢有限公司持有的福建青拓上克不锈钢有限公司100%股权，各方就股权收购意向达成了初步协议并于2020年9月8日签订了《福建甬金金属科技有限公司与青拓集团有限公司、上海克虏伯不锈钢有限公司关于收购福建青拓上克不锈钢有限公司股权之意向协议》。 由租转购进一步巩固冷轧龙头地位 青拓上克为青山控股集团有限公司下属二级子公司，其中青拓集团持有青拓上克60%股权，上海克虏伯不锈钢有限公司持股比例为40%。公司20年4月20日发布公告称公司控股子公司福建甬金拟承租福建青拓上克厂房及生产线，租赁期限为10年。20年9月8日公司发布公告宣布公司拟通过福建甬金以现金方式收购青拓上克100%股权，各方就股权收购达成初步协议。若此次由承租转收购顺利完成，公司将直接拥有青拓上克的所有权，可消除公司与上游客户青山集团在冷轧不锈钢领域竞争的隐患，并进一步印证和巩固公司在不锈钢冷轧领域的龙头地位。 “区位优势+甬金模式”充分挖掘青拓上克潜力与效益转化 甬金股份作为冷轧行业龙头企业之一，具备先进成熟的设备改造能力、技术研发能力及细化管理能力，“甬金模式”可以最大限度的在青拓上克发挥效用、挖掘潜力。青拓上克现有的30万吨冷轧年产能是对公司现有产能的有力补充；同时，青拓上克55万吨的热酸年产能是对公司不锈钢冷轧能力的良好配套，钢材的酸洗处理广泛地应用于冷轧板材坯料即热轧板材的表面氧化铁皮的去除，因此为公司原料采购热轧坯材时增加黑皮未酸洗处理品种的可选性，有望进一步降低生产成本；此外，福建甬金与青拓上克均比邻公司上游合作商青山集团的福建生产基地，享受便利的交通及区位优势，极大程度的降低了公司采购的运输成本，增加了公司协同发展的优势。如本次收购能够顺利完成，“区位优势+甬金模式”的双驱助力将高速推进公司生产规模的扩大、提升公司冷轧不锈钢的市场份额和效益转化。 投资建议 我们预计公司2020-2022归母净利润分别为4.14/5.72/6.99亿元。对应EPS分别为1.79/2.48/3.03元，维持“买入”评级。 风险提示：收购事宜及进度超预期改变、项目投产及盈利不及预期、中美贸易及宏观政策改变、公司自身经营出现其他不可预测风险等。 
石油化工 10月金股：荣盛石化 我们2020年以来重点推荐的荣盛石化，随着市场认知的加深，股价和市值有所表现。随着浙石化一期已经达产、二期投产时间临近，市场更加关注公司在炼化产业链下游产品布局，除了公司传统化纤产业链相关品种外，令人眼前一亮的还有一些中高端产品，包括工程塑料、高端通用塑料、以及一些具有一定壁垒的化工中间体。我们用化工行业的“标杆”万华化学作为对标，展开荣盛石化浙石化竞争力的评估。 产业链发展脉络比较：自下而上 荣盛与万华均从下游起家，从发展路径比较，万华产业链扩展的内在逻辑非常清晰，荣盛石化资本驱动型强一些。但是从浙石化一期和二期的化工品布局来看，对于下游中高端化工材料的重视程度提高。除了与公司传统聚酯产业链配套的PX和MEG之外，还包括苯酚丙酮、PC、丙烯腈、苯乙烯、MMA、EVA等工程塑料及中间体。 上游原料路线比较：原油vs轻烃 荣盛石化选择石油路线，万华化学选择轻烃路线，都有其合理性和必然性。荣盛石化公司产业链发展路径，从下游聚酯到PX再到上游，原油路线就是不二选择。因为煤化工、轻烃化工都没有成熟的工艺路线生产PX。而万华化学对石化产业链的切入是从PO开始的，那么选择轻烃路线从PDH丙烷脱氢做起，就是顺理成章的选择。 下游产品比较分析：自主研发vs研发+合作 万华十分重视研发投入，自主开发的 PO/SM工艺，就是源于多年的研发积淀，成功打破了国外技术垄断；展望未来，基于乙烯原料的下游高附加值的POE项目、正在推进加速产业化的PBAT、PLA可降级塑料等产品有望继续发力，深厚的研发积累驱动万华新一轮的成长。荣盛同样重视研发，但较万华多年研发积累相比还是存在一定差距。我们认为荣盛的长处在于区位优势和出众的合作能力。依托舟山岛的优越区位，荣盛有望通过靠近终端市场、原材料丰富可得两大优势，吸引有技术的化工企业开展合作。一个典型的例子是BP与浙石化携手建设并运营年产100万吨/年的醋酸工厂，我们认为未来或许有更多的知名化工企业与浙石化强强联手，驱动荣盛在化工深加工领域乘风破浪。 维持原盈利预测及投资评级 我们预测公司2020/2021/2022年实现净利润73.6/122.0/154.6亿元，对应EPS1.17/1.94/2.46元/股，维持买入评级。 风险提示：油价剧烈波动带来库存风险；生产安全性的风险；浙石化二期进度慢于预期的风险。 
基础化工 10月金股：扬农化工 事件：扬农化工发布2020年中报，实现营业收入59.17亿元，yoy+12.45%；归属于上市公司股东的净利润8.27亿元，yoy-2.78%。按3.10亿股的总股本计算，实现摊薄每股收益2.67元，每股经营现金流为2.06元。其中第二季度实现营业收入27.60亿元，yoy+9.59%；实现归属于上市公司股东的净利润3.81亿元，yoy-6.25%；单季度EPS1.23元。 中化作物保护表现靓丽，预计带动销售规模实现良好增长。上半年公司收入同比增加约6.6亿元，毛利率yoy-2.52pcts至26.8%，但依托销售规模的扩张，毛利额yoy+4320万元。上半年收入端具体而言，母公司实现10.84亿元（yoy-1.4亿元），优士化学实现12.92亿元（yoy+0.9亿元），优嘉植保实现12.56亿元（yoy+1.6亿元），中化作物保护实现31.4亿元，农研公司0.44亿元。从净利润端看，优士化学实现2.74亿元（yoy-0.4亿元），优嘉植保实现2.44亿元（yoy-80万元），中化作物保护实现2.98亿元，农研公司实现693万元（去年同期两公司合计实现净利润为2.19亿元）。中化作物保护及农研公司是公司收入、利润增长的主要来源。 在农用菊酯、草甘膦等原药价格同比下跌的情况下，公司优士、优嘉保持了盈利的基本稳定，我们推测主要系：（1）预计公司部分产品系长协订单，价格调整相对滞后并小于市场价格波动，同时销量或有一定提升；（2）公司卫药通过销售策略调整实现增长，对于优嘉业绩稳定预计提供有力支撑。 中化作物保护及农研公司上半年业绩同比实现大幅增长：（1）农研公司收益主要来自向内部生产企业（沈阳科创）提供反哺技术、向外部企业收取技术服务费，其成功扭亏（2019年亏损约1913万元）一定程度上说明沈阳相关产品销售实现了可观的增长。（2）中化作物保护下属沈阳科创的多个原药产品如硝磺草酮价格同比仅小幅下降且单价较高，对除草剂业务整体结构调整有益；而杀虫剂吡蚜酮价格同比实现增长；同时以“宝卓”为代表的创制新农药预计贡献较多增量。（3）公司国内、海外植保市场分别同比增长18%、28%，说明依托于公司灵活的销售体系和丰富的产品组合能够较好抵御外部环境波动的挑战。 项目有序推进，迈向一流农化企业。南通三期项目截至2020年中报已经累积投入70.56%、工程进度为80%，若顺利实施，公司国内农用菊酯龙头地位将进一步巩固，竞争优势将显著提升。此外，南通四期计划总投资约23.3亿元，预计完全建成投产后，年均营业收入为30.45亿元，总投资收益率23.8%。我们预计上述两期项目是公司未来两年利润主要增量来源。 中化集团将旗下主要农药资产已基本全部整合至扬农化工，公司作为中化企业农药业务一体化发展平台的定位已非常清晰。从目前整合效果来看，表现优异，体现出通过与中化资产组的整合，扬农化工初步形成完整的一体农药化产业链，“研、产、销”产业链的核心价值得以进步提升。通过自身的发展和集团资源的整合，扬农化工业务正从以原药生产为主，向产业链更高附加值的研发（创新药）、渠道销售两头攀升，由生产型企业向全农化产业链的创新企业发展。 盈利预测与估值：预计公司2020~2022年净利润分别为12.8、15.1、17.9亿元，维持“买入”的投资评级。 风险提示：农药景气下行、产品价格下跌、原材料价格大幅波动、新项目进度及盈利情况低于预期。 
建筑工程 10月金股：富煌钢构 公司股权结构稳定，重点发展钢结构产品 截止2020年第二季度，公司控股股东富煌集团直接持有公司38.06%股份，前十大股东共同持有富煌钢构54.10%的股份，整体股权相对集中。公司主要业务为钢结构的设计、制造和安装，逐步形成了以重型建筑钢结构、重型特种钢结构为主导，装配式建筑产业化、轻钢结构、美学整木定制及高档门窗产品系列化发展的特色经营格局。公司在行业可比公司中净利率较低，主要系公司销售成本率较高所致，随着未来装配式建筑的普及以及装配化率的提高，净利率有较大提升空间。 完善资质体系支撑，一体化模式打造核心优势 公司拥有完善的资质体系和强大的技术支撑，现有建筑工程施工总承包特级、建筑行业甲级设计资质、轻型钢结构工程设计专项甲级、钢结构工程专业承包一级、建筑幕墙工程专业承包一级等资质，为公司的业务拓展提供了有力保障。公司在钢结构领域的设计、制造、安装水准较高，拥有先进的制造加工和检测设备，同时拥有实力较强的钢结构安装队伍。基于强大的技术支持、优秀的制造水平和丰富的施工经验，在多年发展中逐步形成了集专业化设计、工厂化制造、标准化安装于一体的完善的一体化综合运营优势。 深化公司治理改革，重视组建职业经理人团队 1997年，公司实际控制人杨俊斌对原菱镁厂进行产权制度改革，成立安徽富煌建设有限责任公司。为了提升管理队伍的年轻化水平，适应市场环境和公司发展战略变化的需要，在公司2019年的人事变动中，被提名的董事候选人、被聘任的高级管理人员，受教育水平较高、实操经验丰富，构成职业经理人团队，并给予较高薪酬。公司一向重视人才及人才队伍梯队建设，2015年至2019年，技术人员数量快速增长，由179人增长至409人。技术人员占比也由2015年的11.43%快速上升至2019年的17.77%。 木门业务向阳发展，有望成为钢构主业有力补充 安徽富煌木业有限公司创立于2006年，是公司的全资子公司。公司在木门业务方面以新建高档实木工艺门生产线为契机，定位木门产业高端市场，重点发展科技含量高、利润较高的高档德式T型实木门业务，绿色环保高档德式T型实木门有望成为公司新的利润增长点。 投资建议 综上预计公司业绩将保持增长，预计公司2020至2022年营业收入分别为45.66、57.29、72.16亿元，同比增长22.10%、25.46%、25.97%，公司归母净利润分别为1.36、1.99、2.89亿元，同比增长50.92%、45.91%、45.19%，EPS分别为0.41、0.59、0.86元/股，对应的PE分别为23、16、11倍。首次覆盖，给予“买入”评级，目标价15元。 风险提示：钢结构技术发展缓慢；疫情影响项目推进不及预期；固定资产投资增速下滑。 
机械 10月金股1：三一重工 2020H1业绩符合预期，现金流表现突出，Q2经营活动现金流创新高 三一重工2020H1收入491.88亿元，同比+13.37%，归母净利润84.68亿元，同比+25.48%，扣非归母净利润79.46亿元，同比+16.64%，经营活动现金流净额85.48亿元，超过净利润规模。2020Q2收入319.21亿，同比+44.49%，归母净利润62.74亿，同比+77.89%，扣非归母净利润59.98亿，同比+61.81%。上半年非经常损益合计5.2亿，主要包括：政府补助2.45亿、委托他人投资或管理资产的收益1.37亿、投资收益2.47亿以及所得税-1.17亿。 大象拖累混凝土机械收入增速较低，多重因素带动毛利率下降 分业务看，上半年挖掘机、混凝土机械、起重机械、桩工机械以及路面机械收入分别为186.49亿、135.06亿、94.27亿、37.52亿、15亿元，分别同比增加17.22%、4.51%、10.9%、26.59%、20.15%，毛利率分别为34.86%、28.94%、20.02%、43.57%和32.78%，分别同比减少1.98pct、0.61pct、5.81pct、0.86pct、3.71pct，主营业务毛利率30.74%，同比降低2.07pct。 其中：1）混凝土机械收入增速较低的主要原因为海外大象受疫情影响明显，拖累整体增速；2）综合毛利率下降的主要原因包括执行新收入准则将运输费（去年同期2.74亿元）核算在营业成本、销售结构变动、销售价格变动以及Q1疫情影响等；3）预计挖掘机与起重机毛利率下降的主要原因是销售结构变动。 费用控制创历史最好水平，应收账款账龄保持健康水平 上半年公司期间费用实现有效控制且创历史最佳水平，期间费用费率为10.4%，较2019年同期大幅下降1.36个百分点，其中，销售费用率较2019年同期下降1.76个百分点；管理费用率较2019年同期下降0.28个百分点；财务费用仅721万元，同比下降36%。截止6月底，公司应收票据及账款296.61亿元，环比Q1增加13%，预计主要原因是在Q1疫情期间，公司与经销商和终端客户共度时艰，对于高质量客户在风险可控范围内适当放款还款条件。我们基于应收账款账面余额计算得出，截止6月底公司1年以内应收账款占比89.6%，较2019年全年提升4.1pct，继续保持在健康水平。 经营效率继续提升，现金流表明整体经营保持高质量发展 2020H1公司应收账款周转率较上年同期继续上升，货款逾期率持续下降，新增价值销售逾期率控制在历史最低水平且持续下降，应收账款周转天数和存货周转天数分别为94.15天和74.49天，较2019年分别加快5.59天和16.85天。同时，现金流表现亮眼，上半年合计销售商品收到的现金为440亿，占同期收入的比例近90%，尤其Q2单季度净现金流94.4亿，大幅超出净利润规模，公司整体销售继续保持高质量发展。 工程机械龙头，核心产品市场份额提升，数字化+国际化战略赋能长期发展 上半年在北美、欧洲、印度、澳大利亚、东南亚等主要市场挖掘机份额均大幅提升，东南亚部分国家已取得第一的市场份额。混凝土机械高市占率，充分受益行业高弹性。长期看，“数字化”+“国际化”战略赋能发展，尤其海外市场，未来市占率提升空间广阔。 盈利预测与投资评级：综合考虑半年报情况，工程机械需求情况以及公司份额提升趋势，我们上调公司盈利预测，预计2020-2022年公司归母净利润分别为150亿（前值140亿）、175亿（前值160亿）和193亿（前值180亿），维持“买入”评级！ 风险提示：地产、基建投资不及预期、行业竞争加剧、原材料价格波动等。 
环保与公用事业 10月金股：盈峰环境 事件：公司披露中报，2020年上半年实现收入56.19亿元，同比增长-8.10%；实现归母净利润5.27亿元，同比增长-17.13%；扣非后归母净利润5.47亿，同比-2.70%。 点评： 扣非后归母净利润基本持平，经营活动净现金流同比大。上半年公司实现收入同比-8.10%，主要系2019年8月宇星科技剥离环保治理工程业务及2020年上半年环卫装备受疫情影响收入下降所致；归母净利润同比-17.13%，扣非后归母净利润同比-2.70%，两者增速差别较大主要是非经常损益扰动，2020上半年非经常损益-2043万元，去年同期为7326万元，变动较大主要系交易性金融资产公允价值受二级市场股价波动较大有关。扣除公司因战略“聚焦智慧环卫”带来合并报表范围变动的影响，采用同一口径下的公司范围，营业收入同比增长0.89%，扣非净利润同比增长3.78%，对比上年同期略有提升。上半年毛利率24.80%，同比下降0.34pct；净利率9.82%，同比下降0.68pct，我们认为，盈利能力略有下降主要系疫情对传统环卫装备的影响所致。期间费用方面，销售/管理/财务费用分别同比增长-1.09%、10.03%、-119.63%，管理费用增长主要系员工薪酬增长和加大应收款项催收力度律师服务费增加所致。经营活动净现金流同比增长70.66%，主要系2020年上半年回款增加以及疫情期间缴纳税费减少所致。 环卫服务和新能源装备大幅增长，传统环卫装备略受疫情影响。分业务看，上半年传统环卫装备、新能源环卫装备、环卫服务、环境监测及固废、电工材料制造及其他分别实现收入增长-19.09%、36.34%、250.97%、-67.12%、-6.51%，毛利率分别同比变动-2.78pct、-3.71pct、12.78pct、16.07pct、1.75pct。其中环卫服务和新能源环卫装备收入同比大增，两项业务去年基数较低，上半年拓展顺利；环卫服务、环境监测及固废毛利率同比大幅提升，我们认为主要是疫情期间的减费降税优惠、去年下半年剥离低毛利率环保治理业务所致；传统环卫装备收入下降，毛利率略降，上半年销售受疫情影响。 环卫服务+环卫装备订单双第一，彰显龙头地位。环卫服务业务方面，上半年环卫服务行业新增年化合同金额332亿，同比增长25.76%；盈峰新增环卫订单年化服务金额8.41亿，排名行业第一，其中宝安项目创行业记录。环卫装备方面，上半年环卫车总销量57009辆，同比下降1.89%；盈峰销售量8100辆，销售金额行业排名第一，其中中高端产品销量4257台，占市场份额29%，排名第一。新能源环卫装备方面，上半年盈峰销售量571辆，同比增长40.99%，市场份额33.39%，销售额行业第一，遥遥领先同业。 盈利预测与投资建议：预计公司2020-2022年可实现归母净利润分别为15.97亿、19.01亿、21.38亿元，对应PE为20、16和15倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、环卫市场化推进慢于预期、存量装备更新替代慢于预期下降。 
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