上半年，凯莱英引入高瓴资本战略投资，一时声名大噪。相关公告显示此次凯莱英募集资金总额预计不超过23.1亿元，其唯一战略投资者便是高瓴资本管理有限公司。那这个能让高瓴资本“垂青”的医药股究竟是何方神圣？贝壳投研（ID:Beiketouyan）决定一窥究竟。

事实上，除了企业自身具备的品质之外，高瓴资本看中的还有凯莱英背后的行业机遇。凯莱英是目前高瓴资本投资的第四家医药研发服务企业，而张磊在他《价值》书里说到了投资这个行业赛道的原因：全球的医药研发产业链正在发生的重大转移，中国创新药产业上下游不断成熟；在中国的产业版图中，医药医疗行业一定会占据非常重要的位置。

一、内在优势：研发实力突出，业绩增长稳定

1、凯莱英拥有较强的研发实力

凯莱英是一家全球领先的服务于新药研发和生产的CDMO一站式综合服务商，公司成立于1998年，二十余年精研小分子创新药CDMO领域，已形成行业领先的竞争优势和平台效应。今年九月份在重庆召开的第五届中国医药研发•创新峰会上，凯莱英位居《中国CDMO企业20强》榜单第三名。

一直以来，为提供更高效有质量的研发和生产服务，凯莱英以技术革新作为核心驱动力，数立了优秀的研发创新能力。数据显示，凯莱英历年的研发投入占比均在7%~8%左右，且随着业务规模的扩大，企业研发投入金额不断增长。截至2020年上半年，公司已投入超1亿元的研发费用，奠定了核心业务持续稳健增长的基础。

2、得益于较强的研发实力，营收、净利润均维持高速增长

不得不说，得益于较强的研发创新能力，近几年凯莱英的业绩节节高升，四五年时间里，凯莱英的业绩已经翻了两倍。2019年凯莱英实现营业收入24.6亿元、净利润5.54亿元，同比增长率分别为34.07%、36.27%，均维持高速增长趋势。而今年上半年，得益于来自海外大型制药公司收入增长和国内CDMO市场放量，凯莱英股票（002821）仍然维持了较快增长，收入增速在15%左右，净利润增速稳步提升。

分具体业务来看，随着技术创新力度不断加大，公司技术驱动策略作用进一步凸显，承接的技术开发项目数量稳步提升，公司通过技术积累和专业团队建设，储备了大量临床阶段项目，从而使后期延续到上市后商业化项目的数量不断增加。

商业化项目具有规模大、确定性强、抗周期等特点，是公司收入增长的“放大器”和“稳定器”，2019年凯莱英服务的已上市药品中，5个药品年销售额超过10亿美元，其商业化项目收入由2017年的7.66亿元人民币增长至12.23亿元人民币，复合增长率26.31%，保证了公司业绩的持续增长。

二、经营优势：产能扩张加速，盈利能力遥遥领先

1、拓宽业务领域，成长空间较大

在继续夯实小分子CDMO成熟业务竞争优势基础上，凯莱英也在布局化学合成大分子、生物酶、制剂等成长型业务，推动创新药临床研究业务发展，加快布局生物大分子等战略型业务，未来新兴市场尤其是中国创新药市场、生物技术市场仍存在着不断增长的需求。

2015-2020年间，凯莱英股票（002821）的资本性支出逐年增加，累计支付的现金达到20亿元，而现在这个阶段，加速拓展成长型业务将为企业构筑未来业绩增长点。值得一提的是，凯莱英与高瓴资本的战略合作内容中提到，乙方（高瓴资本）将积极协助甲方（凯莱英）进行生物大分子、小核酸的CDMO，临床研究服务等新业务市场的开拓；在战略合作期内，乙方将为甲方带来订单累计不低于人民币8亿元。

与行业老大药明康德相比，截至2020年上半年，凯莱英的固定资产利用率仍处于较低水平，但近年来凯莱英收入增速更快，使两者之间的差距有所缩小。未来，随着凯莱英规模扩大、产能利用率提升，其固定资产周转率仍有较大提升空间。据今年上半年年报，公司生产经营恢复正常后产能利用率持续保持较高水平，特别是凯莱英制药较去年同期产能利用率显著提升。

2、净利率稳步提升，盈利能力有保障

虽然凯莱英在规模上距离药明康德还有一定差距，但凯莱英具备了较强的盈利能力。具体来看，将各企业的扣除非经常性损益的加权ROE作对比，凯莱英的ROE处于较高水平。不得不说，虽然凯莱英账面上不富裕，没有钱进行一些金融性资产的投资，从而获得了极少能增厚企业利润的非经常性损益，但企业的经营业务的能力实际处于较高水平。

具体来看，凯莱英的权益乘数维持在1.2左右，近年来总资产周转率并不高但处于稳定提高的趋势，企业的ROE基本上就是靠净利率驱动的。数据显示，2020年上半年凯莱英的净利率有了一个较为明显的提升，贝壳投研（ID:Beiketouyan）通过分析其背后的原因发现：

1）在不断发展过程中，企业业务结构得到优化，商业化阶段业务收入占比已稳定在60%左右，商业化阶段的毛利率更高（今年上半年为48.68%），拉动了公司整体毛利率的提升；

2）企业利用新技术调升效率、降低成本使各阶段业务毛利率均获得了一定程度的提高；

3）企业费用成本控制良好，尤其是负债率较低且基本都是无息负债，财务费用率极低。

三、总结

总的来看，凯莱英研发实力突出、具备高成长性，从企业的经营层面看，高瓴资本这样的战略投资者来的正是时候，随着这23亿元到账，粗略估计未来几年规模尚能翻2倍，那这100倍的估值泡沫确实不好被“戳破”。（ty005）