11月12日起美国就会禁止TikTok再提供服务。省广集团由于获得了TikTok等多款海外流量产品在五大洲150多个国家和地区的出海代理权。在这个消息刺激下，省广集团股价一路走高，最大涨幅超300%。那么蓝色光标作为TikTok最早出海的代理商之一，在最近也引起了A股投资者的高度关注。

蓝色光标是在我国所处并购浪潮背景下,采取了外延式增长的方式，通过独特的大规模连续并购战略引起了各界关注,在短短七年内公司价值得以大幅提升。今天贝壳投研（ID:Beiketouyan）以非经常性损益和资金周转为切入点，来分析蓝色光标的这种外延式高增长是否具有可持续性以及真正有投资价值吗？

一、不可持续的“偏门”横财，有投资价值吗？

经常性收益是企业的核心收益，具有持续性，投资者可以据此预测企业未来的盈利能力及判断企业的可持续发展能力；而非经常性损益具有一次性、偶发性的特点，投资者则不可用其预测企业未来的发展前景。

因此有必要在利润表中将经常性收益与非经常性损益分别列示，以便投资者预测企业未来的盈利能力及判断企业的可持续发展能力。所以，非经常性损益占净利润的比例越低，则盈利质量越高；非经常性损益占净利润的比例越高，则盈利质量越低。那么今天贝壳投研（ID:Beiketouyan），就以蓝色光标2019年和2020年上半年财务报表来分析。

1.“飞来横财”逐年上升，占比高

蓝色光标成立于1996年7月，是一家在大数据和社交网络时代为企业智慧经营全面赋能的营销科技公司。其财务状况分析显示,资产的增长是由于正常经营业务之外获得了高额利润,而非实质性增长。2019年非经常性损益项目及金额高达2.57亿元，而2017-2018年分别仅为0.51亿元和0.63亿元，此外2020年上半年为0.47亿元，可见公司盈利能力和可持续发展能力存疑。

其中最大影响项目是“除同公司正常经营业务相关的有效套期保值业务外，持有交易性金融资产......和其他债权投资取得的投资收益”，该项目金额高达3.58亿元，占“归属净利润”的比例超过50%。而2018年、2017年该项目连年拖净利润的后腿。

2.“不务正业”的利润暴涨，水分大

非经常性损益包括“横财”和“横祸”，但在现实中，绝大多数是“横财”。大多数上市公司在一年当中都或多或少地会发点小财，这本来是好事，但问题在于，一些上市公司试图在非经常性损益上做文章，把非经常性损益作为“化妆品”，成为粉饰业绩，调节利润的法宝，并以此来制造令人“迷人”的幻象。

其中，2019年蓝色光标占利润总额比例33.22%的“公允价值变动损益”项目金额为3.14亿元，“形成原因说明”分项显示为对外投资公司公允价值变动上升所致，但“是否具有可持续性”分项则赫然显示“否”。

可见，2019年蓝色光标股票（300058）仅是靠一系列金融性投资收益推高了净利润，不过这种不可持续的“偏门”横财与蓝色光标投资者认可的“优异的答卷”始终存在差距。公司2019年实现营业收入281亿元，较上年同期上升21.6%；归属于上市公司股东的净利润为7.1亿元，较上年同期上升82.5%；2020上半年公司共实现营业收入173.75亿元，同比增长47.91%；实现归属扣非净利润2.8亿元，同比增长27.32%。

二、资金周转存隐忧，应收账款居高不下

2016-2019年公司营收和净利润都大幅上涨，但现金流却大幅下降，是否意味着没有及时回款，所谓净利润真的只是纸上财富？或者是因为正常经营业务之外的投资活动占用现金，虽然账面浮盈较高，但并没有变现为现金流？2018年公司加强现金流管控，情况有所好转，但2019年公司经营活动产生的现金流量净额为6.99亿元，较上年同期下降63%，可以看出，公司流动性危机仍在。

公司的现金流情况一直不是很好，又因广告行业是应收账款巨多的行业，且随时有出现坏账的可能。那我们就可以通过应收账款周转率来分析，企业的应收账款周转率下降，意味着应收账款变现需要比较长的时间。这就意味着，卖出去的东西,收不回来钱。

一般来说，应收账款周转率越高越好,而应收账款周转率下降，表明公司收账速度减慢，平均收账长短，坏账损失增加，资产流动变慢，偿债能力降低。2016-2019年蓝色光标应收账款周转率分别是2.87、2.74、3.82和4.18，虽然呈逐年上升的趋势，但是通过对比同行业省广集团、分众传媒和华媒控股，可以发现蓝色光标的应收账款周转率偏低，公司回款相对较慢。

三、总结

总的来说，蓝色光标股票（300058）作为一家行业龙头企业，在联想入股提高公司算法能力的同时，或许还能为公司未来业绩增长带来强劲动能。但是公司的财务数据并不是很好看，在即将到来的5G时代，这将会是一个全新的传媒时代，不亚于过去纸媒媒体向互联网媒体迁移的又一次进化。

蓝色光标虽然通过并购迅速做大了收入，但也背上了盈利质量低、高商誉、高债务的包袱。而且要是仅靠一系列金融性投资收益推高了净利润，还是与蓝色光标投资者认可的“优异的成绩单”存在差距。（ty001）